分析师：叶戎

塑料管件的市场龙头 中国联塑是中国最大的塑料管道和管件供应商（市场份额约30%）三个最主要的产品分类（占2014年收入的93%）包括自来水供应（占2014年收入的38.7%），排水管道（（占2014年收入的38%）和电力与通讯管道（占2014年收入的17.1%）。公司提过超过10000种的产品，包括塑料管和管配件，卫浴产品，集成厨房，门窗系统，装饰板材，消防器材，卫生材料等。

宽广的销售网络；高速扩张最近几年，公司背靠在广东（华南）核心市场的龙头地位，逐步进入了新的市场区域。目前公司在14个地区拥有20个塑料管件制造基地。联塑建立起了全国性的销售网络并且和2000多家独家独立的一级经销商建立起了长期的合作关系。公司的总的平均产能从2007年的298.1千吨增长到了目前的2百万吨产能，复合增长率为31%

竞争优势 1）强大的品牌辨识度 公司被中国商务部的商标管理局认定为“中国知名品牌”。 2）全国性的制造基地可以使公司降低运输成本，并且使得产品的运输效率得到很大提高 .3）联塑的产品范围非常广，约有7000种特别的塑料管件产品，可以帮助公司在产品和服务上提高产品附加值，并且从而提高公司产品的平均售价（ASP）

互联网+和O2O战略 联塑在2015年初在互联网建立起了“联塑商城”，这是一个提供线上和线下销售和配送的（O2O）网络平台，提供一系列广泛产品，包括了硬件，电子设备和安装材料。“联塑商城“提供经销商整合性的服务，包括采购，供应和销售的一体化。公司认为这样的商务平台有种良好的前景，随着公司业务的扩张，互联网平台能够完成2015年的500百万元人民币的销售目标（占2014年收入的3.4%）

价值存在重估潜质 联塑的新O2O战略，是目前在A股市场最火热的主题投资之一，被大陆投资者广泛的认同为新的业务发展模式。公司是恒生综合指数成分股中型股之一，并且目前港股通的标的之一。联塑目前交易在2015年10倍市盈率和2015年2倍PB， 同时，A股的对标企业们大部分交易在28-48倍的2015年市盈率区间，市净率在2.5-6.9倍之间。我们期待更多的大陆投资者加速投资港股的步伐，从而两岸市场之间的估值差距存在逐步缩小的可能。

详见《投资者见面会纪要 —— 中国联塑 (2128:HK)》

利率市场化尾声渐近 —— 中资海外银行股板块

分析师：薛慧如

投资建议：重申超配评级。目前银行板块对应1.03倍2015年PB，低于1.13倍历史平均水平。港股银行较A股银行平均折价22%。持续的宽松政策缓解了市场对资产质量风险的担忧，银行估值修复有望持续。我们的首选标的仍然是估值便宜和拥有较强贷款议价能力的银行，基于国企改革前景和估值具备吸引力，我们推荐交行；基于融资能力较强和县域业务潜力，我们推荐重庆农商行；基于贷款议价能力较强和安邦加入有望改善负债端并夯实客户基础，我们推荐民生；基于海外业务先发优势，我们推荐中国银行。

逻辑和与大众不同：

利率市场化尾声渐近。六月初，央行正式宣布允许银行试点发行大额可转让定期存单，该存单利率将完全市场化。本周开始，九家银行将首先试点发行大额可转让定期存单，利率为各期限基准利率上浮40%，略高于当前定期存款30%的平均上浮比例。预计优惠的利率条件将吸引部分定期存款分流至大额可转让定期存单。但是由于这类存单利率仅较当前定期存款利率高出22个基点，而满足大额可转让定期存单门槛的30万以上储蓄存款和1000万以上企业存款在总存款中占比低于20%，因此此次存单的发型对银行净息差的负面影响将小于4个基点。有投资者担忧存款利率市场化将很快推出，但我们认为利率市场化对净息差的负面影响已经基本得到消化。当前央行对存款利率浮动上限设定为1.5倍，但当前存款利率仅较基准利率上浮1.3倍，即便央行将存款利率浮动上限取消，也不会出现银行为了争夺存款而大幅提高存款利率。而且当前政府仍然需要引导银行增加对基础设施建设和住房按揭等领域的信贷投放，而这些领域的贷款相比中小企业贷款利率较低，因此政府仍然需要通过降低银行融资成本来提振其放贷积极性。

资产质量担忧缓解。近期财政部宣布第二批地方存量债务1万亿置换债券额度已下发，允许地方继续把一部分到期的高成本债务转化成地方政府债券。此次置换的对象是年内到期的成本较高的地方政府债务，预计主要为平台贷款、信托和部分高息城投债。预计置换方式将是赋予地方政府发行特别地方债的权限，面向特定投资者发行(例如政策性银行)。预计可减少地方政府利息负担400-500亿元。我们认为这将缓解市场对银行资产质量的担忧，推动银行进一步的估值修复：一方面，置换计划意味着地方融资平台债务压力得到缓解，改善主体的偿债能力，显示了政府对地方债务平稳过渡的态度。另一方面，随着低风险高利率城投债供给的减少，更多的资金将流向低风险低收益的地方政府债券和国开债，降低市场无风险利率，从而降低债券收益率和理财产品收益率，减缓银行存款的流失，降低银行融资成本，提高其放贷积极性，最终促进经济复苏。

宽松政策仍然可期。我们认为实体经济下行压力仍然很大，进一步出台宽松政策的必要性仍然存在。4月M2增速仍然位于历史低位，我们认为M2低于预期的主要原因在于实体经济贷款供求低迷、持续的资本外流和存款向资本市场分流。从新增贷款的结构来看，虽然居民中长期贷款由今年一季度的18%和4月的22%增加至5月的23%，但新增票据贴现从今年一季度月均增加550亿元和4月的1360亿元增加值5月的2230亿元。票据贴现在新增贷款中的占比更是由今年一季度的4%和4月的19%增加至25%，而企业中长期贷款占比由今年一季度的41%和4月的39%下降至28%。。这种情形通常出现在实体经济信贷需求疲弱而贷款额度较为宽松的阶段。