合理估值区间为30.2-37.8元。受宏观环境和产品结构调整的影响，我们预计公司2015-2017年净利润分别为4.55亿、4.93亿、5.27亿元，同比分别增长7.78%、8.41%和6.92%。我们认为口子窖发行估值受三个方面因素的影响：1）白酒行业平均估值，2015E平均为20.2倍左右；2）市场近期发行的迎驾贡酒的相对估值为74.40倍；3）类似市场结构的今世缘的相对估值为35.50倍。综合考虑市场调整并结合皖酒的估值水平，我们认为公司的合理PE估值区间为36-45倍，对应价格区间为31-42元。

股权结构良好，管理层持股比例高。徐进等高管均持有的公司股份，发行后占公司总股本的46.17%。

着眼中高端市场，有望借助白酒大众化趋势进一步渗透市场。口子窖主要收入来源于300-500元/瓶的中高档白酒。在橄榄型白酒消费结构形成的趋势下，口子窖优先占领中高端市场，其在中端市场的操作经验可能形成先发优势。与其他三家皖酒相互争夺低端消费人群不同，口子窖独占安徽省内中高端市场竞争压力较小。这对消费者来源主要为安徽省内的口子窖有明显的优势。

募集项目：1）优质白酒酿造技改项目转变产能结构；2）优质白酒陈化老熟和存储项目；3）包装生产线技改项目；4）营销网络建设项目。

核心风险提示：宏观环境风、产业政策风险、食品安全风险、产品结构和消费者结构风险等。