2020年因国内原料进口量大增以及炼厂长期受益原油价格低，生产利润驱动下，产量大幅攀升。造成2020年的产量增速远高于产能增速，2021年产能增速下降，叠加原油反弹下炼厂利润不理想，预计产量增速仍较低。

2021年一季度之前，炼厂生产利润大概率不理想，即使炼厂库存低位，因此生产没有利润，且焦化利润基于海外的复苏还有改善的空间，预计仍有部分沥青转产，因此，我们预计2021年初，炼厂库存的季节性累库压力或不及往年。

季节性来看，下半年进口总量与上半年基本持平，因国内沥青进口量中超过一半的量来自韩国，下半年仍需重点关注韩国疫情对国内后期进口量或有的影响。但目前韩国疫情基本得到控制，出口或无明显影响，除非受到其他国家的疫情输入风险影响。

2021年产能增速放缓以及原油反弹背景下，预计沥青价格重心有望上移。具体来看，一季度在炼厂利润不理想背景下，预计累库压力不大，价格有望淡季不淡，下半年则需要关注投产压力，预计2021年沥青期货价格运行区间为2500-3600元/吨。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求大幅减少等。

一、行情回顾

2020年沥青期货价格走势一波三折，大体分为三个主要的上涨及下跌阶段。

一季度的下跌，主要是春节前后国内下游淡季下，上游炼厂累库，春节后则在国内肺炎疫情爆发以及海外疫情扩散的双重利空下，价格大幅下行，创年内新低。期间，因沥青仍处于淡季，需求端的实质影响不如情绪上的影响大，相反，上游炼厂也因此受到影响，产量不及往年同期，而更多的价格拖累来自成本端，因疫情的爆发，国内实施严控措施对原油的需求有直接的打压，3月海外疫情相继爆发，汽柴油及航煤的需求大幅滑落，造成原油价格大幅下行，叠加看空情绪的推动，原油价格一度跌成负值，造成沥青成本端拖累极大。

二季度则在国内复工复产带动下，沥青下游需求快速好转，同时，上游库存处于近几年低位，下游订单的持续增加带来市场预期后期供应紧张，库存持续下行，现货价格持续推涨。二季度沥青期价明显反弹，但期间我们发现，现货价格的走势跟不上期价，带来基差持续弱势，市场更多是在走预期，预期在疫情背景下，国内将推出更多的基建相关的刺激政策，因此，期价更显强势。三季度在国内炼厂产能投放节奏带动下，国内供应压力徒增，叠加国内稀释沥青大量进口，造成地炼的产量井喷式增加。供应量大幅攀升以及需求没有进一步增加的情况下，沥青价格在旺季出现了大幅下跌。

11月初，因原油反弹带来炼厂利润的持续亏损，以及汽柴油利润的改善，导致炼厂开工率下滑，供应压力的减缓带来沥青价格在淡季迎来了反弹。

图1：沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨

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数据来源：百川资讯 华泰期货研究院

图2：沥青与国际原油比价 单位：美元/桶 比值（右）

数据来源：百川资讯 华泰期货研究院

二、2021年供应量有望保持旺盛

1、2021年新增产能继续回升，增速放缓

据卓创资讯最新统计数据，2021年预计有三套新增投产的装置，分别是意凯石化300万吨，东方华龙350万吨以及鑫洲新材料100万吨。预计大部分装置在2021年一季度后或下半年投产。2020年剔除淘汰产能后，新投产的装置产能为887万吨，因此2021年新增产能环比继续回升4.8%左右，增速有所放缓。

图3：国内沥青产能增速及产量增速 单位：%

数据来源：百川资讯 华泰期货研究院

图4：国内沥青产能 单位：万吨

数据来源：百川资讯 华泰期货研究院

从以上图4的产能及产量增速来看，产能并不是决定产量的唯一因素，2020年因国内原料进口量大增以及炼厂长期受益原油价格低迷，生产利润驱动下，产量大幅攀升。造成2020年的产量增速远高于产能增速，2021年产能增速下降，叠加原油反弹下炼厂利润不理想，预计产量增速仍较低。

2、2021年原料供应或不及2020充裕

2020年美国进一步加大了对委瑞内拉的制裁，造成国内马瑞油进口量停滞，因多年受到封锁，委瑞内拉自身的原油产量也出现逐年下降的趋势，国内基本在2019年9月就停止了直接的马瑞油进口，转而进口马来西亚转口过来的原料以及其他国家的替代油品原料。

与此同时，我们看到沉寂多年的国内稀释沥青进口量，从2020年4月份开始大幅攀升，这主要是一季度国内炼厂生产高利润的驱使国内炼厂进口原料动力十足，都在积极寻找作为马瑞油的其他替代品。而稀释沥青则成为国内炼厂的主要进口标的。另外，在一季度国际原油大幅下挫之际，国内油价因地板价红利的存在，也促使原油大量的进口到国内。由此，极大提升了稀释沥青的进口量，我们看到，2020年四月持续到三季度，稀释沥青的进口量一直呈现井喷势的增长。

这也同时说明，沥青后期要出现原料短缺的可能性不大，其替代品种较多，只要原油没有呈现过度的短缺局面，沥青原料或难以出现短缺。

就后期而言，因目前炼厂生产利润持续亏损，且焦化利润也在持续改善，尤其是基于2021年汽柴油消费的继续改善，预计对于沥青产量的生产有所压制，即使炼厂库存不高，炼厂生产积极性都将有所下降，或带来原料进口积极性下降。同时，基于对2021年全球油价有个较好的展望，成本角度来看，也将对原料进口量起到抑制。