2020年，一场突然暴发的疫情让全球经济遭遇重挫，在经济寒冬和金融市场巨震之下，投资市场出现了冰火两重天的景象。全球股市和黄金市场演绎“乘风破浪”行情；A股结构性牛市“引爆”公募基金百亿爆款神话；原油期货首次跌出“负价格”；大宗商品走出深“V”反弹……

  2020年是令很多投资者振奋的一年，但是2021年，A股能否延续结构性行情，公募行业能否“更上一层楼”，黄金是否持续强势，美元是否持续走弱？普通投资者如何把握股市、基金、期货、黄金、外汇等市场的投资机会，今日起，本报推出“2021投资理财展望”专栏，结合2021年国际宏观经济形势和货币调控政策，梳理大类资产2021年的走势，与投资者共同把握财富机遇。

  一

  2020年，资本市场带来了很多“惊喜”：注册制稳步导入创业板，全年A股募集资金4699.63亿元，创下2011年以来新高，上市新股396只；A股开户数突破1.7亿户，机构投资者迎来跨越式发展，截至2020年11月底，公募基金总规模逼近19万亿元，创历史新高……

  展望2021年，随着疫苗出炉，海外疫情有效控制，全球央行货币扩张速度将呈现边际放缓，流动性预计较2020年出现实质性收紧。但全球信用扩张和受疫情压抑的消费、投资需求爆发，将刺激全球经济进入上行周期，经济全面复苏、企业盈利回升将成为今年市场上行的主要推动力。全球经济复苏带来的通胀拐点、我国经济向高质量增长转型方向将是今年关注的重点之一。

  在我国资本市场制度不断完善、疫情有效控制、经济超预期复苏并向高质量增长转变、居民财富转移的大背景之下，A股长期向上趋势不变，行业景气度高、成长性强的公司投资价值依然显著。

  两因素左右2021年A股走势

  2021年是“十四五”开局之年，近期的各大券商预测报告不断“刷屏”。仔细盘点后可发现，头部券商最大的共识是：“在低基数和‘双循环’新格局下，高质量发展将带动高增长回归。”

  中信建投证券首席经济学家张岸元断言：“在未来两年左右时间，国内经济增速大概率回到原有轨道，预计2021年全年经济增速在9%左右。”

  中金公司首席经济学家彭文生认为：预计2021“年国内经济内生力量将会增强，不仅体现为供给复苏对需求的外溢和乘数效应，也包括2020年相关政策的滞后影响。”

  由于基本面复苏态势延续，A股上市公司业绩方面将显著改善。招商证券预测，2021年A股上市公司整体盈利增速中枢相比2020年将会明显上移，未来1~2个季度是净资产收益率(ROE)的快速改善期。海通证券预计，2021年全部A股上市公司归母净利润累计同比增速为15%。

  除了经济基本面，资本市场的改革步伐一直是市场关注的焦点。中国证监会主席易会满日前指出：“将以注册制和退市制度改革为重要抓手，加强基础制度建设。稳步在全市场推行注册制，进一步畅通多元化退出渠道，强化优胜劣汰。统筹推进发行承销、交易、持续监管、投资者保护等领域关键制度创新，扎实推进制度型开放。”

  业内人士据此预测，A股市场交易制度未来将继续推陈出新，上证50指数成分股有望率先试水“T+0”交易，首批转板的精选层公司推动资本市场互联互通……

  多家机构的最大共识是：如果经济复苏与改革红利能够形成“双击”，2021年市场走势将更为乐观。

  仍以结构性机会为主

  自2019年以来，A股结构化行情充分演绎。市场上也流传这样一个段子：投资者在“渣男”和“暖男”之间摇摆，只有“酒鬼”才是永远的陪伴。所谓渣男股，就是以科技、新能源车等涨得猛跌得凶的板块；而暖男股指医药、消费等长期业绩优异能够穿越牛熊的板块，酒鬼则是以贵州茅台和五粮液为首的白酒板块。那么A股2021年的最优选项是

  什么？

  资产配置的考量上，有公募基金分析称，股市上行业轮动将有利传统周期性行业，传统周期性行业将受惠于面对面行业的逐步重启、估值吸引以及债券收益率上升；固收方面，持续的经济扩张、积极的基本面和宽松的政策将在明年继续产生有利的信贷条件，尽管收益率可能会受制于持续收窄的利差。在多个宏观经济情景下，增长和风险类别预计均会继续跑赢大市。

  中金公司策略首席王汉锋表示，2021年A 股仍以结构性机会为主。2020年黄金是大年，但是随着全球经济增长更有信心，黄金2021年表现可能不一定有2020年好。全球债券在经济复苏、通胀抬头的预期下，表现可能也不一定有2020年这么好。中国的股市是结构性机会。

  中金公司预期，A股盈利在2021年将增长15-20%。目前沪深300远期市盈率12.6倍，市净率1.3倍，均接近历史均值，所隐含的风险溢价水平处于近年中低位，对增长复苏有一定的预期。

  对于2021年，中泰证券首席经济学家李迅雷认为，2021年的市场面临的一种均值回归，2019年和2020年这两年公募基金的业绩回报率的中位数都在30%以上，这样一种高回报从长期来看是不可持续。所以2021年恐怕收益率的回落是难以避免的。从投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循当前这样一种选好赛道的模式，今后好赛道上面要选的是优秀的企业和龙头企业。市场层面，要选择相对被低估的那些好企业。

  在具体的行业配置上，大摩亚洲及新兴市场首席股票策略师Jonathan Garner表示，对中国股市低配能源和金融，高配新经济板块，包括互联网、传媒、可选消费、医疗保健，因为政策原因低配房地产。

  中信证券策略研报认为，2021年A股的慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期。首先，欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。其次，A股盈利明确好转，打开行业轮动空间。再次，货币财政回归常态，规划落地催化主题。最后，外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。预计2021年A股将吸引净流入资金约7000亿元。

  四大投资逻辑已然成形

  一元复始，万象更新。“十四五”开局之年，A 股投资机会在哪里？记者在认真梳理多家券商年度策略报告基础上，试图为投资者粗线条地勾勒出2021年的投资逻辑。

  一是宽松货币环境下，权益投资继续成为居民资产配置首选，业绩优良的核心资产持续受到追捧，价值投资理念将进一步凸显。中信证券明确提出，中国权益投资的“黄金十年”已经开启，预计到2030年A股上市公司数量将超过6200家，总市值将达到210万亿元。银河证券则强调，未来A股“长跑冠军”将是类货币资产和优质权益资产。

  二是以公募基金、保险资金、企业年金、银行理财子公司、外资等为代表的机构投资者将延续大发展格局，市场稳定性与韧性进一步增强。2020年12月30日，人力资源和社会保障部正式发布《关于调整年金基金投资范围的通知》，提高年金的权益类资产投资上限，传递出超常规培育机构投资者的强烈信息。国盛证券的判断是：2021年机构优势将持续凸显，互相成就并强化“机构牛”与“结构牛”。

  三是在“十四五”规划建议出台的背景下，产业转型升级为“纲”，消费、科技、周期等投资主线有望延续。兴业证券看好2021年从疫情中“梯队式”恢复的服务业，包括航空、影视等领域。国泰君安则建议，2021年投资从必选消费转向可选消费。中信证券强调，部分优质赛道值得中长期布局，重点集中在科技、能源、粮食、国防、资源五个领域。川财证券研究所所长陈雳认为，三方面增长值得关注：首先是“新消费”对内需的扩大效应，其次是“新基建”对经济的拉动效应，再次是“新金融”的多层次铺开。

  四是2021年一季度行情普遍被看好，“春季攻势”似成为共识。多家头部券商一致认为，经济加速复苏、货币调控尚未转向、“十四五”规划建议下政策催化等正面因素叠加，A股一季度可能迎来较好的配置窗口。近期，利好消息不断传来：2020年12月30日，中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判；2020年12月31日，国务院联防联控机制宣布，新冠病毒疫苗附条件上市，为全球战胜疫情注入信心；同日，国家统计局发布2020年12月中国采购经理指数(PMI)运行情况，连续10个月在荣枯线之上……

  对此，有机构人士评价说，2020年12月以来，A股市场成交额多个交易日均在8000亿元以上，最后一个交易日更是达到9617亿元，再度逼近万亿元关口。增量资金持续踊跃入场，或许意味着“春季行情”已经提前启动。

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