4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　分析人士表示，上周A股成交量萎缩、热点轮动较快，指数上行速度放缓，说明资金情绪仍偏谨慎，但这不会影响指数的中长线走势。国务院常务会议提出“要持续稳定股市”，给市场提供了信心支持，在关税博弈和业绩验证期，红利板块有望再度脱颖而出。

　　中长期多头趋势未变

　　李冰

　　上周A股市场走势比较波折：一是各指数日内走势分化，“沪强深弱”居多，创业板指数偏弱，但科创50指数表现较强；二是成交量明显缩减，说明在回补缺口的过程中，资金入市态度偏谨慎；三是热点板块快速轮动，金融、地产板块表现较强，科技和新能源板块出现较大压力，周度表现较差。

　　从技术层面看，由于股指前期触底后快速反弹，部分短线资金获利止盈需求较大。上证指数站稳3100点后，市场进入稳定运行阶段，救市资金入场力度减弱，令短线涨幅较大的板块或个股调整。笔者认为，短期调整有助于估值维持在安全边际内，为市场中长期上涨创造条件。

　　低估值是A股市场不发生系统性风险的保证。截至上周五，上证指数PE(TTM)为14.02倍，处于2000年以来36.57%历史分位，中位数为15.72倍；创业板指数PE(TTM)为30.26倍，处于上市以来8.80%历史分位，中位数为49.2倍。板块方面，银行、保险、大消费仍然是高分红、低估值的价值洼地。因此，从估值角度看，A股的安全边际非常高。

　　当前正处于上市公司年报密集披露期，市场资金态度偏谨慎。相关数据显示，截至4月18日，已有1920家上市公司披露2024年年报，合计营收同比增长1.2%，净利润同比增长4.95%，业绩表现较好。但市场仍担忧后续披露年报的公司业绩不佳，使市场整体估值走高。特别是机构在布局新仓位、调仓换股时态度更谨慎，需要花费更多时间进行调研，并不急于建仓，以避免年报“踩雷”。预计未来1~2个月，资金入市态度仍比较谨慎，但随着年报披露的速度加快，资金入场的积极性会逐步提升。

　　当前机构的平均持仓并不高，有利于市场后期发力。根据同花顺估算的数据，截至4月18日，偏股混合型基金最新仓位为78.43%，股票型基金仓位为82.41%，虽然仓位不低，但较上月中旬均有所下降，给机构未来布局加仓创造了空间。此外，目前等待发行的股票基金、混合基金等有53只(多集中在4月至5月发行)，发行结束后两个月是集中建仓期。当前被动指数基金发行量占比较大，会给指数带来更多增量资金。

　　期指方面，上周期指市场表现非同寻常，基差收敛时间较晚且贴水幅度较大。上周五是4月合约的最后交易日，一般情况下，最后一个交易周相关合约贴水会快速收敛，但上周4月合约贴水收敛速度较慢，且贴水幅度一直比较大，导致空单移仓的基差损失较大。笔者认为，造成这种情况的原因是极端行情下，投机型空单较多、对冲头寸增加，造成期指市场多空力量不平衡，贴水幅度加深。以IM2506合约为例，上周五单边做空IM2506合约的贴水损失在189点以上，折合年化收益率50%以上。此外，当前位置指数下行空间有限，特别是从技术层面看，上证50指数已经回补缺口，未来一周市场交易重点会转向沪深300、中证500等指数回补缺口。因此，个人投资者在单边做空时，需要充分考量基差损失和指数下行空间。

　　综上，上周A股市场走势较为健康，但也出现了成交量萎缩、热点轮动较快等情况，导致指数上行速度放缓。但笔者认为，这不会影响指数的中长线走势。4月18日召开的国务院常务会议提出“要持续稳定股市”，给市场提供了巨大的信心支持。技术面上，上证指数在3100点持稳，意味着中长期多头趋势未变。(作者单位：中国国际期货)

　　政策验证窗口期临近

　　孟庆姝

　　近期内外变量交织，A股市场呈震荡修复格局，上证指数实现“八连阳”。上周沪深两市成交额从周初的1.27万亿元逐步回落至周五的9146亿元，创业板指数跌破1900点后反弹，显示资金态度偏谨慎。

　　从结构上看，银行、石油石化等高股息防御板块持续走强，四大行股价频创新高；科技成长股受关税扰动呈现结构性波动特征，半导体、消费电子板块冲高回落；消费板块则受政策预期与数据验证影响表现分化。期指方面，截至上周五，IC/IH、IM/IH比价分别下降至2.05、2.14，IF、IH、IC和IM当季合约年化基差率分别为-10.1%、-5.4%、-17.2%和-19.4%。

　　当前市场核心矛盾集中在中美关税博弈与国内政策托底上。4月初特朗普政府宣布的“对等关税”政策引发全球金融市场动荡，中证500和中证1000股指期货合约贴水幅度一度扩大至10%以上，但随着中方密集释放政策信号，市场情绪逐步修复。4月9日发布的《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书强调“互利共赢”原则，并披露中国连续16年稳居全球第二大进口市场，政策对冲下市场对关税冲击的担忧边际缓和。

　　国内政策端持续释放积极信号。3月社融增量5.89万亿元、新增人民币贷款3.64万亿元，“M2-M1”剪刀差收窄显示企业现金流改善，印证货币政策逆周期调节效果显现。4月16日公布的数据显示，我国一季度GDP同比增长5.4%，工业增加值与消费品零售总额超预期，但地产投资仍拖累数据表现，显示经济复苏进程“喜忧参半”，政策加码预期持续升温。国务院发展研究中心提出的“以国有资产收益支持居民消费”路径，以及“以旧换新”政策细则的酝酿，为消费复苏打开了政策预期空间。

　　从资金行为观察，市场呈现三大特征：第一，避险需求驱动高股息资产配置。国有大行股息率超过4.3%，显著高于国债收益率，叠加央企市值管理考核深化，吸引险资持续增持。电力、石化等板块则因国企改革预期与油价反弹共振而走强。第二，ETF工具化配置加速。全市场ETF规模约4万亿元，沪市股票ETF规模超2万亿元，宽基ETF成为“国家队”维稳的核心工具。第三，A股涨停家数下降，融资余额下滑，反映市场风险偏好受到压制，市场转向业绩确定性板块。

　　一方面，在外部不确定性尚未完全消除的背景下，具备稳定现金流与政策托底的红利资产成为机构资金的“压舱石”；另一方面，国产替代与科技突围的长期逻辑未改，市场正在等待一季报业绩验证与政策催化剂的共振。比如，工信部数据显示，全国5G基站突破439.5万个，千兆宽带用户超2.18亿户，通信基础设施的完善为下游应用场景爆发奠定了基础；海南大学脑机接口芯片的技术突破，则显示出科技创新从概念到落地的实质性进展。

　　4月下旬，市场将迎来政策验证的关键窗口期。中央政治局会议对经济形势的定调、LPR调降预期、地产政策边际放松力度等，都可能成为打破当前市场震荡格局的催化剂。从资金面观察，尽管沪深两市成交额回落至9000亿元附近，但ETF持续净申购与险资增持银行股的动作，表明机构资金正在左侧布局。短期而言，中美关税博弈仍未明朗，虽然市场风险与波动有所减弱，但后续仍可能出现超预期事件，或对指数造成冲击。

　　近期投资者需持续关注各国与美国的关税谈判进程、金融市场相关刺激政策、降准降息落地情况，以及对出口依赖度较高企业的帮扶政策等。短期大盘表现或强于中小盘，投资者可关注多IH、IF空IC、IM的套利机会。(作者单位：中信建投期货)

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：当前市场多空因素交织

　　记者吕双梅

　　清明节后，受特朗普超预期“对等关税”政策影响，市场恐慌情绪加重，全球金融市场动荡。近期，随着金融部门积极呵护市场、资金面持续发力、国内经济稳步复苏，市场信心逐渐修复，股指反弹后呈现窄幅震荡走势。

　　值得注意的是，近期股指期货走势分化，IH、IF的表现强于IC、IM。徽商期货研究所股指期货分析师周杨认为，主要原因有两个方面：一是特朗普关税政策的不确定性较高；二是国内市场情绪处于修复阶段，主力资金更倾向于配置权重指数。

　　物产中大期货宏观高级分析师周之云认为，特朗普的关税政策给股指市场带来了较大冲击，目前市场多空因素交织。“当前市场的一大特征是成交量萎缩，但ETF资金持续买入。”周之云称，从流动性看，上周五A股全市场成交量仅9400亿元左右，为去年9月24日以来新低，除了因港股休市北向资金无法流入的客观因素外，市场观望情绪浓厚也是一大诱因。另外，本轮股市的上涨离不开融资余额的大幅增长。不过最新数据显示，当前市场融资余额不足1.8万亿元，已较峰值减少1500亿元。如果市场成交量无法企稳回升，杠杆资金离场趋势将延续。后续投资者需继续关注政府对冲政策的出台，以及市场交投情绪回暖情况。

　　“目前股指交易逻辑主要体现在三个方面：一是特朗普关税政策反复；二是国内政策的调控力度；三是资本市场自身的运行情况。”国信期货研究所业务主管夏豪杰称。

　　周杨表示，国内方面，一季度经济复苏加快，GDP增速远超去年全年及今年的增速目标，消费、投资整体增速较去年明显提升，且随着地方债的提前发力，基建投资明显增长，制造业维持较高增速，房地产虽然仍偏弱，但降幅也有收窄迹象。同时，当前政策预期依然较高，货币、财政政策有望继续发力。海外方面，中美贸易摩擦有趋于缓和的迹象，虽然近期美国再度加征对华关税，但对美国通过“文字游戏”施加过高关税，我国已明确表示不予理会。另外，特朗普政府的关税举措对市场情绪的影响正逐渐减弱。

　　展望后市，周之云认为，中短期来看，受外部因素影响，A股波动加大在所难免，特朗普关税政策朝令夕改对股指尤其是科技成长股的影响将持续。因此，在当前不确定性加大的市场环境中，高股息率的红利板块将在未来一段时间内再度脱颖而出。一方面，当前中证红利指数的股债性价比已处于近十年99%分位水平，投资性价比较高；另一方面，沪深300ETF份额不断增加，表明“国家队”等资金在通过ETF基金为市场托底。从日历效应角度看，4月进入年报密集披露期，盈利水平相对较好的红利板块的市场表现往往较好。

　　在夏豪杰看来，国内股市的震荡周期可以从三个时间嵌套期来看：一是90天周期，特朗普需在90天内与意向国家进行关税谈判，短期无暇发起对华新关税要求。二是两个月的冲击判断期，特朗普对华关税政策直接影响我国出口，对经济数据的影响将在两个月后显现，市场将充分反映出口下滑与内需变化。三是我国内需政策偏向与力度。目前看，市场对我国政策的预期是提振社会保障体系，改善居民收入初次分配比例，切实增加大学生和农民工就业，只有形成稳定就业收入预期，才能真正提振消费。若中国提振内需的政策仍局限于消费端刺激，效果可能有限，市场情绪或维持谨慎；若政策转向分配体系改革，则有望扭转社会信心与市场情绪。

　　“我对股指后市走势持乐观态度，因为国内经济复苏加快、政策预期支撑犹在。”周杨表示，后续投资者需要关注特朗普关税政策变化、4月份乃至二季度国内进出口情况、国内经济修复速度，以及国内政策预期的兑现情况等。

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