衍生工具市场

近些年来金融市场最显著的发展之一是期权、期货及其相关市场的发展。这些金融工具提供的收益依赖于其他资产的价值，如商品价格、债券价格、股票价格或市场指数的价值。因此，这些金融工具也被称为 衍生资产 （derivative asset） ，它们的价值随其他资产价值的变化而变化。

2.5.1 期权

看涨期权（call option） 赋予其持有者在到期日或到期日之前以特定价格［即 行权价格（exercise price或strike price ）］购买某种资产的权利。例如，一份7月到期的行权价格为180美元的IBM公司股票的看涨期权，赋予其持有者在7月到期日或到期日之前以每股180美元的价格购买IBM公司股票的权利。每份期权合约可以购买100股股票，但报价是每股的价格。看涨期权的持有者并不是必须行权，只有当资产的市场价格超过行权价格时行权才是盈利的。

当市场价格高于行权价格时，看涨期权的持有者会以行权价格买入资产，获得的收益等于市场价格与行权价格之差。当市场价格低于行权价格时，看涨期权的持有者不会行权。若期权合约到期时仍未行权，则该期权终止并不再具有价值。因此，看涨期权在股票价格上涨时可以提供较高的收益，看涨期权的盛行会向市场传递一种牛市信号。

相反， 看跌期权（put option） 赋予其持有者在到期日或到期日之前以特定的价格出售某种资产的权利。例如，一份7月到期的行权价格为180美元的IBM公司股票的看跌期权赋予其持有者在7月到期日或到期日之前以每股180美元的价格卖出IBM公司股票的权利，即使到时IBM公司股票的价格低于每股180美元。当标的资产价格增加时，看涨期权的收益增加；当标的资产的价格下降时，看跌期权的收益增加。只有当标的资产的市场价格低于行权价格时，看跌期权的持有者才会行权。

图2-10从《华尔街日报》网络版中摘录了IBM公司股票期权的报价情况，当天IBM的股票价格为每股183.65美元，前两列分别是各种期权的到期月和行权价格。该表包括行权价格从180美元到185美元，到期月分别为2012年7月、2012年8月、2012年10月和2013年1月的多种看涨期权和看跌期权。

图2-10 IBM公司股票期权的交易数据

资料来源：Compiled from data downloaded from The Wall Street Journal Online，July 17，2012.

剩下的几列分别提供了每种期权的收盘价、成交量和未平仓量。例如，2012年7月到期行权价格为每股180美元的看涨期权的成交量为620份。最新成交价格为5.5美元，意思是以每股180美元的行权价格购买1股IBM公司股票的期权的售价是5.5美元，因此，每份期权合约（100股）的售价为550美元。

从图2-10中可以发现，看涨期权的价格随行权价格的增加而降低。例如，同样为2012年7月到期但行权价格为每股185美元的看涨期权的售价仅为2.8美元。这是合情合理的，因为付出高价购买股票的权利相对而言价值较低。相反，看跌期权的价格随行权价格的增加而增加。2012年7月，以180美元售出1股IBM公司股票的期权价格为180美元，而以185美元售出1股IBM公司股票的期权价格为4.2美元。

期权价格还随期限的增长而增加。很明显，相对于在2012年7月之前以每股180美元购买IBM公司股票的权利而言，投资者更倾向于在10月之前以同样的价格购买该公司股票的权利，这可以通过10月到期的期权价格较高表现出来。例如，行权价格同为每股180美元的看涨期权，10月到期的价格为9.7美元，而7月到期的价格仅为5.5美元。

某投资者购买了行权价格为每股180美元、2012年7月到期的IBM公司股票的看涨期权，假设到期时股票价格为每股187美元，那么该投资者的收益或损失是多少？若该投资者购买的是看跌期权，其收益或损失又将是多少？

2.5.2 期货合约

期货合约是指在规定的交割日或到期日按约定的价格对某一资产（有时候是其现金价值）进行交割的合约。持有多头头寸（long position）的交易者承诺在交割日购买资产，而持有空头头寸（short position）的交易者承诺在合约到期时出售资产。

图2-11是2012年7月12日芝加哥交易所中玉米期货合约的行情数据。每份期货合约的标的物均为5000蒲式耳  玉米，图中每一行给出了不同到期日的期货合约的详细价格。第一行是离到期最近的合约，将于2012年12月到期，最新成交价是每蒲式耳7.95美元（撇号后面的数字代表八分之几美分）。与上一交易日的收盘价相比，该价格上涨了每蒲式耳1.55美元。接下来的几列分别给出了玉米期货合约当天的开盘价、最高价和最低价。成交量是指当天成交的期货合约份数，未平仓量是指尚未平仓合约的份数。

图2-11 芝加哥交易所中玉米期货合约的价格（2012年7月17日）

资料来源：The Wall Street Journal Online，July 17，2012.

多头头寸的交易者从价格的上涨中获利。假设期货合约到期时，玉米的售价是每蒲式耳7.97美元，而在2012年7月17日签订期货合约的多头头寸交易者在合约到期时则可以按每蒲式耳7.95美元购入玉米，而当时的玉米市价是每蒲式耳7.95美元。

由于每份期货合约的标的物都是5000蒲式耳玉米，因此，多头交易者的利润等于5000×（7.97-7.95）=1000（美元）。相反，空头交易者必须按约定的价格售出5000蒲式耳玉米，其损失等于多头头寸交易者的利润。

看涨期权与期货合约中多头头寸的区别在于，前者是以约定价格购买某一资产的权利，而后者是按约定价格购买某一资产的义务。期货合约强迫多头方必须按交割价格购入资产，而看涨期权赋予其持有者一种以行权价格购买资产的权利，只有有利可图时期权持有者才会行使权利。

显然，当看涨期权的行权价格与期货合约的交割价格相等时，期权持有者获得的头寸将高于期货合约中多头方获得的头寸。当然，这种优势只有在同一价格下才存在，看涨期权必须购买才能拥有，而期货合约的签订无须任何成本。期权的购买价格叫作“期权费”。仅当有利可图时期权持有者才会行使权利，因此期权费是对期权出售者的一种补偿。同样，看跌期权与期货合约中空头头寸的区别在于，前者是按约定价格出售某一资产的权利，而后者是按约定价格出售某一资产的义务。

近些年来金融市场最显著的发展之一是期权、期货及其相关市场的发展。这些金融工具提供的收益依赖于其他资产的价值，如商品价格、债券价格、股票价格或市场指数的价值。因此，这些金融工具也被称为 衍生资产 （derivative asset） ，它们的价值随其他资产价值的变化而变化。

2.5.1 期权

看涨期权（call option） 赋予其持有者在到期日或到期日之前以特定价格［即 行权价格（exercise price或strike price ）］购买某种资产的权利。例如，一份7月到期的行权价格为180美元的IBM公司股票的看涨期权，赋予其持有者在7月到期日或到期日之前以每股180美元的价格购买IBM公司股票的权利。每份期权合约可以购买100股股票，但报价是每股的价格。看涨期权的持有者并不是必须行权，只有当资产的市场价格超过行权价格时行权才是盈利的。

当市场价格高于行权价格时，看涨期权的持有者会以行权价格买入资产，获得的收益等于市场价格与行权价格之差。当市场价格低于行权价格时，看涨期权的持有者不会行权。若期权合约到期时仍未行权，则该期权终止并不再具有价值。因此，看涨期权在股票价格上涨时可以提供较高的收益，看涨期权的盛行会向市场传递一种牛市信号。

相反， 看跌期权（put option） 赋予其持有者在到期日或到期日之前以特定的价格出售某种资产的权利。例如，一份7月到期的行权价格为180美元的IBM公司股票的看跌期权赋予其持有者在7月到期日或到期日之前以每股180美元的价格卖出IBM公司股票的权利，即使到时IBM公司股票的价格低于每股180美元。当标的资产价格增加时，看涨期权的收益增加；当标的资产的价格下降时，看跌期权的收益增加。只有当标的资产的市场价格低于行权价格时，看跌期权的持有者才会行权。

图2-10从《华尔街日报》网络版中摘录了IBM公司股票期权的报价情况，当天IBM的股票价格为每股183.65美元，前两列分别是各种期权的到期月和行权价格。该表包括行权价格从180美元到185美元，到期月分别为2012年7月、2012年8月、2012年10月和2013年1月的多种看涨期权和看跌期权。

图2-10 IBM公司股票期权的交易数据

资料来源：Compiled from data downloaded from The Wall Street Journal Online，July 17，2012.

剩下的几列分别提供了每种期权的收盘价、成交量和未平仓量。例如，2012年7月到期行权价格为每股180美元的看涨期权的成交量为620份。最新成交价格为5.5美元，意思是以每股180美元的行权价格购买1股IBM公司股票的期权的售价是5.5美元，因此，每份期权合约（100股）的售价为550美元。

从图2-10中可以发现，看涨期权的价格随行权价格的增加而降低。例如，同样为2012年7月到期但行权价格为每股185美元的看涨期权的售价仅为2.8美元。这是合情合理的，因为付出高价购买股票的权利相对而言价值较低。相反，看跌期权的价格随行权价格的增加而增加。2012年7月，以180美元售出1股IBM公司股票的期权价格为180美元，而以185美元售出1股IBM公司股票的期权价格为4.2美元。

期权价格还随期限的增长而增加。很明显，相对于在2012年7月之前以每股180美元购买IBM公司股票的权利而言，投资者更倾向于在10月之前以同样的价格购买该公司股票的权利，这可以通过10月到期的期权价格较高表现出来。例如，行权价格同为每股180美元的看涨期权，10月到期的价格为9.7美元，而7月到期的价格仅为5.5美元。

某投资者购买了行权价格为每股180美元、2012年7月到期的IBM公司股票的看涨期权，假设到期时股票价格为每股187美元，那么该投资者的收益或损失是多少？若该投资者购买的是看跌期权，其收益或损失又将是多少？

2.5.2 期货合约

期货合约是指在规定的交割日或到期日按约定的价格对某一资产（有时候是其现金价值）进行交割的合约。持有多头头寸（long position）的交易者承诺在交割日购买资产，而持有空头头寸（short position）的交易者承诺在合约到期时出售资产。

图2-11是2012年7月12日芝加哥交易所中玉米期货合约的行情数据。每份期货合约的标的物均为5000蒲式耳  玉米，图中每一行给出了不同到期日的期货合约的详细价格。第一行是离到期最近的合约，将于2012年12月到期，最新成交价是每蒲式耳7.95美元（撇号后面的数字代表八分之几美分）。与上一交易日的收盘价相比，该价格上涨了每蒲式耳1.55美元。接下来的几列分别给出了玉米期货合约当天的开盘价、最高价和最低价。成交量是指当天成交的期货合约份数，未平仓量是指尚未平仓合约的份数。

图2-11 芝加哥交易所中玉米期货合约的价格（2012年7月17日）

资料来源：The Wall Street Journal Online，July 17，2012.

多头头寸的交易者从价格的上涨中获利。假设期货合约到期时，玉米的售价是每蒲式耳7.97美元，而在2012年7月17日签订期货合约的多头头寸交易者在合约到期时则可以按每蒲式耳7.95美元购入玉米，而当时的玉米市价是每蒲式耳7.95美元。

由于每份期货合约的标的物都是5000蒲式耳玉米，因此，多头交易者的利润等于5000×（7.97-7.95）=1000（美元）。相反，空头交易者必须按约定的价格售出5000蒲式耳玉米，其损失等于多头头寸交易者的利润。

看涨期权与期货合约中多头头寸的区别在于，前者是以约定价格购买某一资产的权利，而后者是按约定价格购买某一资产的义务。期货合约强迫多头方必须按交割价格购入资产，而看涨期权赋予其持有者一种以行权价格购买资产的权利，只有有利可图时期权持有者才会行使权利。

显然，当看涨期权的行权价格与期货合约的交割价格相等时，期权持有者获得的头寸将高于期货合约中多头方获得的头寸。当然，这种优势只有在同一价格下才存在，看涨期权必须购买才能拥有，而期货合约的签订无须任何成本。期权的购买价格叫作“期权费”。仅当有利可图时期权持有者才会行使权利，因此期权费是对期权出售者的一种补偿。同样，看跌期权与期货合约中空头头寸的区别在于，前者是按约定价格出售某一资产的权利，而后者是按约定价格出售某一资产的义务。

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