期货价格的影响因素与经济指标

期货价格是对商品未来价格的预期，任何影响商品供求的因素都会对期货价格产生影响。虽然不同期货品种价格的影响因素不尽相同，但依然存在一些共性因素。

4.2.1 期货价格的影响因素

宏观经济形势是决定商品价格走势最重要的因素。从长期看，商品价格的波动与经济的周期波动紧密相关。期货价格作为对商品价格的预期，其走势也受到宏观经济形势的深刻影响。宏观经济形势的影响主要体现在经济的周期性方面。当经济处于从复苏到繁荣的阶段时，价格水平通常呈现逐步回升震荡上涨的走势，而在衰退和萧条阶段，期货价格走势常会经历快速下跌到低位调整的过程。因此，准确判断经济形势，认真观测分析经济所处的周期阶段和特点，对正确把握期货市场价格走势具有重要意义。一些反映经济形势的重要指标，如GDP、失业率、价格指数、汇率等都要予以密切关注。同时，由于期货市场是与国际市场紧密联系的开放市场，世界经济的景气状况也会影响期货价格的波动。

由于政府制定的宏观经济政策具有“反周期性”的特点，调控政策的出台会影响宏观经济走势，进而影响一些商品原有的供求关系，使价格发生变化。对具体商品而言，政府所制定的特殊政策所带来的影响更为直接。

在某些大宗商品上，主要生产国和消费国往往会互相协调行业政策，通过订立贸易协定或成立国际性行业组织来维护自身利益。这些组织出台的政策措施通常也会对期货市场价格产生一定的影响。譬如，石油输出国组织（OPEC）经常协商各成员国原油的最高日产量，以防止因供应量过大而造成油价下跌。

供求关系是影响商品价格的元凶，而库存是供求关系的重要显性指标。对一些重要的大宗商品，无论是国家，还是生产、流通、消费企业，都会保有一定的库存量。其中，国家库存表现为政府储备，政府储备不会因一般的价格变动而轻易投放市场，只有当市场供给出现严重短缺时，才有可能动用。但动用之后，还会在适当时候进行回补。

从一国的供求数量来看，期末库存与供求之间的关系为：期末库存=期初库存+（当期产量+当期进口量）–（当期出口量+当期消费）。其中，期初库存、当期产量和当期进口量为当期可供应量，而当期出口量和当期消费为当期需求量。如果当期可供应量大于当期需求量，则期末库存势必增加，反之库存不足。如果进出口渠道通畅，当国内供不应求时可以通过进口弥补，这时实际进口价会成为影响国内价格的重要因素；当国内供大于求时可以通过出口来疏导，这时实际出口价也会成为影响国内价格的重要因素。期末库存减少，意味着当期需求大于供给，但不能妄断价格一定会涨，因为还得看这个期末库存是否正常。

如果从全球范围内观察，则期末库存与供求之间的关系为：期末库存=期初库存+当期产量–当期消费。其中，期初库存和当期产量为当期可供应量；而当期消费为当期需求量。如果当期可供应量大于当期需求量，则期末库存势必增加，反之，则期末库存势必减少。

由于库存既是供求关系的重要表现，也是影响供求关系的重要因素，各种商品的基本面分析都会非常重视库存变化，并将其纳入预测模型中。值得注意的是，在预测模型中的库存指标因素，往往设计为库存与消费量的比率，而非库存的绝对数值大小。之所以如此，是因为从长远看基本商品的规模都在增长。如果将现在的正常库存规模与十年前的正常库存规模相比，显然扩大了许多。因此，考虑库存/消费量比率是比较科学的。

期货市场与金融货币市场有着天然的联系。在金融货币因素中，利率的高低和汇率的变动都会直接影响期货市场价格的变化。利率水平不仅关系期货交易成本的大小，也是货币当局政策的反映。中央银行对利率水平的调整不仅可以通过影响经济形势来影响期货价格，而且会通过影响市场预期的方式，造成期货价格的波动。汇率是各国货币的交换比率，在外国商品价格不变的情况下，汇率的变动将影响外国商品的本币价格，进而对期货市场产生影响。美元、欧元、英镑等国际主要货币的走势从来都是基本面分析者十分敏感的因素，也是人们预测国内外期货市场价格时必须关注的重要内容。

除利率、汇率因素外，股票、债券、黄金和外汇市场作为金融货币体系的重要组成部分，其运行变化也会影响期货市场运行从而对期货市场价格产生影响。

期货市场对政治形势的变化十分敏感，政局动荡不仅会对经济造成冲击，期货市场也会因此受到影响而剧烈动荡。政治因素主要指国际国内政治局势、国际性政治事件的爆发或国际关系格局的变化。譬如，一国的政变、内战、罢工、大选、劳资纠纷等，与其他国家之间的战争、冲突、经济制裁等，政坛重要人物逝世或遇刺等，都可能导致期货价格的剧烈波动。更重要的是，政治因素对期价市场的影响具有很强的短期爆发性，甚至可能直接决定某种商品期货的短期走势。其后果往往十分严重。同时，由于政治事件的爆发难以预料，值得投资者密切关注。

还要注意的是，在分析政治因素对期货价格的影响时，不同商品所受的影响程度是不同的。譬如，在国际局势紧张时，原油、基本金属等战略性商品的价格受影响的程度就比其他商品受影响的程度更大一些。

一般而言，替代品与被替代品之间具有竞争关系。如果替代品的供求关系发生重大变化，就会打破被替代品原有的平衡，导致价格出现较大的波动。与豆粕并列作为饲料的品种很多，除了大麦、玉米之外，肉骨粉、鱼粉也是常用饲料。这些商品的供给数量如果出现较大的变动，就会引起豆粕、大豆价格的明显变化。譬如，当疯牛病出现后，由于一些国家的政府会出台禁止给牛喂肉骨粉饲料的政策，以至于只要出现关于疯牛病报告的新闻，就会导致豆粕、大豆价格出现上涨的情况。

有些商品的供给或需求具有季节性特点。供求的季节性特点会引发价格的季节性波动。这一点，在农产品上表现得特别明显。譬如，国内大豆市场的基本特点是：每年从三四月份开始，南美新豆上市，进口量增加，致使现货价格跌到谷底，随着五六月份消费旺季的来临，价格从谷底缓慢回升，至七八月份大豆青黄不接时，价格达到年内顶峰，10月份后由于北半球的新豆上市，价格再次回落至谷底，一二月份随新年消费高潮的来临，价格略有反弹，随后的三四月份重回谷底。由于职业投资者和现货商都熟悉季节性因素的影响，这种特点一般在不同合约月份上会得到提前反映，譬如，5月大豆合约对3月大豆合约升水，而11月大豆合约对9月大豆合约贴水。但从全年走势来看，期货价格的低点往往会在收获季节出现。有些交易者在判断后市时，会将这一特点作为参考依据。当然，在应用之前，首先需要对历史数据作定量的统计分析，从中发掘更多有价值的信息。

需要注意的是，在参考商品走势的季节性规律时，其他因素也是不容忽视的。某些偶然性因素的出现或许会打破或淡化一贯的季节性特征。当供应的变化与消费的季节性变化产生相反作用，商品的季节性特征就会减弱。反之，如果供应的变化与消费的季节性变化产生共振，则会强化相关商品的季节性特征。譬如，在需求旺季时，如果进口量大幅增加，导致供应充裕，那么商品价格的季节性上涨就会减弱；如果由于生产装置的故障，导致供应大幅减少，则会强化商品价格的季节性上涨。

自然因素主要是气候条件、地理变化、自然灾害等因素，与粮食、金属、能源等商品的生产和消费密切相关，特别对农产品的影响尤为明显。不利的气候条件会影响农作物的产量，导致农产品供给趋紧，刺激价格上涨，反之则会对农产品价格构成压力。譬如，巴西是全球第二大咖啡种植国，1994年7月，巴西遭受严重霜冻，消息一传出，国际咖啡期货价格连续几个交易日出现涨停板。因此，气候因素已经成为农产品期货炒作的一个重要因素。由于各种农产品在播种期、成长期或收割期对气候的要求不一样，因此，在不同时期，主产区的气候情况及其变化就会引起交易者的十分关注，一有风吹草动，就会引起价格波动。

自然因素的重大变化对工业品和能源化工产品也会产生相当大的影响，譬如，当生产、运输和仓储因地震、雨雪等恶劣条件而造成较大损失或阻碍时，这些商品期货价格就存在上涨的可能性。由于自然因素往往变幻莫测，突发性强，且目前人们对自然灾害的抵抗能力十分有限，自然因素对期货商品的制约性极强，作为期货交易者应时刻保持对自然因素的关注，以提高对期货价格预测的准确性。

投机因素对期货价格的影响主要表现在大投机商的市场操纵及投资者的心理因素上。期货市场上，大投机商经常利用一些消息人为地进行投机性的大量抛售或补进，使价格走势与基本面脱节，对期货价格的波动起着推波助澜的作用。大投机商如果过度投机，很可能导致期货价格的非理性涨跌，这种涨跌是用其他合理的因素无法解释的。譬如，美国的白银期货受亨特兄弟操纵，从1979年的6美元/盎司一度上涨到1980年年初的50美元/盎司。后来由于操纵失败，价格又回落到之前的水平。因此，大户持仓数量及方向对于市场参与者非常重要，很多国家或地区的期货监管机构特别出台了信息披露和市场监管的相关措施。美国商品交易委员会（CFTC）每周五定期公布商业性和非商业性的持仓报告，这份报告被分析人士和交易者广泛重视，从中可以了解主力资金的基本动向。

4.2.2 影响期货价格的宏观经济指标

期货投资的基本面是在一定的宏观经济框架下形成的。期货投资基本面分析必须对宏观经济运行状况和趋势，以及宏观经济政策和指标进行研判，进而对经济运行、政策及指标对期货市场价格的影响进行研究。正确地分析和解读相关经济指标，是期货投资基本面分析工作的重要方面。这些指标大致可分为：经济总体指标、投资消费指标、货币财政指标和其他指标。

国内生产总值（GDP）的持续稳定增长是政府追求的目标之一。国内生产总值增长率一般用来衡量经济增长的速度，是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标。

中国的GDP数据由中国国家统计局发市，季度GDP初步核算数据在季后15天左右公布，初步核实数据在季后45天左右公布。年度GDP初步核算数（即1～12月的季度核算数）在年后20天公布。而独立于季度核算的年度GDP核算初步核实数据在年后9个月公布，最终核实数据在年后17个月公布。

工业增加值是工业企业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是工业企业生产过程中新增加的价值。工业增加值有两种计算方法：一是生产法，即工业总产出减去工业中间投入；二是收入法，也称为要素分配法，即固定资产折旧、劳动者报酬、生产税额与营业盈余之和。

中国国家统计局发布计算的现价工业增加值和可比价增长率，比较基期为上年同期。工业包括采掘业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应业三部分。统计的范围是境内全部国有工业企业和年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业，数据通过全面调查获得。企业每月上报现价工业总产值和不变价格工业总产值，国家统计局将工业总产值乘以前一年的工业增加值率得到工业增加值。

失业率是反映宏观经济运行状况的重要指标，其变化反映了就业和宏观经济的波动情况，一般而言，失业率在经济衰退期间上升，在经济复苏期间下降。根据中国国家统计局的统计标准，失业人口是指非农业人口中在一定年龄段内（16岁至法定退休年龄）有劳动能力，在报告期内无业并根据劳动部门“就业登记规定”在当地劳动部门进行求职登记的人口。统计部门公布的失业率为城镇登记失业率，即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比。

价格指数（Price Index）是衡量物价总水平在任何一个时期与基期相比相对变化的指标。物价总水平是指一个经济中商品和服务的价格经过加权后的平均价格，通常用价格指数来衡量。最重要的价格指数包括消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）和GDP平减指数（GDP Deflator）。

消费者价格指数在我国称为居民消费价格指数，反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格及服务项目价格变动趋势和程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。利用居民消费价格指数，可以观察和分析消费品的零售价格和服务价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。

生产者价格指数在我国称为工业品出厂价格指数，是反映全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数，包括工业企业出售给本企业以外所有单位的各种产品和直接出售给居民用于生活消费的产品。通过工业品出厂价格指数能观察出厂价格变动对工业总产值的影响。

国际收支是指特定时期（一年或一个季度）一国居民与非居民之间经济交易的系统记录。国际收支平衡表反映一个国家的国际收支情况，包括经常项目、资本项目与平衡项目。

进口和出口是国际收支中最主要的部分。进出口贸易对于宏观经济和期货市场的影响主要体现在经济增长、商品及原材料需求以及汇率等方面。进口量保持高增长则意味着对经济体之外的需求增加，如果进口产品中基础原材料占比较高，并且在国际市场中的份额较大则会推升国际市场大宗商品的价格，最近几年期货市场影响巨大的“中国因素”就是这方面的体现。如果不仅进口增长，出口也保持高增长，出口量持续高于进口量，则意味着经济总量的扩张，总需求也会相应增长；在贸易收支一直保持顺差的情况下，本国货币则趋于升值。

固定资产投资是社会扩大再生产的主要手段，固定资产投资额是以货币表现的建造和购置固定资产活动的支出，是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标。我国的全社会固定资产投资可分为基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四类，是度量经济“热度”最直观的指标。一般情况下，衰退时期的总需求下降大部分是因投资支出的下降引起的，经济过热时期的总需求增加大部分是因投资支出的增加引起的。投资的变化一方面能够直接扩大或减少工业原材料的需求，从而影响期货价格；另一方面，投资通过乘数效应会影响总需求、经济景气程度以及资本市场。

新屋开工（Housing Starts）记录了上个月住宅不动产破土动工的数量。新屋是指破土动工打新地基的住宅，其中不包括流动住房、集体宿舍、公寓和长期对外出租的旅馆。营建许可（Building Permits）指建筑商在开工前，从当地政府取得的书面许可证书。通过查看营建许可的发放情况，可以了解将有多少计划中的建筑工程在何处开始动工。新屋开工率与营建许可增加，显示出市场景气，对生产资料的需求增加。美国商务部普查局于每月的16～19日公布新屋开工和营建许可的相关数据。

社会消费品零售总额（Social Retail Goods）是指国民经济各行业直接出售给城乡居民和社会集团的消费品总额，反映了各行业通过多种商品流通渠道向居民和社会集团供应的生活消费品总量，是研究国内零售市场变动情况和反映经济景气程度的重要指标。社会消费品零售总额按销售对象分为居民的消费品零售额和对社会集团的消费品零售额，其中，居民的消费品零售额与国民经济核算中的居民消费之间具有密切的联系，居民的消费品零售额大部分直接构成居民消费，是计算后者的主要资料来源。社会消费品需求是国内需求的重要组成部分，对一国经济增长具有巨大的促进作用。

零售销售数据（Retail Sale）是零售销售数额的统计汇总，反映了消费状况，包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额，服务业所发生的费用则不包括在零售销售中。零售销售用以衡量消费者在零售市场的消费金额变化，但统计内容并不包含服务项目的支出，后者经常占消费者整体消费金额的一半。美国商务部通常在每月的12日左右发布上一个月的统计数据，一个月后再发布修正数据。

货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映中央银行货币政策的变化，对企业生产经营、金融市场的运行和居民个人的投资行为有着重大的影响。根据国际通用的货币度量方法，M0是银行之外流通中的现金；狭义货币M1包括处于银行之外流通中的通货和活期存款；广义货币M2不仅反映现实的购买力，而且反映潜在购买力。

基准利率是在整个利率体系中起主导作用的基础利率，其水平和变化决定其他各种利率和金融资产价格的水平和变化。基准利率是利率市场化的重要前提之一。在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，以及管理层对宏观经济的调控，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。因此，从某种意义上讲，基准利率是利率市场化机制形成的核心。

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金分为法定存款准备金和超额存款准备金。法定存款准备金比率由中央银行规定，是调控货币供给量的重要手段之一。超额准备金比率由商业银行自主决定。在我国，中国人民银行对各金融机构法定存款准备金按旬考核，金融机构按法人统一存入中国人民银行的准备金存款低于上旬末一般存款余额的8%，对其不足部分按每日万分之六的利率处以罚息。

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