贵金属：长端美债利率破1.1% 贵金属暴跌

观点概述：

贵金属本周走势先高后低，本来随着疫情变异的利空逐渐消化，贵金属在周初继续走强，但是随着民主党拿下参议院，市场对于更多财政刺激出炉驱动美国经济回升的预期开始上升，美债收益率上行突破1%，而通胀预期在2%的关口似乎有些上行乏力，因此贵金属开始调整。

1%是长端美债收益率重要的心里关口，周五晚间非农数据出来后长端美债收益率开始加速上行，最高突破1.1%，引发贵金属暴跌。

现在问题的关键就在于美联储是不是会有压制长端债券收益率上行的意愿，如果看不到，那交易经济复苏叠加疫情期间的天量刺激政策只是应急的这种预期就没法证伪，而当下大通胀的预期尚未能得到证实，2%的通胀预期明显有点上行乏力的迹象，毕竟过去10年10Y通胀预期最高也就到过2.5%的位置，而10Y美债收益率疫情之前到过1.6%的水平，美联储不压制长端利率，实际利率层面贵金属就很难看到拐头上涨的动力了。

策略建议：

看不到美联储压制长端利率上行的表态，贵金属保持观望。

风险提示：

疫苗进展超预期

一

名义利率

本周美债收益率开始出现异动，长端美债收益率突破1.0%重要关口之后迅速上行，最高触及1.1%的水平，疫情爆发之前美债利率处在1.6%的水平，距离1.1%还有不小的空间，如果市场开始交易天量刺激只是暂时的这种预期的话，那名义利率可能还会有较大的上升空间。

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我们倾向于会有压制长端利率的动作出现，从长期来看，美国政府和企业在这一轮危机中加杠杆的行为会使得疫情结束之后杠杆率创造出历史记录，这在客观上压制了未来名义利率的上升空间，名义利率每上行100bp，光美国财政部就要多付出2400亿美元每年的利息，债务问题可能会倒逼美联储采取一定程度上控制美债收益率的措施。

12月份美联储议息会议延续了按兵不动的操作，点阵图上显示，FOMC票委们对于货币政策的态度与此前基本相同，仅有一名委员认为会在2022年加息，其他的都以为会在2023年甚至更久。

二

通胀预期

疫苗超预期这件事，最为确定性的影响是油价，原油价格本周继续小幅上行，布伦特原油已经触及50美元的大关，油价持续回升能够从供给端对通胀预期形成支撑。

美国11月CPI数据持平于前值，在通胀预期已经恢复至疫情之前水准的情况下，实际通胀还距离疫情之前有较大缺口，实际通胀无法快速上行，通胀预期难有大的上涨动力，欧洲方面受制于封禁以及汇率升值，继续处在通缩状态当中。不过近期我们可以观察到各类大宗商品价格开始全面全面上涨，基础工业品的普涨迟早会传到到终端消费品上去，而那个时候也会是看到即期通胀水平回升的时候，而当即期通胀水平快速回升，通胀预期也将会开始继续上行。

实际通胀水平未来的恢复，还需要经济活动持续复苏的支持，美国政府对于防疫政策并不积极，所以工业生产和消费继续延续复苏状态，但这种复苏在半封闭的状态下仍然十分有限，最近一期非农数据来看，美国12月季调后非农就业人口减少14万人，为去年4月以来首次录得减少，不过永久失业人口由372万下降至337万，且10月份非农新增就业人数从61万人修正至65.4万人；11月份非农新增就业人数从24.5万人修正至33.6万人。

这种在恢复但是恢复的又不是极为快的状态就使得当前的实际通胀水平一直上不来，不过未来对通胀的期待还是有，毕竟美国居民部门的消费能力还在，这一点欧美都一样，储蓄水平相比较往年仍有非常大的增长，而欧美工业生产企业疫情期间发生了快速的去库，未来的补库行为也会加快通胀水平的回升。

欧洲方面，封禁确实一度引发了衰退的担忧，服务业和交通出行景气受到了严重影响，但随着疫情的逐渐受控，经济活动也开始有触底回升的迹象。

三

其他数据监控

白银的库存水平上，COMEX仍然维持小幅上涨的状态，内盘由于近期期货升水较高，上期所的白银库存开始持续增加。

CFTC的持仓数据显示，白银的净多头仓位上周小幅回落，不过整体上仍然维持增加的态势，老外的多头对于白银的信心仍然没有被白银持续数月的暴跌所干扰，这也是白银近期相比黄金略显强势的地方，白银会受益于光伏和工业品通胀的逻辑。

美元指数方面，民主党上台带动更多财政刺激驱动美国经济率先回升的预期，美元指数本周开始出现明显反弹。