什么是Delta？

说起期权，经常提到一个词，那就是Delta。所谓的Delta，其实就是对冲值，那根据公式，Delta=期权价格变化/标的资产现货价格变化。

以50ETF期权为例，就是50ETF价格发生变动时，对应期权价格的变化幅度。也就是说，当50ETF价格变化0.001元时，对应的50ETF期权价格变动会有0.001*Delta元那么多。

我们发现：

（1）认购期权的Delta值为正数(范围在0和+1之间)，因为股价上升时，认购期权的价格也会上升。

（2）认沽期权的Delta值为负数(范围在-1和0之间)，因为股价上升时，认沽期权的价格即会下降。



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什么是Delta中性策略

看了第一点，大家应该大概了解了什么是Delta，那接下来这个希腊字母在期权交易中有什么作用呢？

我们来看看一个最基础的包含Delta的交易策略吧，即Delta中性策略，也就是构造一个含有期权头寸的组合，使其不受标的价格变动的影响。

换句话说，始终保持投资组合的Delta为0或者近似为0，由于Delta为0，无论标的价格是涨还是跌，组合的价格将始终保持不变。

下面，一起看看买卖50ETF期权和50ETF的Delta值是怎样的吧：

表 50ETF以及买卖50ETF期权的Delta值
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通过上表可以看出，常见的结合50ETF标的简单的Delta中性投资组合有以下四种方式：

（1）买入一份认购期权+卖出Delta份50ETF

（2）买入一份认沽期权+买入Delta份50ETF

（3）卖出一份认购期权+买入Delta份50ETF

（4）卖出一份认沽期权+卖出Delta份50ETF

Delta中性对冲存在两种形式，分别是静态对冲和动态对冲。

静态对冲是指将初始头寸的Delta配置为0之后，便不再进行调整，如没有在收盘平仓前，对股票持仓进行调整，一般普通期权投资中应用比较多。

动态对冲是当投资组合偏离Delta中性状态时通过动态买卖标的资产实现总头寸Delta保持为0或者近似为0，需要不断地调整头寸，对于期权的流动性服务提供商，动态Delta中性策略是交易员运用十分普遍和频繁的策略之一。



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Delta中性策略的目的

说了那么多，我们来看看期权交易投资者到底为什么要进行这个神奇的Delta中性策略呢？

首先，就是利用时间衰退赚取时间价值，由于零Delta的头寸不受股价小幅变动的影响，但是期权权利金依然受时间衰退效应的影响，因此权利金会随着时间的推移进行递减（小伙伴们应该不难发现，这是在做Theta方面的收益）。

其次，利用波动率的上升下降，一个Delta中性的头寸，在股价变动不显著的情况下，可以从波动率改变中获利（这里说的就是赚取Vega的收益）。

再次，可以利用构造爆发式期权交易策略，虽然Delta中性的头寸不受股价小幅变动的影响，却可以利用股价的大幅波动盈利，Delta会随股价变动做同方向的变动，从而使头寸在任何一个方向上的变动都可以有所收获（Gamma对头寸的影响也不容小觑，需要加以重视）。

最后，用以保护头寸不受股票价格短期波动的影响，对于长期持有股票非常有用。Delta中性对冲不但可以保护头寸不受小幅价格波动的影响，比如当股票达到一个阻力价位或一个支撑价位的时候，而且还可以使头寸在之后的价格大起或大落中继续获利。

总而言之，期权中的Delta中性策略是一种可以通过不断调整，尽力规避股价波动对持仓头寸造成影响的方法，在不用考虑头寸整体Delta影响的同时，投资者要尽力做好头寸Theta、Vega和Gamma等其他希腊字母的管理，选取有利因素，赚取收益。



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Delta中性策略的方法

关于期权中性卖方头寸的策略前风险估算与仓位控制、策略中/后风险控制方法，其中策略中/后风险控制的重点是Delta对冲，主要有止损、现货对冲、平移卖出期权上下两腿三种方法，这里重点说说有想法继续保留卖权头寸的现货对冲与平移卖出期权上下两腿两种Delta对冲方式。

第一种，现货对冲

Delta阀值法：提前预设一个卖出期权组合的Delta敞口极限暴露，一旦Delta暴露超过预设的Delta阀值，便介入现货、期货、期权进行对冲以让Delta敞口归0。

难点：设置过小，容易造成对冲头寸的频繁高买低卖，消耗所得权利金，建议相关于Gamma（Gamma是现货价格变动带来的Delta变动，如果Gamma较大，Delta阀值过小会加剧频繁的高买低卖）；过大则增大组合权益波动。

价格阀值法：提前根据价格规律预设一个价格阀值，一旦价格突破该价格，便介入现货、期货、期权头寸进行对冲以让Delta敞口归0。

难点：同上，宽幅震荡下对冲头寸被来回打脸，建议交易者提前核算到达该价格阀值时组合的可能损益变动以更好的做准备。

固定时间窗口法：提前确定一个固定的时间，按照每个时间节点进行Delta对冲处理。

难点：难以控制时间窗之间的大波动损益。

建议：行情相对平稳时期，首推Delta阀值法，行情波动时，首推价格阀值法，固定时间窗口法不做建议（除非单品种在总账户的比例较小，风险极度分散者）。

第二种，同步平移卖出期权上下两腿

风控行为的触发方式同理Delta阀值法、价格阀值法、固定时间窗口法；只是在对冲处理时，选择以平仓原有组合，按照最新标的价格匹配新期权合约，建仓新组合的方式让Delta敞口归0。

难点：一般情况下，要维持初始收取的权利金不变（这样卖方才能实现到期时到手的权利金不变），在每次调仓时均需要在增加头寸量与缩小跨式距离两者之前权衡，考验交易者账户控制能力与行情预判能力；

此外，在行情变化较快的时候，往往较难实现两腿同时移仓，实践中更多是先用现货对冲的方法对冲后，在转平稳后移动头寸。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。