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  A股喜迎“开门红”，热点板块持续上攻。面对诸多不确定性，大变局中市场会迎来哪些投资新机遇？投资者又如何掘金结构性分化的大行情？

  1月5日晚，嘉实基金董事总经理、平衡风格投资总监洪流，中金公司首席策略师、董事总经理王汉锋做客中国证券报“中证点金会”直播间，围绕“开局2021:大变局中的A股新机遇”展开精彩对话。

  两位嘉宾认为，货币政策会随着疫情的变化而调整，2021年社融数据比货币政策更值得关注。2021年将是市场的整固期，A股则是牛市中的震荡市，投资者要适当降低收益预期，不过度关注指数，重点关注市场中结构性机会。

  社融数据比货币政策更值得关注

  不少投资者认为，流动性将是影响市场走势的最大变量。对此，王汉锋认为，2021年货币政策有三点需要关注：第一，不同国家政策变化节奏不同，中国经济率先复苏，意味着政策也会率先退出，事实上，2020年4、5月份央行政策已经有边际变化，债券收益率从4月底开始就在上行；第二，中央经济工作会议指出，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，这意味着2021年社会融资增速会比2020年明显放缓；第三，中央经济工作会议指出，“保持宏观杠杆率基本稳定”，说明经济又回到稳杠杆道路上。

  洪流则认为，今年不用花太多时间去关心货币政策，货币政策会随着疫情的变化边际调整，应该关注货币政策背后的信用结构及其潜在风险释放对整体估值体系带来的压力。社融数据及美联储货币政策的边际变化更值得密切关注。

  在此背景下，王汉锋指出，2021年流动性会较2020年边际收紧，但程度上还要看具体情况。具体到投资，投资者要少看估值扩张，指数估值扩张有限度，投资者要找到盈利增长能抵消估值压力的领域。

  2021年要降低投资收益预期

  站在2021年的起点，投资者都很关心向来“牛不过三”的A股，在经历两年牛市后能否继续走牛。

  对此，王汉锋认为，市场连续两年非常好的回报，投资者应适度降低收益率预期，风险防控是投资中的一个重要环节。2019年公募基金收益率中位数在35%左右，2020年收益率比2019年还高，A股上市公司不可能每年保持35%的增速，机构这两年赚的是估值抬升的钱，但估值抬升过程不可持续。不过这不意味着市场没有投资机会，王汉锋进一步指出，相反，再高估值的市场也有估值不高的板块，需要投资者花比较多的时间研究。

  洪流也表示，2018年底，资本市场政策环境发生根本性变化。2020年，中国居民大类资产配置开始转向，是居民大类资产面向资本市场配置的元年。2021年或是牛市中的震荡市，或者牛市的整固周期。因此，2021年首先要降低收益预期，其次，投资模式会被刷新，要自下而上寻找盈利增长确定性较高的公司。在预期收益率合理的基础上，坚守自下而上研究和长期投资。

  王汉锋认为，从数据上看，近十年来，A股市场上和消费服务相关的板块整体涨了7倍左右，同期标普500涨了6倍左右，而与投资相关的板块基本上是跌的。A股炒股逻辑发生了很大变化，未来想在A股市场赚钱难度比以前更大，居民资产配置正在进入新的时代，建议普通投资者通过购买基金投资A股市场。

  在具体配置上，洪流认为，资产配置的前提是考虑整体收入和支出的匹配以及资金周期的匹配。他建议，对于权益类资产的配置，需要用自由现金流进行配置以便长期投资，以定投的方式参与权益类资产投资是比较好的参与方式。而对于未来基金的收益，他预测，即使2021年市场波动，只要基金秉承价值投资和专业投资，基金的收益仍是可以期待的。

  关注市场结构性机会

  对于2021年市场整体走势，洪流认为，春季躁动是客观存在的，但预判市场走势意义不大，2021年是经济的整固之年，政策会随着经济的变化而调整，因为估值体系处于高分位，市场全年整体或呈现震荡走势。

  王汉锋则预测，2021年市场料呈现“V”型走势，具体看来，市场在经历了年初的热闹阶段后，某个时间点会有调整，年底点位可能比现在差不了太多。原因在于，现在股价已经反映了经济复苏预期，沪深300指数的估值水平已经在相对高位，市场对负面消息会比较敏感。目前风险点主要包括政策的转弯和信用风险事件的再次发生，同时在估值不低的情况下，市场可能有调整。但在调整之后，投资者会发现中国经济的长期基本趋势不会有变化，跌的时候是买好公司的好时点，投资者在更合理估值上去买好的公司会比较好。

  “上证指数近年来的横盘震荡掩盖了A股结构性的变化，以近两个交易日为例，市场上4000多只股票中将近一半股票是跌的，结构分化非常大。这意味着，投资者选错方向不一定能赚到钱。因而投资者不要过度关注指数，不要过度关注牛市还是熊市，而是要重点关注结构。”王汉锋说。

  在具体板块投资上，洪流指出，市场存在一批市值偏低的公司，这些受疫情影响较大的行业因为预期差的客观存在估值修复的机会。王汉锋认为，未来经济常态化增长后，投资上建议关注结构性、常态化的产业趋势，如产业升级、消费升级、绿色发展等的中长期趋势。

  对于近期大热的新能源板块，王汉锋强调，未来新能源汽车产业链投资重心将从整车转向产业链中上游。具体看来，2020年造车新势力取得非常好的表现，但近期随着特斯拉宣布Model Y降价，意味着造车新势力面临的格局是价格战竞争加剧。未来几个月全球各大车展上，新能源车型可能占到60%-70%比重，各类汽车制造商都会推出新能源车型，新能源车需求会释放较快，这对产业链中上游零部件、元器件更有利。此外，预计新能源板块的投资趋势不会持续全年，建议投资者“知进知退”。

  洪流认为，光伏是需要规模优势的产业，目前中国企业成本最低、效率最高、配售体系全球先进，在全球绿色革命背景下，需求端增长确定。从新能源汽车来看，电动汽车革命让传统汽车向电动汽车转型，产量和产能的增长来自于消费者自主需求，引领了汽车产业变革，不过新能源板块的波动或将随着时间的推移而加剧。

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（文章来源：中国证券报）

(责任编辑：DF398)

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