短纤：一飞冲天，如何把握未来交易机会

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  1.行情综述

  新年伊始，短纤价格加速上行。截至1月5日，PF2105最高触及6696元，突破前高，行情表现极为亮眼。

  2.逻辑分析

  2.1. 油价重心上移，成本保持强势

  自上而下去看，2020年四季度以来，受到疫苗良好预期的影响，即便欧美疫情仍旧严重，但油价仍旧保持上行势头。从供需角度看，我们认为当前裂解价差走强反映出成品油消费的回暖，另外OPEC减产将延续到一季度末。目前国际油价价差结构也逐步向backwadation转换。尽管油价继续向上突破或需要更长时间，但我们依旧认为近期受到宏观情绪改善的影响，油价易涨难跌，因此对下游化工品价格起到一定提振作用。

  对短纤的直接上游TA与EG而言，近期走势已有明显改善。TA目前基本面情况较其他品种偏弱，但在油价及PX价格的强势带动下，整体保持了跟随上行趋势。援引CCF消息，PTA原料总库存至2020年年底为366万吨，累幅环比下降。EG方面则受到天气导致港口到货延迟以及装置突发故障等影响整体供应偏紧，港口库存持续下滑。二者基差在近期均有改善，反映出供需修复的事实。目前下游聚酯开工暂未出现明显下滑，终端坯布库存下降，基本面相对改善。

  2.2. 短纤基本面仍旧健康，建议关注基差变动

  总体来看，短纤品种自上市起盘面价格整体保持强势，这与其健康的基本面有极大关系。目前短纤仍旧处于低库存甚至欠货，高开工的供需两旺状态。援引CCF消息，直纺涤短在原料涨价推动下，产销放量，工厂提价意愿强，福建直纺涤短价格上调，半光1.4D 在60500-6100元/吨现款短送；山东、河北市场直纺涤短价格上调，主流5950-6050元/吨送到；江苏直纺涤短价格上调，半光1.4D 主流5850-6000元/吨出厂或短送。投机与刚需备货共同支撑短纤近期产销。

  对于短纤价格而言，我们在2021年整体保持乐观。投产方面，2021年短纤投产增速为14%（各统计口径相差较大，未来将根据实际情况调整），基本集中在第四季度，整体供应压力有限。考虑到复苏的大环境，全年角度我们认为纺服市场将同步转暖，棉花等竞品价格走强也会对短纤品种形成间接提振。短周期来看，我们认为当前聚酯品种基本面强弱排列为：EG＞PF＞TA。从估值上讲，PF处于中性水平，前段时间利润受到上游挤压，目前处于小幅修复状态，现货库存无压力，且盘面暂无仓单压制，容易受到资金关注，波动率偏大，具备做多价值。不过值得注意的是，长期以来PF基差处于负值，最近程度进一步加深，尽管预计现货将向期货回归，但我们仍旧担忧在期货盘面上利好提前price in，因此在未来淡季到来后，需要密切跟踪基差变动情况。

  3. 关注产业链供需错配带来的套利机会

  站在全产业链的角度，PTA方面， 2020 年 10 月 19 日起，PTA 总产能增加独山能源 2# 220 万吨，总产能基数调整至 6294 万吨，有效产能基数调整为 5884 万吨。PTA产能扩张高峰即将到来，新一年一二季度虹港石化2#250万吨，逸盛新材料1#和2#共计660万吨即将投产，四季度恒力石化(600346,股吧)500万吨大装置计划投产，产能增速高达22.4%，全年供应偏宽松。乙二醇也同样处于投产大年，截至2021年年末若所有装置按计划落地，中国乙二醇产能将超过2400万吨，产能增速高达60%；进口方面，2020年进口量并未因为自产供应增多而出现明显下降，因此按照与2020年度持平 1100万吨左右计算，预计2021年乙二醇将延续供过于求的格局。因此，我们认为TA，EG上半年供需矛盾或明显增大，价格承压。短纤新装置投产集中在四季度，可关注产业链加工费套利即做多短纤利润（多PF空TA）的策略。

  对于近期市场而言，策略方面，建议最近一段时间对PF05偏多对待，单边可逢回调买入；中长期PF具备多配价值。套利方面，我们认为在下游聚酯负荷下降之前，TA，EG主要受到成本推动与供应偏紧的综合影响，价格难有大幅下跌。目前TA现货加工费在400-500元/吨的相对低位徘徊，不排除低利润环境下老旧产能淘汰预期引发TA供应阶段性偏紧，基差走强，成本逻辑对盘面的引导仍在持续；因此多PF空TA套利策略的入场时机可以等待至1月中旬之后，届时预计二者价差存在进一步走扩机会，具体入场时点另行提示。