国内春节过后，马来西亚棕榈油局(MPOB)1月报告显示，马来西亚棕榈油产量环比减少16.8%，至123.71万吨，产区洪涝导致减产超市场预期，库存下降至158万吨，也低于市场预估。

　　2月份马来西亚部分地区再度遭遇洪涝，本身2月工作天数就少，2月棕榈油产量环比减幅可能超历史平均水平，产区处于持续去库存状态。市场评估斋月前印度将会采购较多的棕榈油，毕竟印度港口棕榈油库存偏低。

　　近期棕榈油走势呈“V”型

　　进入2月中下旬，印尼官方表示将于2026年开始执行B50生物柴油政策，加之印尼禁止出口棕榈油的传闻，再度助推国内棕榈油盘面，主力合约涨至最高的9448元/吨，更多是交易供应端问题。

　　 DCE棕榈油、BMD棕榈油及NYMX原油收盘价(元/吨，林吉特/吨，美元/桶)

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　然而，1月印度进口棕榈油仅有27.5万吨，低于2024年12月的50万吨，是近年同期最低水平，市场担忧棕榈油高价抑制其需求。况且3月斋月前，印度应该季节性进口备货较多棕榈油，但是进入2月后，印度不断洗船棕榈油，转向采购豆油或葵油，令市场更加看空棕榈油需求。此外，印尼官方澄清不会禁止棕榈油出口，国内棕榈油开始高位回落。

　　而美原油回落也带动棕榈油加速下跌，尤其是生物柴油发展前景不明，印尼生物柴油补贴只针对公共市场部分，仅占全部的一半左右。迫于生物柴油补贴的压力，美国环境保护署也表示将削减未来生物柴油的开支。生物柴油告别此前高速增长时期，进入政策变动阶段，棕榈油下跌阶段更多交易需求问题。

　　随着原油价格企稳，印度采购棕榈油消息、产地断断续续的洪涝及害虫事件，使得国内棕榈油价格再度开启反弹。

　　马来西亚棕榈油库存较低

　　目前多数机构预估，2月份马来西亚棕榈油减产6%左右，处于历史平均水平。出口同样因为工作日天数问题而季节性下降，市场预估环比减少10%左右，最终库存下探至147万～149万吨，低于1月底的158万吨，是近三年同期最低的。

　　马来西亚棕榈油月度库存(万吨)

　　数据来源：MPOB，紫金天风期货研究所

　　2月份是棕榈油减产季的末端，3月将会进入增产周期。然而，今年斋月是从2月底持续到3月中下旬，斋月期间油棕种植园工作时长将会减少，因此产量也会受到影响。

　　虽然3月工作天数多于2月，但是最终增幅可能低于历史平均值17%，预估在10%左右。出口同样受到斋月的影响，而表现不及往年平均水平18%。

　　因此，3月份马来西亚棕榈油将处于供需两弱阶段，3月底库存将继续保持低位。中长期而言，增产周期初始阶段的产量增速将会比较慢，只有到了6月才会进入快速增产周期，库存也会累积更快一些。

　　印度是否会大量增补库存？

　　2025年1月底，印度棕榈油库存较2024年12月底小幅增加至48.8万吨，是近三年同期最低的。因为印度港口豆油和棕榈油价差较低，1月份印度棕榈油表观消费量下降至27.5万吨，较2024年12月大降45%，消费量处于历史同期偏低水平。

　　目前机构预估2月份棕榈油进口量将上升至37万吨，进口数量在历年是较低的，但是考虑到2月份豆油和棕榈油价差修复，甚至出现过棕榈油比豆油便宜，因此，2月份棕榈油消费将会显著回升，2月底印度棕榈油库存将会下降。

　　印度棕榈油库存(千吨)

　　数据来源：印度炼油协会，紫金天风期货研究所

　　进入3月份，印度棕榈油进口和精炼利润改善，也有一些成交，毕竟近月棕榈油价格与豆油价格比较接近，价差相比2月同期继续修复，但是从5月份开始，棕榈油价格将会比豆油高的越来越多。况且现在处于斋月，3月底将进入开斋节，往常斋月期间进口量通常不多，棕榈油刚需进口40万～50万吨的数量，相比2月并不会有太多增量。

　　而斋月结束，4月份开始进口量也会下降，况且南美豆油出口量也将增多，美国生物柴油政策的不确定性，使得美豆油消费较低，部分转向出口。美豆油价格已经低于南美豆油，未来印度还将以进口豆油为主。

　　4月底前国内维持低库存

　　春节后，国内棕榈油进口亏损虽有改善，但是倒挂仍然较多，总计成交不到10船，其中大多是补空(之前先销售，后面再采购)，因此实际供应并无太大变化。

　　预估2月份棕榈油到港10万吨，3月至5月分别到港16万吨、11万吨和28万吨。从平衡表来看，4月底前国内棕榈油将会延续去库存节奏，但是考虑到5月到港较多，进入5月份后库存将会回升。

　　国内棕榈油供需平衡表(千吨)

　　数据来源：海关总署，我的农产品，紫金天风期货研究所

　　截至3月6日，广东一级大豆油与24°棕榈油的现货价差为-1100元/吨，是历史次新低水平。据了解，国内棕榈油需求下降明显，尤其是广东，原来每月消费量在20万吨左右，目前已经不足10万吨。除部分食品厂刚需采购外，其他用途中能够被其他油脂替代的均已产生替代。

　　饼干、方便面等食品刚需仍将维持采购，但是餐饮行业中的调和油变动较大，特别是华南地区。随着华南地区一级大豆油与棕榈油价差的变化，棕榈油的添加比例大幅下降。

　　之前在调和油中，棕榈油添加比例可以达到99%，豆油占1%，但是现在棕榈油仅为1%，豆油添加99%。由于一级大豆油和棕榈油没有特殊味道，在调和油中能够完全替代，沿海地区只要二者价差为0就可以触发替代。未来国内棕榈油也将处于供需两弱的局面。

　　未来行情更多是高位震荡

　　2月份印尼生物柴油生产需要补贴244美元/吨，低于2024年底的356美元/吨，补贴仍然较多。截至2月底，印尼能源和矿产资源部已经分发的生物柴油还不到200万千升，推算下来，实际全年可能完成的掺混率还是30%多，而不是40%(早先B40的目标)。

　　油棕种植园基金管理局(BPDPKS)对公共服务义务(PSO)部门资助，需要注意的是，B40生物柴油强制适用于所有PSO和非PSO行业，但BPDPKS发放的补贴仅适用于PSO部分，该部分的补贴今年预计为35.47万亿印尼盾，数量较多。

　　另外28家生物燃料生产企业的储存容量有限，多数工厂几乎达到了最大产能，产能利用率约为80%，运输延误和基础设施问题也是障碍。因此，一些机构预计印尼完成全年B40生物柴油目标仍有困难。

　　而未来产区气候呈ENSO中性，既不是拉尼娜，也不是厄尔尼诺，因此，降雨偏多的局势将会改善。根据产区反馈，害虫影响确实存在，但是影响有限。但是产地和销区近月的低库存，将会支撑棕榈油盘面。

　　鉴于印度更多是阶段性补货棕榈油，且增量有限，未来更加倾向于多进口豆油，棕榈油行情更多是反弹，进入高位区间震荡走势。进入4月份之后，如果产地累库快于预期，那么可能再度跌破区间。

　　棕榈油期货合约

　　芝商所于去年推出新的棕榈油合约，包括马来西亚毛棕榈油子弹期货(CPV)及马来西亚毛棕榈油金融期权(POX)，为用户提供了量身定制风险管理风格的更多途径。新推出的以美元计价的期货产品，使得市场参与者可以通过具有流动性的小规模产品(每1手25公吨起)，有效对冲实物购买和精细产品销售。参与者不再需要面对交易对手风险(实物交易)或外汇风险，因为现在将有一个简单的、具有流动性的、基于美元的期货合约来帮助用户管理风险。