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分析师：李慧勇研究支持：李一民

5月贷款新增9007亿，超过预期的8500亿元。其中住户中长期贷款同环比双双上升，降息和房地产新政对居民按揭贷款的刺激效果进一步释放，5月商品房销售明显回暖；短期贷款同环比回落，结合5月消费数据保持平稳增长判断，应是前期投入证券市场的短期信贷资金流速放缓；企业中长期贷款同环比进一步下滑，部分反映非标融资表外转回表内、存量债务偿本付息等因素的干扰减弱，企业投资仍受到资金和新开工项目不足的制约，占比徘徊于近一年的低位，大量流动性滞留于银行体系，货币政策传导途径亟待疏通，金融支持实体的力度还需进一步加强。

5月社会融资规模12200亿元，同比回落，环比增加，超过预期的11325亿元。直接融资股热债冷，委托信托贷款仍在收缩，M2增速有所反弹。5月社会融资规模12200亿元，比上月增1700亿元，比去年同期降1813亿元。5月 M2同比增长10.8%，增速比上月末反弹0.7个百分点，但比去年同期低2.6个百分点。一是由于外汇占款趋势性减少，二是由于监管部门加强金融机构表外和同业业务监管，表外和同业资金减少导致货币派生减少。

后续货币政策判断：现阶段我国出口、投资、房地产明显放缓，经济增长压力很大。M2增长仍低于预期目标。保增长任重道远，预计货币政策总体将延续偏宽松基调，下一阶段央行货币政策的重点在疏通政策传导渠道、降低社会融资成本，通过总量与定向调节工具支持实体的力度将进一步加强，中国式扭曲操作或成为常态。预计年内降息25个BP，降准150个BP。同时，按照两会的安排，今年将基本实现利率市场化和人民币资本项目可自由兑换，存款利率上限取消和深港通、QDII2等资本市场进一步的双向开放等值得期待。

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