PTA将在震荡中消化利空

　　近一个月以来，PTA期货1509主力合约在4950—5250元/吨之间窄幅振荡，没有走出趋势性行情。展望后市，PTA期货可能会在振荡中消化利空，而原油价格的上涨也将逐步提升PTA的价值中枢。

　　一方面，原油目前仍处于上行趋势，欧佩克不减产不增产不会影响市场本来的路径。支持原油价格上涨的主要原因有以下两点：一是美国产量不再继续增长；二是低油价刺激了需求，而且目前是全球需求旺季的开端，炼厂对原油的加工量将维持高位。

　　美国的水平钻井数量从2014年12月开始下滑，目前仍处于下跌趋势中。从最高的1575个到2015年5月底的646个，下滑幅度高达60%。美国的原油产量在2015年3月20日之前都处于持续增长态势，但之后日持稳于940万桶/日（5月22日当周产量数据为EIA数据调整产生的大幅上升，而非产量的实际增长）。美国能源部的钻井报告预估，三季度美国页岩油产量都将维持在现有水平，产量的再度回升需要在钻井数量停止下滑且开始增长之后。

　　炼厂是原油最直接的需求方。现阶段仍是炼厂需求逐步攀升的时候。从5月底到7月底将陆续有300万桶/日的炼厂结束检修投入运营。现阶段全球主要炼厂中心的毛利都受低价原油以及成品油的强势需求支撑，炼厂毛利高于过去两年同期。这是季节性旺季之外，炼厂开工率维持高位的另一个主要原因。

　　预计原油价格的高点将在三季度出现，Brent的峰值可能达到80美元/桶。

　　另一方面，从3月华东地区一家产能400万吨的PTA工厂宣布破产以来，PTA市场就在逐步筑底；华南一家综合型生产企业的爆炸、停车，则使得PTA的产能走出过剩格局。笔者认为，当前PTA至少阶段性去产能已经完成。不过，除去PTA自身的产能问题，现阶段PTA链条仍有两大利空。一是聚酯端亏损严重。2015年以来，受低价原料的支撑以及聚酯产能增速放缓，聚酯开工率大幅提升，利润也稳步走高，尤其在今年3、4月，聚酯端的良好态势达到顶峰。进入5月之后，聚酯端产销大幅回落，库存开始上升，最关键的是聚酯利润降至纪录低位。这直接导致了聚酯开工率持续下滑，意味着对PTA的需求也将下降。二是我国一套PX装置开启。4月初腾龙芳烃因为意外事件，160万吨的PX产能从市场短暂消失。但即使如此，亚洲地区的PX供应也偏过剩，4、5月我国PX进口量明显提高，足以弥补国内供应欠缺。预计6月底中金石化200万吨的PX装置正式开启，这意味着国内PX供应将增加16%。这将对亚洲PX价格产生压力。现阶段PX与石脑油之间的价差为350美元/吨，仍有压缩空间。

　　总之，PTA产业链条多空因素并存，短时间仍可能延续振荡。但从另一方面看，2015年PTA的有效产能有限，国内200万吨PX产能推出后,没有更多产能上马，而如果终端织造行业因为原油上涨而开始囤货，拉升聚酯价格，则PTA价格就可能打开向上的空间。 （作者单位：国泰君安期货）