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1、光伏玻璃介绍

光伏玻璃是组件辅材的一种，简单来说就是在电池片两面贴上EVA胶膜，盖上玻璃，最后用框架固定起来，就形成了光伏电池组件，也就是我们生活中所见的那种太阳能。

光伏玻璃在组件中起到保护电池片，透光两大核心作用，所以光伏玻璃最主要的两项评价标准就是透光率和强度，所以在产品性能的提升上行业内部工艺一般会围绕减少吸收，陷光结构，玻璃镀膜三种方向去提高光伏玻璃性能。

光伏玻璃大致分为两类超白压花玻璃、超白加工浮法玻璃。

晶体硅光伏组件使用超白压花玻璃或超白加工浮法玻璃，因为这两种玻璃的含铁量较低，所以晶体硅光伏电池的透光率相较于普通玻璃更高，尤其是压花玻璃，透光率可达91.5%以上，从而提高整个光伏组件的发电效率，用以保护太阳能电池。

现在组件发展趋势从以前的单玻向双玻发展，也就是以前组件的一面用玻璃，另一面用背板，未来两面都将用玻璃。原因是玻璃的抗腐蚀性，耐磨性，不可降解，阻燃性等优势比背板优异太多，安装后光伏组件的安全性，对电池片的保护强度，使用寿命都会有一定的提升。

早期因为双玻组件使用标准厚度的玻璃，导致重量太大，运输安装难度都太大，没有大规模推广。未来随着超薄玻璃的技术成熟和价格降低，双玻组件渗透率将持续提升。

2、光伏玻璃需求端

截至2018年底，双面组件主要采用2.5mm+2.5mm双玻无框和有框两种封装方式。随着2.0mm半钢化光伏玻璃量产能力的提升以及成本的明显下降，在满足强度和成本要求的情况下，大幅度降低了双面双玻组件的重量（以72片电池组件为例，双面双玻组件重量可降低5KG）。

2019年光伏组件企业对双面组件主要采用的是2.0mm+2.0mm双玻有框的封装方式。目前个别组件企业也开始生产1.6mm+1.6mm双面双玻组件，预期1.6mm+1.6mm双面双玻组件将会更多的应用于屋顶，并逐步替代现有的3.2mm的单玻常规组件。

在9月最新市场报价水平下，全框2.5mm双面双玻组件成本仅比3.2mm单玻组件高2.5%，2.0mm双面双玻组件仅高出0.4%，考虑双面组件相对优秀的机械强度，可采用半框结构，成本可进一步下降，半框2.5mm双面双玻组件成本已低于单面组件。双面的渗透率决定了行业的增长速度，而双面的组件成本决定了其渗透速度，双面双玻组件成本的快速下降将加速光伏玻璃行业的增长速度。

那为什么会产能紧缺呢。我们知道，今年除了玻璃大幅涨价，还有硅料大幅涨价，原因也是产能紧缺，其他环节的涨价基本都是因为原材料涨价跟随涨价。

硅料和玻璃两个环节相对其他环节最大的不同就是扩产时间长，基本都在2年左右，而其他环节扩产周期基本都是一年左右，另外双玻的快速渗透也带动了玻璃的需求，原来预计今年大概就是20-25%的渗透率，但是实际的渗透率已经达到30%+了。整个光伏产业链具有很强的木桶效应，最终的出货量往往由最缺货的那个环节决定。

所以玻璃和硅料的供应决定了整个产业链的出货量。

那么我们下边就谈第一个问题，这个涨价能不能延续？ 

光伏玻璃价格的大幅上涨，做光伏玻璃的企业赚的盆满钵满，行业必然会吸引来大量新进入者想在这个环节分一杯羹。行业大量的新进入者扩建产能，产能扩建周期又得两年，大规模的扩建必然会导致产能过剩，那结果必然是先产能释放的企业吃肉，后产能扩建的企业可能连汤都喝不到。

玻璃生产的模式分为两种，一种是浮法玻璃，一种是压延玻璃，光伏玻璃生产用的是后一种。浮法和压延其实都是玻璃的工艺方法，玻璃的原材料在窑炉里充分燃烧后形成玻璃液。所谓的浮法玻璃就是玻璃液流出窑口到大型锡槽里边，自动摊平冷却就形成了浮法玻璃。

而压延玻璃是玻璃液流出窑口以后用压延棍压延，压延辊表面有花纹，里边装的冷却水，压过以后就可以形成有纹路的压延玻璃。

所以两种工艺方法出来的玻璃就有差异了，浮法玻璃表面平整，含金属的量比较高。压延玻璃表面不平整，密度高。压延玻璃有纹路则可以减少光的反射，提高光的利用率，提升整个组件的效率，基本都用于光伏组件，浮法玻璃则用于其他领域。

下面我们对组件和玻璃的对应需求进行测算：

光伏玻璃增长由全球装机量上升和单玻组件向双玻组件过度双重因素拉动。按照我们对未来五年全球装机量的数据预测，来测算全球光伏玻璃的需求量：

基本对应到2021年日熔量大概在3.1万吨。

3、光伏玻璃供给端

2010年国内光伏玻璃产量0.99亿平方米，占全球总产量的49.16%。2019年国内光伏玻璃产量已经达到4.97亿平方米，占全球总产量的90.05%。我国企业已经实现了在光伏玻璃产业的绝对垄断地位，牢牢占据绝大多数市场份额。2019年我国共实现光伏玻璃出口200.69万吨，同比增长14.52%；实现出口收入16.86亿美元，同比增长18.23%。

2020年7月底全国光伏玻璃较同期产能基地增加3个，窖炉增加4个产线增加17条，总产能达到26260吨/日，较同期增加12.08%。

未来的扩产计划，福莱特预计2021年新增产能4000吨/日，彩虹新能源扩产850吨/日，新福兴玻璃2200吨/日，亚玛顿新新增1300吨/日，南玻新增4800吨/日。

4、竞争格局

光伏玻璃的上游：光伏玻璃生产成本中，原材料占比约46%，能耗占比35%左右；原材料中纯碱及石英砂总占比约55%，能耗中燃料包括石油和天然气占比65%，电力占比35%。

光伏玻璃生产所需要的原材料全球资源丰富，石英砂是光伏玻璃的核心原材料，对其纯度要求较高，石英砂的含铁量会直接决定光伏玻璃的透光率。国内是全球最大的石英砂供应产地，总体来说国内的石英砂处于产能过剩的情况，对于光伏玻璃来说石英砂不存在供给紧缺的问题，近期价格再300元/吨。纯碱由于西南洪水和西北环保的影响，纯碱价格触底反弹，现在已经从今年2月份的1200元/吨反弹至目前的1900元/吨，增加玻璃成本约100 元/吨。其他的原材料石油，天然气等都属于大宗商品，价格波动存在一定的周期性，需要关注其价格波动的幅度。电价稳定不存在供应问题。

光伏玻璃行业：目前光伏玻璃行业的主要参与者有信义光能、福莱特、彩虹、金信太阳能、南玻、中建材等企业，而龙头主要是信义光能与福莱特。由于规模效应、技术资金壁垒、客户黏性等因素的存在，使得大企业具有明显的竞争优势，行业龙头优势更为显著，近年来行业CR2集中度不断增加，未来仍有望持续提升。2012年CR2仅有36%，CR5仅有56%，2020年将CR2将达到62%，CR5将达到85%。相较之下，其它公司无明显的新增产能，行业集中度不断提高，未来势头发展良好，对市场的支配和议价能力也会提高。

光伏玻璃行业规模的提升会大幅提升公司的竞争壁垒。比如，大型熔炉可以实现单吨材料和燃料消耗下降、生产效率的提升以及折旧和固定成本的分摊。一般而言，1000吨/日生产线单位成本较650吨/日低10%-20%。在资金方面，光伏玻璃行业的初始投资较大，一般每千吨产线需投资6-7亿元。并且生产线建设周期较长需要1-2年。投资回收期在五年以上。

光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。光伏玻璃作为组件的组成部分，需搭载组件产品一同进入认证程序，更换封装玻璃须重新进行认证。因此光伏组件产品一旦与光伏玻璃供应商达成合作，关系一般较为稳定。

玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。窑炉点火后无法停产，且各环节工序复杂，如果产品质量不稳定会导致生产无法正常进行。通过精准的料方设计、窑炉温控和优越的工艺系统等，提高产品质量、降低能耗、压缩生产成本，以及配合下游需求市场变动做出产品定制化调整，都需要长期生产经验积累，拉开光伏玻璃和普通玻璃的技术壁垒，这也是早期光伏玻璃市场被海外企业垄断的重要原因之一。

5、福莱特投资分析

福莱特玻璃集团股份有限公司成立于1998年，分别于2015年、2019年在香港联交所、上交所上市，主要从事光伏玻璃、浮法玻璃及深加工（工程玻璃、家具玻璃等）的研发、生产和销售，其中光伏玻璃是公司目前最主要的产品。

公司成立初期以玻璃贸易为主，2000年开辟浮法玻璃深加工环节。2006年公司率先打破海外对光伏玻璃的技术垄断，开启光伏玻璃国产化之路。2011年，公司开始自产浮法玻璃原片，打通玻璃产品全生产链覆盖，并获得凤阳县1,800万吨玻璃原材料石英岩矿区采矿权，产业链向上游延伸。

2019年底，阮洪良个人持股22.53%，是公司第一大自然人股东，其女阮泽云担任公司董事会秘书等职务，持股17.98%；其妻姜瑾华担任公司副董事长、副总经理、公共管理部总经理等职务，持股16.62%；赵晓非与阮泽云是夫妻担任公司副总经理、光伏玻璃事业部总经理等职务，持股2.66%。以上四人是公司实际控制人，合计持股数占公司总股本59.65%。

公司光伏玻璃的主要原材料和燃料为纯碱、石英砂和石油类燃料、天然气、电等。公司石油类燃料的采购价格参照市场价格，根据安全库存及原油价格波动，确定采购时机和采购量；天然气采购价格依据当地物价部门公布的气价确定；石英砂价格一般采用年度定价，若存在价格大幅波动的情况则会与供应商签订价格调整协议，并根据库存原料情况适当调整采购计划；纯碱的采购价格根据主要纯碱供应商每月公布的地区统一价格确定，并根据库存原料情况适当调整采购计划。

2014-2019年，公司光伏玻璃单位成本从18.63元/m2逐步下降至2020Q1的15.6元/m2左右。

光伏玻璃行业的成本优势主要来自于规模优势，单炉规模越大，生产成本越低。例如，日熔量1000吨的窑炉生产的玻璃产品成本较日熔量650吨的玻璃产品成本要低10%-20%。

公司新建的产线全部都是1200吨的窑炉，而同行基本都是1000吨及以下的，说明公司研发能力，营运能力，成本管理能力都是全行业最优秀的。在这些能力的加持下，公司形成了极致的的低成本优势，并且公司不断地新建产能持续扩大规模，提高护城河。

公司最新的产线产品良率已经达到85%，远高于同行70%-75%的水平。高良品率可以实现燃料、电力、设备折旧和人工成本的全面节约，带来公司单位成本的下降。综合下来，玻璃价格在同等水平下，公司的毛利率比同行要高出10-15%。玻璃价格在25元左右的时候，公司的毛利率约为32%，而同行的毛利率在22%左右。福莱特的期间费用率在10%左右。

大概测算，玻璃价格跌下25元的时候，同行就要面临亏损的风险，，跌倒22元左右的水平，二三线企业必然要亏损，而福莱特依旧有10%的净利率水平。

我们结合公司产能释放的情况以及光伏玻璃市场价格的预测，测算了公司未来的业绩如下：

按照我们的估计，公司明年会有40亿左右的利润。保守估计利润达到35亿元确定性更高。但是2022年随着各大公司投建产能的释放，行业内部竞争会变得更加激烈，玻璃价格下行，公司的盈利能力可能会大幅下行

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