01

高ROE意味着有隐藏优势

看到上面的公式有人说了，某些公司的ROE高，说明同样的资产，他产生了更高的收益，这凭啥呢？这不科学啊！

两家类似的企业，一家比另一家的ROE高很多，意味着高ROE的这一家，一定具备某种隐藏优势，他不记录在资产中却发挥着巨大的作用。

打一个比方我们不考虑代工，阿迪自己盖一个工厂生产鞋子，和某二线品牌盖一个工厂生产鞋子，两个厂家互相挨着，一样的地皮价格，一样的建设费用，生产成本和人工也差不多，他们的净资产投入不会相差很大。

但他们的ROE一定有着巨大的差别，因为虽然投入差不多，也都是生产鞋子，可是，阿迪每双鞋的售价肯定要高于二线品牌不少，同样的净资产获得了更高的净利润，也得到了更高的ROE，这个高于同行的ROE背后就隐藏着阿迪的品牌优势。

又比如腾讯的游戏部门，和某小公司的游戏部门，在同一栋大楼，一样的租金，一样的桌椅板凳，一样的品牌电脑，也一定会有不一样的ROE，因为腾讯的流量优势、团队的经验、IP优势等等都不记录在净资产里。

当我们看到一家企业ROE很高，尤其是明显高于同行，我们就要想想，到底是什么让他如此优秀？这个优势是短暂的，还是可以稳定保持的？

我们常说的护城河，一家企业的ROE高，一定具备某种优势，或规模优势？或品牌优势？或低成本优势？或有较高的转换成本？或有行业准入门槛？总之他肯定有点不一样的地方，我家楼下两家面馆，一样的租金一样的地段，面对一样的人群，一家天天爆满，一家冷冷清清，爆满的那一家必然有什么优势，要么口味好，要么装修舒适，亦或着老板娘漂亮！这些优势你从他的资产上都是看不到的。

当然行业准入门槛这个护城河要格外注意，他虽然也算一种护城河，但是吊桥何时放下来不掌握在企业手中，政策一变护城河马上就没了。

02

ROE也有他的缺点

那ROE是不是就完全无敌呢？我们投资只看这一个指标就能致富吗？

巴菲特老爷子说过，只能选一个指标的话，他会选ROE也就是净资产收益率，这可见ROE的重要性。

认真读读这句话，前提是只能选一个，就会选ROE，换句话说，如果没有人逼迫你只能用一个指标，还是需要看其他财务数据的，因为ROE也会有缺陷的地方。

上面的ROE公式我们在回顾一下

• 净资产收益率=净利润÷净资产，净资产=资产-负债

话说隔壁老王和村东头老李，各开了一家店。

老王的店自己投入了100万，又借款了100万，这家店去掉负债净资产是100万，每年净利润10万，他的净资产收益率就是10%。

老李呢也自己投入了100万，但是没有借钱，每年净利润也能赚10万，他的净资产收益率也是10%。

表面上俩人的企业，ROE都是10%，也都是自己投入了100万每年赚10万，两个老头是一样滴出色。

日子一天一天过，老王老李的生意都越来越好，不约而同的选择在开一家一样的店铺，这时候差别就体现出来了，老王呢需要200万资金才能再复制一个当前的店，老李则只需要100万，同样的ROE，同样的赚钱能力，他们想要扩产再投资，需要的钱却天差地别。

只看ROE，不看负债等数据，是无法看出这方面的差别的，所以如果是同行业的互相对比，ROIC（投入资产回报率）也是不错的选择，ROIC的计算无论你的钱是借来的，还是你自己投入的，都算作投入资产，这样更容易体现企业真实的盈利能力，更容易快速的对比同类企业的盈利能力。

03

投资一家企业长期收入是否等于ROE

芒格说过这样一段话：

从长期看买入一只股票的投资回报率和企业的发展息息相关。如果你买入一家企业的股份，随后企业40年的ROE是6%，那40年后你买入的这笔投资年化收益率也在6%左右，即便你当时买的很便宜，40年后也不会获得太高的年化收益率。

相反如果你买入了一家roe高达18%的企业，即使你买入的价格较高，这个ROE如果能保持20、30年，你依然可以获得很高的收益。

长期持有股票的收益，是否能等于该企业的ROE?答案是肯定的

雪球用户编程浪子17年写过一篇根据芒格言论的统计文章，数据很长我就不转载了有兴趣看过程的朋友可以雪球搜索《要质量还是要便宜？--投资时长、ROE与收益率区间的关系简析》

根据编程浪子文中数据，同样的估值买，同样的估值卖，也就是没赚到估值变化的钱，只赚企业增长的钱。

持有5年收益是ROE+(15%的上下波动），

持有10年是ROE+(7%的上下波动），

持有20年是ROE+(3.5%的上下波动），

持有30年是ROE+(2.3%的上下波动），

持有40年是ROE+（1.7%的上下波动）。

假如买入一家ROE10%的企业，买卖时的估值都一样，这家企业的ROE10%也保持了5年，你可能获得的年化收益是：最低ROE10%-15%=-5%，最高ROE10%+15%=25%，以此类推我给大家做了一个表格，直接看图

通过上表可以看出，投资时间越长，Roe的影响权重越大，估值变化影响权重越小，收益越接近Roe。

所以如何稳定获利呢？买时尽量便宜，企业的ROE较高，且高ROE持续的时间越长越好，时间越长你的这笔投资受市场情绪变动的影响就越小，收益越接近于企业的ROE。

基本上ROE，

• 10%-15%一般公司

• 15%-20%杰出公司

• 20%-30%优秀公司

当然超高的ROE也很难长期维持，因为一定会经常引来竞争对手，最终降低这门生意的收益水平

所以投资秘诀八个字：低估、优质、分散、长持。

第一重要的是优质

一笔投资的最终收益，最根本的因素取决于这家企业未来的表现，这也是我们研究的重点。

第二重要的是长持

今天的ROE例子告诉我们，时间越长投资收益受不稳定性因素影响就越少，收益越贴近你买入企业的ROE。

前几天的文章《买入后股价一直不涨怎么办？》其实也是同样的道理，从另一个角度展示持有时间越长市场情绪对你投资的收益影响越小。

当然之前的那篇文章也有小部分伙伴没读明白其中的意思，留言问：跌25年还能稳定分红？亦或跌十年说不定就退市了。

其实文中的例子肯定是不可能出现的，业绩一直涨，股价一直跌，短期有可能，长期肯定不会有这种好事的。文中举了25年下跌的例子，只是为了说明一个道理，即便在如此极端的情况下，只要你买入的企业足够优秀，依然可以获利。

不用担心买到好企业，结果无法兑现收益，或是来自股价上涨，或是来自分红，你一定会获得回报。

这两个例子都是要告诉大家，不要担心没有接盘侠等等浪费时间去预测市场走势，要把有限的精力用在去提高自己的认知，增加自己的能力，提高选到优秀企业的概率。

第三重要的是适度分散

一旦进入股市投资这事基本就伴随了我们的人生，在这么漫长的岁月里永远不不犯错基本是不可能的。

投资其实是预测企业生意未来的表现，既然是预测就肯定有犯错的概率，我们走了一辈子路都有可能会走路绊脚，更不要说研究企业这种复杂的事情了。

既有可能我们判断错误、也可能因为政策变动，甚至可能因为天灾人祸，所以适度分散，永远不让自己遇见无法翻身的情况，还是有必要的。

第四重要的是低估

虽然上面那个例子告诉我们长期持有，买入时估值对最终收益的影响会很小，但买的便宜或贵肯定会影响我们的持股心态，心态不好一年都坚持不住，何谈三年、五年、十年。

当然当前的ROE高，并不能代表未来也会高，回到第一段说的，高ROE企业证明他有某些隐藏优势，你要持续观察企业产生高ROE的隐藏优势，是否能持续存在。

买入一家企业前，带着这些疑问去阅读资料：

• 1.他的高ROE来自什么独有的优势？

• 2.公司这样的高ROE能维持多久？

看似只有两点很简单，但要搞清楚这个2个问题就要做大量的功课，企业的高ROE要保持时间长，首先他自己的优势要不容易被超越，其次这个行业在未来很长时期要不被颠覆。

判断一家企业高ROE可以持续的时间很重要，你预估高ROE持续的时间越短，买入时就越要在意估值。

总之，ROE是一个很重要的指标，投资一家企业长期的收益会近似于他的ROE，但这个ROE能保持多久，能不能稳定就要靠我们对企业的深入了解，不能简单因为过去高当前高，就判断企业未来的ROE也会持续高。

无论什么指标单看当前的静态数值意义都不大，这只能证明当前他好或不好，ROE、ROIC、PE、PB、毛利率、净利率、速动比率、周转率等等，这些指标未来好或不好，取决于企业未来的发展情况，财务指标只是为了方便观察。

某位壮汉当前体检指标完美，如果只看指标没什么问题呀，最少健康十年没问题，其实呢他已经接下了一份去酒吧陪酒的工作，夜夜笙歌明年身体就要垮了，不去了解这个人的本身，只是教条的看指标的话是无法对一个人未来健康做出准确判断的。投资其实也一样，任何只看当前数据，不去考虑生意未来发展情况都是空中楼阁不切实际。

投资这事没有什么简单的策略、公式就能赚钱，唯一的方法就是你去了解这门生意，因企业而异的去思考，去理解，尽量增加自己的知识，让自己对商业的判断更准确。

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