豆粕：偏强趋势和偏弱近远期结构并存

观点小结

大豆产地：美国大豆收割基本完成；因中国和墨西哥等买家采购积极，截至11月12日，美豆出口销售累计5129万吨，销售进度86%，远高于过去5年区间【48%，66%】。中国备货是此市场年度美豆累计销售进度创新高的主要驱动，中国累计采购2861万吨较去年同期增加2013万吨。南美：巴西干旱天气好转，已完成播种70%，阿根廷播种进度32%，根据未来两周的降水预报，11月18至24日，巴西南部、阿根廷圣塔菲、圣地亚哥德尔埃斯特罗附近降水偏少，而在11月25日-12月1日将能够有所缓解。巴西南部、阿根廷仍偏干旱。

国内市场：大豆压榨开机率下降，但仍处较高水平，截至20日，全国进口大豆库存下降至696.99万吨。11-12月，仍将有大量进口大豆到港，大豆库存或继续维持较往年略偏高水平；由于豆粕提货量出现较大幅度下滑，豆粕库存上升，预计4季度国内豆粕库存依然保持同期略高水平。

短期主要矛盾：①全球供给的下滑以及中国饲料需求的恢复，驱动豆粕单边上涨趋势不变；②四季度，国内大豆到港量偏多对豆粕近远期结构造成压力，导致1-5价差持续下滑。

操作建议：维持豆粕回调后继续做多的思路不变（后期上涨时间窗口在阿根廷大豆生长期）。

市场消息

AgRural 11月18日消息，11月初马托格罗索州、帕拉纳州、南里奥格兰德州和圣保罗州部分地区再度出现干燥天气，引起大豆种植户的担忧。由于降雨不足，三个大豆主产区的土壤墒情仍低于平均水平，可能导致巴西全国大豆重播面积超过30万公顷，主要是在马托格罗索州。

据布宜诺斯艾利斯谷物交易所最新报告，过去7天的降雨改善了农业主产区大部分地区的墒情。到11月18日为止，预计2020/21年度的1720万公顷土地中有28.8%已播种，预计大豆产量为4650万吨。

全球大豆供应维持下滑通道?

2020/21市场年度处于供应下滑周期，进度75%

过去10年全球大豆库存消费比数值基本维持在20%-30%之间呈现周期性波动(如图所示)。

USDA11月10日发布新一期供需平衡预测，下调2020/21年度全球大豆产量预测583万吨至362.64百万吨，其中，调减美国大豆产量265万吨至113.50百万吨，调减阿根廷大豆产量250万吨至5100万吨。调减全球大豆期末库存218万吨至86.52百万吨，将2020/21年度全球大豆库销比由23.93%下调至23.45%。供应下滑进度75%左右。

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来源：USDA

美豆出口进度偏快

截至11月12日，美豆2020/21年度累计装船2235万吨，比去年同期增加1010万吨，已装运年度预估出口总数的37%，装运进度快于历史5年同期（上一年同期为27%）；美豆新作累计销售5129万吨，已签约年度预估出口总数的86%，销售进度大幅高于过去5年同期（上一年同期为53%）。

来源：USDA、天风期货研究所

巴西播种接近尾声

近期，马托格罗索、巴拉那、南里奥格兰德均较往年干旱，其中，南里奥格兰德最为严重。

至上周，巴拉那州大豆优良率70%，较上一年度同期低10个百分点。

数据来源：路透、天风期货研究所

阿根廷大豆主产区降水量及播种进度

近期的降水改善了阿根廷部分地区土壤条件，但仍然偏干。

布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷2020/21年度种植面积为4240万英亩（之前预测为4690万英亩），产量预计为4650万吨（之前预测为5500万吨）。

据外媒，阿根廷2019/20年度以及2020/21年度的大豆销售进度均偏慢，其中，2019/20年度销售进度69%（5000万吨产量计），较前一年度同期慢3个百分点，2020/21年度大豆销售进度7%（巴西已售60%）。原因在于对通货膨胀和汇率担忧。部分压榨厂豆源较紧张，压榨开机率仅60%。

数据来源：路透、天风期货研究所

未来两周的降水预期

未来一周，巴西南部、阿根廷部分主要种植地区降水偏少，或影响大豆播种及生长。

数据来源：NOAA、天风期货研究所

下游需求维持恢复预期?

10月猪饲料产量环比增长

2020年10月，饲料总产量环比减少2.4%，主要是由于水产饲料（环比-34%）、肉禽饲料（环比-4.6%）产量的下降。猪饲料产量延续前期增长态势，环比增长8.6%，同比增加64.3%。

来源：饲料行业协会

下游养殖利润

11月以来，生猪养殖利润止跌企稳，截至11月13日，外购仔猪养殖利润161元/头，自繁自养养殖利润1642元/头。蛋鸡养殖利润持续下滑。

来源：Wind、天下粮仓、天风期货研究所

国内豆粕库存增长?

大豆进口榨利回升至零值附近

11月20日，美湾和美西大豆按照3%的关税计算近月船期的进口榨利分别为-20元/吨、7元/吨；

巴西和阿根廷大豆的进口榨利分别为-108元/吨和22元/吨。

随CBOT美豆价格快速拉升，盘面榨利一度跌至-100至-200之后，周五回升至零值附近。

来源：天下粮仓、天风期货研究所

中国采购高于往年同期

截至11月12日：2020/21年度大豆累计采购2861万吨远高于去年同期的848万吨，累计装船1605万吨高于去年同期的403万吨。

10月，中国大豆进口量为869万吨，根据排船数据，11、12月进口大豆预计到港分别为915、910万吨。

来源：USDA、海关数据、天下粮仓、天风期货研究所

油厂压榨继续增加

大豆压榨量：11月14日-20日，由于部分油厂豆粕胀库被迫停机或减产，大豆压榨开机率下降至58.14%，当周，大豆压榨量203.57万吨，较前一周减少8.44万吨。临近月底，部分油厂有停机检修计划，预计大豆压榨开机率将继续下降。

大豆库存：截至11月20日，全国大豆总库存696.99万吨，较前一周下降。

来源：天下粮仓、天风期货研究所

豆粕周度提货量下降，沿海库存上升

豆粕库存：11月13至20日一周，豆粕出货量显著下降，周提货量147.61万吨，接近2018年同期水平。油厂豆粕未执行合同452.93万吨，较上周减少69.42万吨，较去年同期增加53.36%。

大豆压榨量虽下降，但仍处较高水平，而提货量偏低，截至11月20日，豆粕库存小幅继续增加至100.24万吨。

来源：天下粮仓、天风期货研究所

基差 及 持仓

豆粕、菜粕基差均小幅回落

近期豆粕盘面表现偏强，上涨的过程中基差小幅回调；菜粕因盘面跟涨豆粕，叠加菜粕处于消费淡季，菜粕基差明显偏弱。

来源：Wind、天风期货研究所

CBOT大豆持仓再增长

11月11-17日一周美豆基金多头持仓减少8072张至21.59万张。基金空头持仓增加4248张至7172张。

国内豆粕、菜粕主力01合约逐渐移仓5月，05合约持仓量高于过去4年同期。

来源：CFTC、郑商所、天风期货研究所