豆油去库存较棕榈油力度更大

　　目前，油脂去库存较为彻底，加之未来油厂挺粕抛油转为挺油抛粕是大概率事件，因此短期内油脂虽然不会出现反转行情，但天气和低库存因素一旦发酵，库存低的豆油将表现更好。

　　油厂将采取挺油压粕策略

　　南美与美国大豆的丰产使得美豆价格一直处于1000美分/蒲式耳以下的低位，进口成本长期处于2950—3200元/吨之间。前期，在压榨利润较好时，油厂一直大量采购，根据船期统计显示，我国5—7月到港量最低都会达到2200万吨，远远高于去年同期的1983.44万吨水平。

　　而随着大豆大量到港，油厂开机率必然提高。但是豆粕消费依然持续低迷，养殖存栏量没有如预期恢复至正常水平，数据显示，截至2015年3月底，我国生猪存栏量为38700万头，较2月的38973万头下降了273万头，亦较2014年3月的43416万头大幅下降了4716万头。此外，我国能繁母猪存栏量亦处于低位水平，仅为3971万头左右，这表明即便市场马上转好，市场供应仔猪的能力也较为有限。加之DDGS的大量进口，也打破了去年平衡表里的供需格局，许多饲料厂采取延期取货，豆粕压力会进一步放大，豆油库存也会小幅上升。

　　随着豆粕库存增加，直至胀库，油厂开机率会得到控制，加之油脂消费周期来临，豆油库存会再次逐步减少。因此，油厂采取挺油压粕策略将是大概率事件。

　　国内油脂库存处于历史低位

　　虽然我国棕榈油依旧维持全部进口，但进口量明显缩减，第一季度我国棕榈油进口69.67 万吨，同比减少45%，比五年均值减少43.3万吨。由此可见，国内植物油进口出现显著下降，这也印证了油脂进口已经挤掉了“融资水分”。

　　2015年1—4月大豆进口压力并不大，同时第一季度国内进口豆油8.62万吨，同比减少69%，比五年均值减少15.8万吨，进口依赖度远远低于历史平均水平。在供应并未大幅增加的情况下，部分豆油替代了棕榈油消费。从去库存情况来看，豆油去库存较棕榈油力度更大，库存继续下降的空间较大，因此未来豆油表现将好于棕榈油。

　　出现厄尔尼诺现象的概率越来越大

　　每年夏天油脂市场都会炒作厄尔尼诺题材。澳大利亚气象局称，2015年出现厄尔尼诺现象的概率已升至70%。从历史数据看，过去23年里出现的三次厄尔尼诺现象，均导致了油脂的供应减少。通过对往年年份核算，从厄尔尼诺现象确立到影响产量通常会有3—5个月周期，因此我们可以推测，天气因素所带来的利好将会作用在远月合约上。未来天气因素一旦发酵，考虑到豆棕价差，豆油表现也将好于棕榈油。

　　综上所述，虽然油脂基本面并未产生质的改变，短期内油脂也不会出现反转行情，但在油厂挺油压粕策略和天气因素的作用下，豆油1509合约在5800元/吨左右有一定的支撑。

　　（作者单位：金信期货）