一、国际市场分析

（一）美豆供需紧平衡&南美天气炒作未消退，成本端易涨难跌

10月底美豆期价短暂回调，咨询机构 AgRural 公布的播种率显示，巴西大豆全国播种率为42%，去年同期为46%，五年均值为44%，近期播种速度加快，接近历史同期水平，市场炒作热情降温，使美豆出现短暂调整。但鉴于目前美豆的紧平衡格局，经不起南美天气的风吹草动，近日天气预报显示，目前巴西关键产区仍然偏干燥，阿根廷主要产区整体干燥，对后面产量或造成威胁，美豆在本月初重新回归多头，目前主力合约期价已创出历史新高，触及1100美分/蒲式耳。

目前拉尼娜维持前期预期，各国气象局都预计至少会持续至明年一季度末，预计今年拉尼娜强度为中等到强，在天气的支撑下，豆油成本端美豆的价格易涨难跌。

（二）MPOB报告出炉，库存如期降至低位

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上周四公布的一项针对行业分析师的调查结果显示，马来西亚10月棕榈油产出料环比下滑5.6%，至177万吨，为五个月来最低水平；库存料环比下滑9.8%，至156万吨，为自2017年6月以来的最低水平。

今日午后马来西亚棕榈油局公布了10月供需报告，马来西亚10月毛棕榈油产量为172.4万吨，较9月环比降幅为7.76%，出口量较前月增加3.8%至167万吨，在产量下滑出口小幅增加的情况下，10月底马来棕榈油库存数据如期下滑8.8%至157.3万吨，为2017年6月以来的最低水平。该报告数据整体中性偏多。

不过本次报告数据基本符合此前机构预期，利好情绪已有部分释放，公布后并未给盘面带来明显提振。此外，ITS和AmSpec最新公布的数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油产品出口量分别较前月同期下滑19.1%和17.1%，出口环比的大幅下挫，为盘面带来一定利空压制。后续需要持续关注出口的变化，不过在产地库存低位的情况下，下方支撑明显，或不支持期价的大幅下挫。

二、国内市场分析

（一）高压榨量下，豆油库存仍在继续回落

上周全国主要油厂压榨总量达到209.56万吨（出粕165.55万吨，出油39.8万吨），较前一周略增0.1%；开机率较前一周的59.85%增幅0.06%，据天下粮仓调查显示未来两周压榨量继续回升，本周预计在212万吨，下周或将回升至215万吨，但因豆油渠道需求依旧良好，使库存继续下降。截止11月6日，豆油商业库存总量121.84万吨，较前一周下降3.28万吨，较上月同期降幅8.94%，较去年同期增幅2.78%，五年均值为134.44万吨。值得注意的是，在中美第一阶段协议继续落实的情况下，预期后期大豆进口量仍保持充足，压榨量预计维持高位，需关注旺季支撑下是否会使库存一直难以建立。

（二）天气转凉棕榈油消耗或放缓，关注豆棕价差走扩机会

截止11月6日当周，全国港口食用棕榈油总库存为36.97万吨，较前一周的40.9万吨下降9.6%，较上月同期的34.8万吨增加6.23%，较去年同期的61.05万吨下降24.08万吨，降幅39.44%。

随天气转凉，棕榈油消耗放缓，叠加11月预计棕榈油进口量较高，因此国内棕油库存有一定回升可能。根据天下粮仓最新了解，棕榈油11月进口量预计为80万吨（其中24度65万吨，工棕15万吨），较上周的预估值增加5万吨，12月份进口量预计为70万吨（其中24度55万吨，工棕15万吨）。不过要回升至去年同期水平仍需一定时日，短期内难见明显库存压力。

（三）菜油低位库存暂难扭转，但需防范大选结果对期价的短期冲击

1、库存历史绝对低位暂难缓解

截止11月6日，华东地区菜油总库存在20.18万吨，较前一周环比减少1.31万吨，降幅6.1%，较去年同期减少14.39万吨，降幅41.63%；长江沿线菜油总库存为4.26万吨，较上周减少2800吨，降幅6.17%，较去年同期减少18.46万吨，降幅81.25%；福建及两广地区上周菜籽油厂开机率小幅回升，但菜油提货速度较快，导致菜油库存下降至4.05万吨，较上周降幅5.81%，较去年同期的7.3万吨降幅44.52%。

2、菜油或存短线回调，实质性利空仍未形成

目前拜登当选的结果已基本落定，虽然美国对华遏制的长期策略可能不会改变，但拜登对华遏制的措施预计表面上更温和，中美贸易摩擦或将短期趋于缓和，而中加关系与中美关系息息相关，此结果将在短期激发市场对中加关系逐步缓和的乐观预期。中加关系能否出现实质性缓和从而对菜油产生重大利空还需等待。

三、综合判断

拉尼娜天气炒作仍在叠加美元有走软预期，美豆利多居于主导，豆油成本端继续给予支撑，国内压榨量略增，但库存继续回落，豆油偏强的基本面暂未改变；棕榈油产地马来西亚虽然阶段性出口数据下挫，但10月末的库存降至2017年以来最低水平，给予下方较强支撑，不过随着到港量较大以及消耗放缓，国内棕油库存有一定累库预期或使得其涨势不及豆油，关注豆棕价差的扩大机会。菜油整体格局依然没有较大改变，库存的历史低位暂时较难扭转，但随大选落定，中加关系缓和的预期增加，情绪和资金作用下盘面短线的回调或也难避免。总的来看，油脂基本面仍偏利多，在不出现其他利空因素的情况下，回调幅度或比较有限，不建议过分追空。

关注重点：本月USDA月度供需报告数据、马来出口数据、中加关系发展情况、国内油脂库存变化。

作者简介：胡心阁，长安期货分析师，西北农林科技大学金融学硕士，拥有系统的理论学习经历，并具备较强的逻辑分析能力。自进入期货市场以来，主要从事农产品(000061,股吧)板块的研究工作，善于从基本面信息着手，结合理论体系分析行情趋势。

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