券商资管

严格来说，券商资管不是一种产品，它是证券公司里面的一个部门，专门负责资产管理业务的。有些证券公司还有将其称为“资本市场部”、“机构财富管理中心”，和固定收益部放在一起。我们这里就简单统一称为券商资管吧。

券商资管在资产管理领域实际上还是一个新人，他虽然在2001年就拿到了资 管的资格，但监管管制的比较严，基本上就是券商运作的“基金公司”，主要也就投投债券、股票等标准化的资产，规模一直没起来，到2012年前，也就不到三千亿的规模，在资管领域无关痛痒。

但到了2012年的时候，金融创新的思潮开始在国内蔓延开。在5月份，证监 会召开了券商创新大会，鼓励各家券商进行创新，然后在10月份的时候，又对过去管制券商资管的“一法两规”进行了修改，放开了券商资管产品的投资范围，给券商资管发展带来了机遇，这个时候券商资管才算迎来了新生，才算真正的发展了。

那“一法两则”是怎么个机遇法昵？

说这个之前，大家要先知道一点券商资管的基础知识。券商资管和银行资管部门一样，可以发行产品吸收公众/企业/金融机构的资金来投资，这些产品大部分是预期收益+资金池的运作模式，刚兑，这也是为什么我把券商资管放在固收类资产中的原因。至于它刚兑的原因与分析，和理财大同小异，我就不再细说了。

从种类来看，券商发行的理财产品有三类。

定向资管计划

这是一种一对一的理财计划，起投点是100万，主要面向的金融机构和有现金管理的企业客户，现在一般以业绩基准的形式对外报价。

集合类资管计划

一对多的形式，集合多数人的资金来共同投资，在里面又可以细分为大集合和小集合两种。小集合起投点在100万以上，大集合在5万元以上。在2013年前，无论是大集合还是小集合都普遍存在，但2013年时，为了给新基金法让路，证监会叫停了大集合的发行备案， 现在基本上有大集合的券商要么是以前的老产品，一直存续到现在，要么是拿到了公募资格。这类资管计划一般以预期收益模式呈现。

专项资产管理计划

这一项主要是用来做资产证券化，不能算做纯粹的资产管理计划，所以很多人 在说券商资管的时候，会有意或无意的把这一项给漏掉。

这三类产品在2012年金融创新浪潮开始前有着严格的限制，基本就是投资于 国债、短融、股票等一些比较常见的标准化资产，对于其他金融产品或者非标等一概不允许。这样的模式下，券商资管其实是很吃亏的，比银行理财，它没有一个渠道优势，比基金，它没有基金那么亲民，投资门槛比较高，所以发展这么慢其实也是情有可原。

2012年修改的监管法规，我们说是机遇，主要是对这些产品的备案、设计与投资来讲的。有四个点可以说是给券商资管带来了新生。

1、把原来的审批制改成了备案制，什么意思呢？就是说以前的时候，券商资 管部门想发行一个产品，要提交材料经相关部门审批，而备案制只要你提交材 料备案即可发行，流程、成功率与便捷 度都有很大的提高。

2、产品结构上，可以设计成结构化的产品。所谓结构化产品就是分级产品， 不想亏损只想有稳定收益的人就持有产品的优先级，以后如果投资出现亏损， 那么券商资管优先保证优先级投资者的资金安全，当然因为没有风险，所以收 益也可能是有限的。而如果想谋一个高收益，那就持有产品的劣后级，一旦出 现风险，劣后级首当其冲受影响。

这种模式满足了不同风险偏好投资者的要求，银行理财往往会去投资优先级来 进入股票市场博相对高的收益，而劣后很多时候是由券商自营的资金担当。这 种模式其实也可以起到一种杠杆的作用，在2016年新八条底线出来前，这种劣后优先的比例往往可以达到1:2以 上，甚至1:5和1:10的都有，这么高的杠杆确实存在很大隐患，而且在实际设计的时候，券商资管往往会有回购或差额补足的保本承诺，即一开始给你一个预期收益，没有达到，我用劣后给你补，或其他方式。

这样是很危险的，高杠杆+刚兑，万一 市场出现黑天鹅，亏损严重，那市场资 产价格波动风险就会传到机构上，引起 机构的破产倒闭，2008年的金融危 机，很重要的触发因素不就是这个吗？ 所以监管在2016年提出的新八条底线 的杠杆限制（权益最多1:1,固收1:3） 是很有道理的。

3、投资范围上，对定向，现在允许投 资定向的投资者和券商资管自行协商， 可以看做基本没有投资限制；对集合，开始允许集合投资于一些高风险的衍生 品，以及银行理财、集合类资金信托等 资管产品。

这两个新增的要求给了券商资管做通道 的机会。什么叫通道呢？举个例子，有 一个菜地，旁边有个池塘，农民想浇 菜，怎么办呢？找一个管子来把水引过 去呗，这个管子就是通道，把水和需要 灌溉的地链接在一块。

金融领域的通道也是一样的，一头是流 动性，是资金，另一头是资产，是需要 资金的项目。因为各种原因，这个钱可 能没有办法直接投资资产，所以中间要 一个管子，把这个“钱”引过去。

比如说，某个银行的理财想放笔货款给某个企业，但理财是不能放款的，所以 它就找到了信托公司，让它成立一个信托计划，银行理财去投这个信托计划， 然后让信托计划放款给企业，这样也就实现了资金与企业的对接。当然不是每个信托计划都是通道。通道的特征是两头在外，也就是资金和资产都由对方提供，我只是提供一个渠道或売，其他不管，赚点通道费。如果只是资金来源于委托人，投哪个资产，怎么投是机构自己决定，那这个就叫主动管理，不叫通道了。

说到这，大家就知道为什么定向和集合放开投资范围限制有利于券商资管做通道业务了吧。定向投资标的可以与委托人协商，这不就是天然的给券商资管通 道机会吗？银行理财想装哪些资产，找个券商资管，设一个定向或集合，就解决了。

对投资信货类的非标资产，券商资管和信托比，没优势，只能间接投资信托计划来实现。但这种间接的方式在过去很有市场，因为2010年后，银行理财直接投向信托计划的规模受到了严格限制，银行需要引入一个中间人，来规避银信合作的监管。而券商资管因为是属于证监会系统，银监会即使要穿透看理财的底层资产，也就只能看到券商资管产品这一层，要再穿透就难了，这需要涉及两个监管部门的协调与信息共享问题。

不过想想，定向还好，是属于个人的资管计划。但集合是一个一对多的计划， 里面不仅涉及个人的权益，还有其他人的权益。如果说某个人为了自己的需 求，把这个集合当做通道，那对其他人是很不公平的做法，如果因此出了事， 是会损害其他投资者的利益的。所以到后来，监管层开始禁止券商资管以集合来充当通道的做法，后来的通道业务也就基本只以定向的形式存在了。

由于通道这个业务，不要券商资管找资产，也不要券商资管找资金，只要借 売，所以只要做的经验丰富了，那这就 是一个模式化的套路，所以在后来，随着规模膨胀，通道的竞争逐渐变成了红海，费率一直下滑，最低降到了万一到万三的水平，券商获利非常低。

但借这个业务，券商资管硬生生的就把规模做起来了，肉虽少，但也是肉，吃多了收益也是比较可观的。到了2014年，发展了仅仅两年的券商资管规模， 已经从2800亿飙升到了8万亿，其中有 80%是通道业务，主动管理只有20% 。

以上我们介绍了券商资管的三项业务，并主要对券商资管的通道业务做了介绍。接下来我们简单说一下主动管理和ABS，然后再介绍一下券商资管内部的岗位设置。

主动管理有两种类型，一种是产品模式，一种是投顾模式。所谓产品模式就 是别的机构买券商的产品，比如买集合买定向，把资金的管理权让渡给券商，和我们一般情况下买基金是一个意思， 只是金额大小问题。

另一种投顾模式是指不买产品，但双方签订投顾协议，银行或其他资金方聘请券商资管作为投资顾问帮忙管理资金， 在操作的时候，券商资管这边发送投资指令，银行或其他资金方按照投资指令要求来操作，券商资管收取管理费。目前实务中，两种模式均有，产品模式比较多一点，但现在越来越多银行的资金不允许出省，投顾模式的空间会比较 大。

ABS的话，是偏投行类的业务，券商资管在其中主要做的一个事务管理类的工作，比如说做定价，做基础资产的筛选等，在非标受到压制的情况下，这项业 务未来很有发展前景，我了解的不少券商资管在举部门之力在抢这块蛋糕。

具体规模上，大家可以去看中国证券基金业协会的统计数据。我这里也列了个表把数据摘下来了。大家从表格里可以看到在2014年后，券商资管的主动管理规模比例扩张的比较快，主动管理占的比例在不断增加，这背后其实是既有2014年后宽松的货币政策释放出大量 流动性，钱多但实体风险高，银行大量投资的原因，也有监管一直在打击通道，旁敲侧击的让券商资管转型为主动管理的原因。

未来的话，券商资管的方向肯定是主动管理和ABS，做通道业务的会消亡转 型。一般来说，在一个券商资管部门，需要这么三类人，一类是产品设计的，负责产品的合同，报备，材料准备等产品设立、开户等流程，这一类工作比较繁琐，需要经常和综合、合规以及监管、 交易所等人员沟通，所以这类工作更多是需要沟通能力。

还有一类就是做投资的，一般有投资经理、交易员、信评、研究员等岗位，一 般毕业生进去入职，基本以研究、交易、信评为主。交易是比较专业的，最主要就是去市场借钱，聊QQ，需要性 格外向，有亲和力，能很快与人打成一片，而研究和信评在这一点要求上稍微低一点，主要就是你的逻辑思考表述能力，当然很多机构可能招的研究岗其实 只是一个名头，进去后做的很多是杂活。

最后一类是销售，主要是和银行客户打好关系，因为券商资管门槛这么高，主要就是机构客户，而机构客户里最大的一类是银行，所以进券商资管做销售， 就是天天和银行资管或者银行金融市场部的人打交道，去销售你们的资管产品，满足他们的服务。这类岗位适合外向、会聊天的，最好是能暍酒的同学， 可能会经常出差。

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