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公司发布三季报，3Q20单季营收2149亿元、同比+3%、环比+21%，归母83亿元、同比+17%、环比+13%。

评论：

3Q20业绩表现再次好于预期，但又在情理之中。上汽今年车型表现整体疲弱，市场对公司业绩恢复预期比对自主车企低。但是继2Q20业绩总量好于预期之后，3Q20再次好于预期，我们认为也是情理之中。此前在中报点评中我们也曾提到，“终端价格有所支撑，零部件销量对应正增长，海外需求带动出口恢复，料板块整体都将处于恢复通道中，上汽恢复相较于豪华/自主滞后，但也不例外，大众逐步调整，通用已基本调整到位，自主与五菱跟随行业恢复，我们估计公司财报表现在3Q20将延续恢复趋势，内部结构可能有所变化”，这在三季报中的确有所体现：

1）总量：归母83亿元、同比+17%、环比+13%，扣非归母80亿元、同比+27%、环比+23%，本季度非经较少。

2）自主乘用车：3Q20销量同比+1%、环比+14%，营收同比+2%、环比+33%，体现环比ASP提升；剔除销售费用后的毛利率为-1.9%、同比收窄2.6PP、环比略放大0.4PP，财务费用本次同环比上升4-5亿元，其它费用、支出端大致稳定，最终销售和财务费用影响下，经营性净利-16亿元、同比增亏3亿、环比增亏5亿。

3）合资公司：3Q20联营合营投资收益达到65亿元、同比+3%、环比+58%，成为3Q18以来最好表现，高于我们此前预期约15亿元，回顾3Q20合资公司销量，上汽大众同比-4.1%、环比+15%、上汽通用同比+2.6%、环比+5%，反映整体合营联营公司3Q20盈利能力有所增强。

4）其它：本季度公司非经较少，剔除联营合营后的投资收益增幅较大，为24亿元、同比+107%、环比+174%，估计主要由金融资产等项目带来。

维持对上汽投资机会的锚定：预计行业基本面+低估值共同带来投资机会。公司经营步入改善通道。上汽投资β属性明显，尤其在下属车企基本面相对偏弱背景下，自身基本面与股价的边际变化都需要行业推动。4Q20我们预计乘用车批发同比+4%，同时终端价格、零部件销量维持正面影响，预计板块整体都将处于恢复通道中。上汽恢复相较于豪华/自主滞后，但也不例外。板块中的低估值β品种。在基本面走向恢复的基础上要注意上汽估值仍处于低位，PB1.1倍左右，市场目前已经开始认识到汽车景气回升，且弹性标的已经率先大涨，估计之后上汽的关注度将较此前明显提升。

投资建议：公司为中国汽车行业龙头，综合竞争力为车企之首，经营顺周期并滞后表现，当期低估值配置机会已经显现。维持2020-2021汽车景气修复预期，继续看好行业景气恢复后上汽的β机会。结合三季报，我们将公司2020-2022年公司归母净利预期由204亿、279亿、319亿元调整至232亿、304亿、320亿元，EPS分别1.98、2.60、2.74元，同比分别-9%、+31%、+5%，对应PE12倍、9倍、8倍，考虑行业与公司业绩恢复超预期，给予2021年目标PE13倍、PB1.5倍，调整目标价至33.8元，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、通用及五菱表现不及预期。

以上内容节选自【华创证券】已经发布的研究报告《上汽集团（600104）2020年三季报点评：当β品种超预期》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。