“一带一路”缩短熊市 大宗商品迎第二春

　　做空被锁

　　全球经济复苏缓慢，中国需求持续低迷，2014年数商品大幅下跌。黄金、原油、铜等大宗“领头羊”全线下行，部分农产品(000061,股吧)如玉米、大豆等也创下了近年来新低，而处境艰难的黑色金属更是不断刷新新低，多种原材料价格跌至五年甚至十年低点。

　　大宗商品风向标——铜博士在2014年8月至2015年1月连跌6个月，仅1月份，上海期货交易所铜期货价格单月下跌就接近15%。2015年1月，德意志银行商品研究部门负责人Michael Lewis表示，铜的空头仓位已升至数年来高位。铜依然是商品类别中其最倾向于做空的品种。

　　宏观逻辑上，国际油价暴跌、美元强势回归、中国需求减弱都成了做空铜价的理由，同时成为大宗商品下跌的溢出性影响因素。

　　此情此景下，国际投行下调纷纷下调2015年大宗商品价格预估。研究员们也达成了压倒性一致的看空共识。

　　2015年1月世行报告称，贵金属价格继2014年下跌12%之后，预期在2015年还将下跌3%；金属价格预计2015年跌幅将超过5%，而化肥和贵金属价格跌幅较小，而天然气价格下跌预期将导致化肥价格下降2%；食品类大宗商品价格自2011年以来下跌20%，考虑到2014年-2015年当季粮食、食油和肉类及饮料(以咖啡为首)作物丰收前景良好，预计2015年食品类大宗商品价格将进一步下跌4%。

　　世界银行认为，到2016年，一些大宗商品的价格预期将有可能出现复苏。2015年，大宗商品将持续面临库存增加、需求疲软和美元升值等因素的压力，因此价格将持续走低。

　　国际铜研究小组（ICSG）数据显示，2004年-2011年世界铜矿产量年均增速仅为1.9%，但2012年-2013年铜矿产量出现大幅增长，与2011年相比增量超过200万吨。2014年铜矿产量增长有望超过80万吨，2015年增长有望接近140万吨。

　　综合2015年1月多位投资人士发表的意见，2015年全年将位于大宗商品熊市周期之中，年内难以出现较大级别的反弹行情，而期间过剩行业供需端将逐步完成内部调整，到2016年部分大宗商品将走出过剩周期从而对价格形成较明显提振。

　　曙光出现

  就在大宗商品交易员们正在适应盘面的连续阴霾之时，大宗商品却出现了罕见的阶段性反弹趋势。

　　数据显示，截至上周五，1月30日以来沪铜期价反弹16.06%至44720元/吨。而今年以来，白糖、甲醇以及塑料等品种涨幅分别在17%、14%和12%左右。煤炭、螺纹钢、铁矿石期价则分别下跌12%、11%、17%左右。

　　市场分析人士指出，这背后一是国际油价反弹的支撑，二是美联储加息时点的推迟，三是中国“一带一路”投资计划背后的需求提振预期。“今后，以‘一带一路’战略作为突破口，能否实现过剩产能的转移是实现经济数据改善的重要驱动因素。”

　　1月的跌势让部分基金人士悲观情绪一度达到了顶点，4月份，观点开始分歧。据公开信息，4月初，中国投资基金对基本金属未来走向的观点出现分歧。1月时他们的悲观论调令铜价跌至数年低位，而其持有的空头仓位有的被轧平，有的则继续增持。

　　在部分基金人士逢高加空的同时，另一部分人则平掉所有空头仓位。不过，对于建立多头仓位，多位大型基金人士仍表示犹疑。“毕竟，现在还没有出现任何乐观迹象。”

　　4月下旬，安泰科(Antaike)公开称，今年迄今为止，中国铜需求弱于预期，但下半年将出现改善，因政府的刺激举措将提振工厂订单。

　　企业人士表示，今年以来，商业和工业领域流动性改善措施出台，下半年消费需求有望改善，尤其是工业领域，下半年受政策落实的影响会更加明显，特别要关注“一带一路”投资计划带来的机会。“尽管近期还没有任何明显的乐观迹象出现。”

　　业内由此出现了年内大宗商品熊市周期将结束的论调，政策落地因素尤其是“一带一路”战略投资计划是重要支撑因素。

　　3月28日，三部委联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。在大宗商品明确反映此政策预期之前，因利好预期，A股市场出现一波“一带一路”概念股涨停潮。

　　同花顺(300033,股吧)数据显示，2015年3月27日以来，截至上周五，“一带一路”板块累计上涨30.3%。其中，中国铁建(601186,股吧)累计上涨28.4%，中国交建(601800,股吧)累计涨幅24.9%。

　　从大宗商品来看，与基建相关度最高的是黑色金属、有色金属板块。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇告诉中国证券报记者，从“一带一路”规划的内容来看，其有利于中国实现产能输出、资本输出、转嫁过剩和提高中国制造业的竞争力，以便助推中国制造业的产能升级。“一带一路”的实施要点在于五通，也就是政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通和民心相通。其中基础设施互联互通是优先领域，沿线国家的港口、公路、铁路等配套设施亟待改进，当然基础设施不只包括修桥建路，还有油气管道、输电网、跨境光缆建设等。

　　具体板块而言，程小勇表示，我国在快速发展过程中积累了基础设施建设的丰富经验，在铁路、公路、机场、电力等基础设施领域拥有强大的设计和施工能力。因此，建材、钢铁、机械、电力、通信、农业、油气设备、高端设备等行业会受益。从期货板块来看，黑色、建材、有色等需求可能在基建驱动下有所表现。而从原材料保障来看，铜、铁矿石和中亚地区的石油等会使得中国受益。综合来看，工业品受益于制造业产能输出和原材料输入，化工品可能在石油保障提高的情况下原材料成本上升因素会减弱，从而越发刺激产能的扩张。

　　“总体看，产能输出、需求回暖和原材料保障提升是‘一带一路’对中国大宗商品市场的三条主线。”程小勇说。

　　熊市料提前结束

   程小勇分析认为，从价格变动因素来看，“一带一路”在很大程度上将转嫁部分的产能过剩压力，不管是海上丝绸之路，还是陆上丝绸之路规划的城市带，基建和交通都会受益，从而扶持原本因结构调整而导致的内需减速。但是，从另一个层面来看，西部地区、南亚地区和中亚地区丰富的铜矿、煤炭和石油等资源保障因交通改善和国家间合作和顺畅，因此并不一定会导致大宗商品出现新一轮强劲牛市，只是会使得商品的下跌周期缩短。

　　相比之下，黑色金属、钢铁板块还受制于国内地产形势，“一带一路”战略规划的驱动力，将更明显地表现在有色金属尤其是铜的走势之中。

　　根据铜市场权威研究观点，GDP数据每增长1万亿美元，铜的消费需求将增加18.67万吨。

　　2009年日本亚开行研究预计，2010年-2020年亚洲基础建设投资规模为8万亿美元。这一数据常常被拿来引用。这一数据在“一带一路”战略规划之前公布。

　　金瑞期货资深研究员陈楷颐表示，“一带一路”规划公布后，亚投行成立的示范效应下，日本及世界银行均加大了对这一领域机会的关注力度。近期，继世界银行宣布向印尼提供110亿美元贷款用于基础设施建设后，日本也表示将扩大在亚洲基础设施建设投资，未来5年内将通过亚开行为亚洲提供1110亿美元资金。

　　陈楷颐据此研究表示，对应来看，如果“‘一带一路’+别的项目”未来十年的投资规模为8万亿美元，若其中30%来自铜的消费需求，那么将消耗铜18.673万吨；如果比例提高至40%，则消耗铜37.05万吨；如果消费比例为50%，则需要铜46.31万吨；如果这一比例提升至60%，则将消耗的铜数量为55.57万吨。（上述数据计算考虑了汇率因素。）

　　“目前来看，消耗30%-40%的概率更大一些。”陈楷颐说。

　　据中国证券报记者调查，目前国际知名投行的铜价预测的最新公开数据中，还没有关注“一带一路”因素带来的影响。

　　今年4月下旬，国际铜研究小组（ICSG）发表研究观点表示，2015年-2016年，中国铜产能过剩的数量将分别为36.4万吨，22.8万吨。“如果铜消费需求占上述亚洲基建项目投资的40%，则可以完全覆盖这部分过剩产能。”陈楷颐说，铜市有可能在此支撑下迎来第二春。

　　陈楷颐表示，通常大宗商品走势中存在这样的规律：当大宗商品整体下跌时，铜往往是最后一个下跌；而当大宗商品走牛时，铜则是第一个上涨。他认为，“一带一路”对铜过剩产能的消化将提前结束铜市熊市，有色板块由于不同品种的具体特点而有所区别。

　　分析人士认为，铜市熊市的提前结束或为大宗商品的走牛提供支持，而铜引导下的有色板块作为大宗商品的重要部分，其阶段性反弹也将缩短整个大宗商品熊市周期。

　　此外，大宗贸易企业如何在“一带一路”的投资盛宴中分得一杯羹，是相关企业共同关心的问题。

　　就贸易深度较好、国际化程度较高、定价体系较为清晰的有色行业而言，陈楷颐告诉中国证券报记者，“一带一路”投资建设的新形势下，有色金属行业企业可主动介入，比如在新疆地区设立区域研究定价中心，探索集生产销售、大型仓储（包括交易所交割库）、矿产开放于一体，集跨国贸易融资于一身的经营形式，寻找自身新的定位。