良运期货：玉米价格中线看跌

一、策略概述

在玉米价格超过小麦等替代品价格、进口及政策调控压力巨大、东北玉米即将上量的背景下，我们认为玉米价格将在未来1-3个月内将会承压。因此，我们看空玉米价格。在制定好行情分析、交易计划、二叉树交易图和整个交易方案之后，我们选择做空玉米2105合约，并卖出玉米2101的虚值看涨期权。关于支撑交易逻辑的因素及风控措施详述如下：

二、因素分析

1、新作减产、饲料增量等利好已经基本兑现

今年9月，8/9/10号台风连续袭击黑龙江、吉林等地，导致东北玉米大面积倒伏，四川等地尽管小幅增产，总体新作玉米产量粗略估计减产800万吨~1500万吨。同时，倒伏使得玉米收割成本增加，也抬高了玉米价格的底部。此外，生猪补栏快速恢复，对玉米的饲料需求产生了很大的增长。统计局数据显示，截至9月末，生猪存栏37039万头，同比增长20.7%；其中，能繁殖母猪存栏3822万头，增长28.0%。目前，以温氏、牧原等大集团为首的规模化养殖企业，正在快速扩张生猪产能，唐人神(002567,股吧)董事长甚至对明年生猪市场非常悲观，显然是有其道理的。简算一下，假如2021年度平均生猪存栏量比今年多出20%即约6000万头，一头猪120kg出栏、料肉比2.5、玉米在饲料中占比60%，则2021年度的玉米饲料需求多出约120×2.5×0.6×6000÷1000=1080万吨。可以看出这个量并不算大，而且此前在猪瘟期间玉米饲料需求的半边天——“禽料”则大概率会减少。在禽类养殖全面亏损、去产能的背景下，禽料的需求预计至少会减少300万吨。也就是说，即便不考虑高价玉米导致的消费萎缩，这部分缺口大概也只有1500~2200万吨。在最近2个月的交易中，这些利好信息早已被市场消化。

但反之，比小麦价格还高的玉米，面临的替代风险是非常大的。

2、小麦对玉米替代逐步显现

从目前情况看，尽管山东、河北、河南等地区的玉米已经大量收割，但当地的玉米价格仍然基本与小麦持平。倘若是东北玉米进入黄淮地区，则比当地玉米价格高出很多。对于饲料而言，小麦与玉米接近，但其蛋白含量比玉米更高，可替代性很强，因此，我们认为，小麦的替代效应将使得玉米的消费量明显减少。

3、玉米进口压力将逐步显现

港口库存方面，截至10月19日，东北各港口及广州港(601228,股吧)等南方港口玉米库存合计381万吨，同比大增116%。主要原因是北方港口346万吨比去年几乎多了一倍。

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目前来看，前期国储拍卖粮还有3000多万吨没有出库，而根据之前拍卖规则，要求45天之内出库，未来玉米的集港量会快速增加。同时，从季节性来看，尽管今年因为天气原因和倒伏原因，玉米上量推迟15-20天，但现货市场调研反馈看，惜售情况并不明显，未来北方港口等待下海的玉米库存量还会继续增加。可以说，当前的玉米价格很大程度上是现货商囤货推高的，这种价格游戏总会有一个拐点——那就是玉米价格不再上涨。一旦玉米价格失速，后面跟随的就是玉米价格的快速下跌。

4、技术指标呈现高位顶背离状态

从技术指标看，玉米2101和2105的价格居于高位但macd日线已经出现明显的“死叉”形态；而且，从整个10月的价格走势来看，跳空之后价格的上涨日益迟滞，这种情况下，这个缺口的性质很可能从此前猜测的中继缺口变为竭尽缺口。从玉米的5日均线走势来看，目前已经拐头向下。这样的迹象，即便不是长期见顶的信号，也大概率是短期见顶的信号。而结合高位背离+力竭缺口的形态，往往是快速回调的先兆。因此，在这个情况下，我们在当前点位，势必会考虑寻找放空的机会。

三、风险控制

1、挂单不追空

每日开盘之前，计算主要的趋势性指标：如均线、布林线、macd的预估数值，纪录到excel上，在盘中根据趋势变动，选择点位。当处于低波动率、低止损的状态时，大胆入场；当出现背离时，则放弃入场或逢高减仓。当然如果出现突破，则即便有背离也应该继续持有。

2、根据概率灵活调整仓位

考虑到在整个比赛过程中，本策略在所有策略中的优先度排位有可能变化，因此仓位调整比较灵活，但总的原则是单品种、单合约仓位不超过30%。同时，仓位大小要依据基本面信息和技术面表达出来的综合概率的大小，来进行灵活的调整。

3、严格执行计划：从价格和时间两个维度止损

“斩断损失，让利润奔跑”。在每一笔单子成交之后，我们将自动挂上止损点位，严格按照计划执行。一方面是绝对价格止损，另一方面，正如上述所言，随着时间推移，原有的止损价格很可能失效，所以在每日收盘前，我们将对被套尚未止损或盈利未达标尚未止盈的单子进行评估，决定去留。

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