油脂：国内棕榈油库存回升 有望促进高基差回落

观点小结

植物油需求国家：①印度终端需求逐渐恢复，港口库存向渠道转移，印度油脂整体库存止升转降，库存依然偏低；②中国到港量增加，库存由同期底部逐步回升至均值水平，短期或对基差或有压力。③2020/21市场年度生柴油对植物油需求降幅预期在缩小。

植物油产地：预计10月出口有望小幅回升；东马和西马降水不均导致产量迟迟不及预期；全球表观库存依然偏低；

天气方面：①棕榈油产区：10月21-27日东马和印尼南部部分降水偏多同时西马部分降水偏低；10月28日-11月3日 情况会缓解；影响中性。②大豆产区：巴西产区南部 10月21-27日降水预期偏多，但在10月28日-11月3日降水量预期降至过去年度同期70%-100%分位区间；影响：会降低市场对减产的担忧，做多的热情也会有所降温。

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市场消息

《油世界》10月20日预测印尼2021年棕榈油产量增长300万公吨，马来西亚增产30万公吨。

10月20日，AmSpec Agri Malaysia 发布的数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为1084701吨，较9月1-20日的1040085吨增长4.3%。ITS公布的数据为，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为1076557吨，较9月1-20日的1035041吨增加4%。

Safras & Mercado 数据显示，截至10月16日，巴西2020/21年度大豆播种进度为6.1%，低于去年同期的19.5%及历史均值17.3%。

西马南方棕油协会(SPPOMA)数据显示，10月1日-15日马来西亚棕榈油产量比9月降12.23%，单产降14.70%，出油率增0.47%。

根据行业组织数据，印度9月份自马来西亚进口392891吨棕榈油。印度自马来西亚进口的棕榈油包括381079吨毛棕榈油（CPO）和11812吨毛棕榈油仁油（CPKO）。印度溶剂萃取商协会（Solvent Extractors‘ Association）发布的数据显示，印度自马来西亚进口的棕榈油较8月份增长14%。

油脂基本面主线

第一层次 供需：终端对终端

1.全球油脂显性库存和油脂价格中枢；? ? ? ? 2. “拉尼娜”对四季度油脂供需的影响;

3.第二波新冠疫情或再度带跌原油和植物油脂；? ? ?

4. 豆油和菜油的收储控制库存水平

外部因素：全球通胀对商品定价的重估对价格的影响

第二层次? 供需：中间环节

1.马来和印尼降水短期偏多；? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2.产地出口较好、库存偏低

3.印度油脂备货空间在压缩；? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 4.中国植物油消费状况;

5.四季度菜油供应依然偏紧；? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 6.国内豆油供需两旺;

7.生物柴油对植物油的需求或再度下调

第一个层次供需的主要矛盾

全球显性库存与价格

我们从两个角度来看供需和价格之前的关系；

从交易供需预期的角度看，油脂2020年底库存预期由3月份原油暴跌时的850万吨高位下调至600万吨附近的低位，植物油价格恰如其分的一波上涨，价格上涨的幅度和库存下滑的幅度正好对应。

从新冠疫情干扰的角度看，如左图所示，去年的上涨和今年这波上涨其实是一波减产周期，只是在疫情的干扰下出现了一次异常的暴跌，改变价格型态。按照这个角度，目前价格高位其实对应库存的前低。如果后面库存没有继续累库，价格将继续趋势；如果累库节奏加快，价格将出现右侧下跌。

“拉尼娜”在四季度发生的概率提升至85%

2020年9-12月至2020/21 DJF发生拉尼娜的概率预期由80%提高至85%，拉尼娜持续至2021年FMA的概率维持60%。

预计拉尼娜的强度大概和2017年底那次相近，nino3.4的数值估计在-1.4左右(此前预期为-1.0)。

东南亚产地降水偏多 体现了拉尼娜的影响

“拉尼娜”对植物油供应的影响主要体现在两个路径；其一，拉尼娜的发生将导致马来和印尼棕榈油产区暴雨，影响“采果”和“运输”；其二，四季度发生“拉尼娜”或将导致阿根廷干旱，影响阿根廷大豆的种植和生长，进而影响豆油的潜在供应。

根据对马来和印尼降水数据的跟踪，10月，印尼和东马地区降水持续偏多。

近期基本面主要变化

未来两周的降水预期

【降水预期点评】如图所示，

（一）棕榈油产区：10月21-27日东马和印尼南部部分地区降水偏多同时西马部分降水偏低；10月28日-11月3日 情况会缓解；影响中性。

（二）大豆产区：巴西产区南部 10月21-27日降水预期偏多，但在10月28日-11月3日降水量预期降至过去年度同期70%-100%分位区间；影响：会降低市场对减产的担忧，做多的热情也会有所降温。

印尼棕榈油产区降水数据

10月份（1-18日）与过去5年同期相比，kalimantan由上月的偏多78%调整至偏多6%；Riau由偏多50%调整至偏多30%，Sumatera由偏多32%调整至偏多35%。

备注：10月份数值是1-18日之和

数据来源：路透

马来棕榈油产区降水数据

10月份（1-18日）与过去5年同期均值相比，Sabah由上月的偏多17%调整至偏多23%；

Sarawak由偏多67%调整至偏多50%，Pahang由偏多14%调整至偏多40%，Johor由偏多63%调整至偏多51%。

备注：10月份数值是1-18日之和

数据来源：路透

10月1-20日马来出口偏强

ITS周二公布的数据显示，马来10月1-20日棕榈油出口量为107.6万吨，较上月同期增加4%。其中棕榈油液油出口增加，棕榈油硬脂出口量下滑。需求动力依然来在印度补货。

来源：MPOB、ITS、天风期货研究所

印度油脂进口量连续2个月偏低

根据SEA公布的数据，9月份棕榈油进口量64.4万吨，环比-12%，较4年同期均值低20万吨左右；ITS数据显示，10月1-20日马来向印度及次大陆出口棕榈油26.4万吨较上月同期增加4%。

数据来源：SEA、天风期货研究所

印度终端需求回暖，库存向渠道转移

SEA公布的数据显示，印度植物油库存结束了4个月度的持续累库， 9月末库存较8月末下滑13万吨至160万吨的同期低位。终端回暖，港口库存向渠道库存转移较为集中，因此9月末港口库存下滑17万吨同时渠道库存增加4万吨。

来源：SEA、天风期货研究所

国内菜棕油库存整体回升

棕油食用库存：

10-11月份棕榈油集中到港，库存大幅增加，截至10月16日，全国港口食用棕榈油总库42.24万吨，环比增加21.4%，较上月同期增加30.45%，较上一年度同期低14.97万吨。

工棕库存：

国内主要港口工棕库存11.12万吨，较前一周增加2.21万吨。

豆油库存：

全国豆油库存过去三个月维持适中水平震荡，上周末库存128.84万吨。

菜油库存：

华东和沿海菜油库存回升，较前低增加10万吨左右；长江流域菜油库存持续在5万吨附近的低位。

棕榈油的进口量逐渐回升

棕榈油液油：8月份进口量47.6万吨，环比+53%；9月回落至43万吨；10月进口量再度回升；根据市场调研，预计11月份棕榈油（含工棕）进口总量在70-75万吨之间。

棕榈油进口利润持续倒挂

截至10月21日一周，马来01盘面进口利润-180至-210之间震荡；在国内豆油领涨油脂的节奏下，进口利润虽然依然倒挂，但是和去年的牛市相比幅度较小；对行情的的支撑偏弱。

豆油产量和提货均上升

10月10日-16日（week 42）大豆压榨量208万吨，高于近几年同期水平。压榨量的增长降低了大豆库存。后期，预计将存在美豆的大量到港，若压榨量无大幅增长，大豆库存仍有继续增加的可能。目前，豆油渠道备货以及替代用油和饲料用油明显增加，据了解，部分豆油流入国储，高压榨量和高提货共同作用下，豆油库存由上周的134.41万吨下降至128.84万吨，较上一年同期低3.96%。

数据来源：天下粮仓

10-11月菜籽到港量预期偏低

10月10-16日当周，菜籽压榨开机率继续回落，为10.29%（前一周为11.09%）。截至10月16日，沿海进口菜籽总库存下降至29.2万吨，较上周减少5.1万吨；10、11月菜籽到港量预估为24万吨、18万吨，预计接下来两周沿海菜籽压榨开机率将有所回升。

数据来源：天下粮仓

转基因菜油库存显著回升

截至10月16日，华东及沿海菜油库存升至29.34万吨，环比增长62.68%，较上一年度同期偏低13.13万吨；国庆节前据市场消息，湖南省储备预计收储3万吨，参考价格9500-11000，执行时间窗口为4个月。此外，有消息称四川还有8万吨菜油收储计划。综合供需，菜油短期将继续维持低库存状况。

数据来源：天下粮仓

《油世界》上调生柴对植物油的消费量

10月14日路透社消息，印尼2020年1-9月份PME消费量6.17百万千升；预计全年难以完成之前B30的目标9.60百万千升。近期POGO价差维持在300美元/吨附近震荡；在4月份前在原油下跌的时候，生物柴油对植物油消耗下滑800-1000万吨；之后原油回升至40美元/桶时下滑幅度调低至300-400万吨。目前下滑幅度再度缩小至229万吨。

数据来源：《油世界》、天下粮仓、天风期货研究所

市场结构 和 持仓变化

油脂back结构持续

截至10月21日，张家港1级豆油基差较上周五下跌16元/吨至372元/吨；广东24度基差较上周五下跌92元/吨至436元/吨；江苏4级菜油基差较上周五下跌84元/吨至572元/吨。三大油脂远期均呈现“back”结构。

数据来源：郑商所、天风期货研究所

菜豆价差高位回落

豆棕价差：华南1级豆油和24度棕榈油价差过去两个多月经历一波反弹，目前处于反弹后的震荡阶段；处于过去4年较为适中的位置。

菜棕价差：江苏4级菜油和24度棕榈油价差重回3000元/吨附近，随着菜棕库存的同步回升，价差或缓慢下移。

数据来源：郑商所、天风期货研究所

油脂内外盘持仓量变化

本周，豆油、棕榈油、菜油01合约逐步移仓5月。

10月6-13日一周，美豆油基金持仓减少0.3万张至9.31万张，基金空头持仓由1.51万张减至1.09万手。

数据来源：CFTC、郑商所、天风期货研究所