节后钢价小幅反弹，下游出现阶段性的集中补库，表观消费的阶段性回升导致市场对10月需求预期出现分化，乐观预期再起，也带动了黑色整体走强，但高库存问题依然存在，且随淡季临近会愈发严重。秋冬季环保限产文件公布，从影响量看要低于去年，且灵活度更高，市场对环保政策反应逐步钝化，并未引发盘面明显波动，考虑到钢厂低利润，后期实际执行情况仍待观察，当前很难预测对钢材供应及炉料需求的影响。9月国内地产新开工增速较8月继续回落，时隔4个月再次转负，加剧了地产远月悲观预期，但施工增速平稳，中观数据挖掘机和重型货车销售高增也表明下游施工正常，预计未来两个月需求“崩塌”可能不大，但相比4-5月，滞后需求减少及部分项目资金偏紧的问题，将使10-11月需求维持高位的难度增加。同时，更关键的是地产和基建9月数据未能扭转8月给出的下滑趋势，而冷冬预期出现，这将导致高库存矛盾更为突出，冬储时间虽然较远，但也增加了贸易商淡季前的降库意愿。

  国庆前后两周螺纹需求还是持稳向好的状态，这其中可能有假期补库影响，在“三道红线”影响下，地产预期明显转弱，但对四季度，主要是存量施工面积较高，且今年以来施工增速平稳增长，8月建筑工程投资增速同比增加16.5%，前端施工增速维持高位，相应支撑建筑用钢需求。9月居民中长期贷款同比多增1420亿元，高于前值，显示居民按揭贷款需求依然较强，或与房企加速推盘有关，但国庆假期30城商品房销售面积小于去年，其中一线城市大增但二三线城市降幅较大，区域分化严重，或源自上半年市场担忧的疫情影响及银行受政策影响减少按揭贷款，9月商品房销售增速回落，但仍在7%以上。但新开工在8月增速下行后，市场期待9月数据能扭转下滑趋势，但9月新开工在疫情过后四个月再次转负，录得-1.95%，去年同期为6.6%，高基数影响并不大，同时环比增加1.5%也明显弱于历史同期，施工增速3.1%，略有下降，而竣工降幅继续扩大，从数据看，8月出现的地产销售向开工传导困难的情况在9月继续存在，9月至今7周的时间，未经调整的100城土地成交面积同比下降35%。综合看，地产对螺纹需求预期影响并不乐观，在此之下，高库存的矛盾也将愈发突出，冬储意愿下降同时增加了产业链各环节淡季前去库存的意愿，从而压制现货价格。

  另外，对于9月地产数据，市场也存在一些质疑，即投资增速12%且高于前值，购置土地面积同比减少4.8%，房地产开发投资中，建筑工程投资和土地购置费合计占比超过90%，因此土地购置面积和新开工增速同时负增长与投资高增形成了背离。从历史数据看，土地购置费和本年土地购置存在一定相关性，3个月移动平均相关系数能达到0.7%，但房地产新开工和建筑工程投资两者历史相关性并不强，因此并不能说明新开工数据的失真。即便出现此种情况，可能也要11月的数据去进行验证，在此之前，对市场预期的负面影响将会持续。

  9月企业中长期贷款同比多增3428亿元，和基建项目融资有一定关系，但前期报告中也提及，8月之后棚改专项债开始增加，而在制造业和服务业逐步好转后，基建托底的必要性开始下降，全年基建投资增速预期面临下调，而9月的基建投资增速也明显低于市场预期，录得4.8%，连续4个月回落，1-9月累计增速为2.42%，对于全年基建增速预期，下调的概率进一步增加，全年4.5%的增速下，10月以后单月基建投资能到9%以上。

  钢材进口环比增加，出口环比小幅好转，净出口量同比减少328万吨，再创新高，同时8月钢坯进口322万吨也高于上月，钢坯和成材价差在7-8月以后回落，在前期进口集中到货后，10月开始进口资源对国内供应影响将会下降。

  综合看，螺纹需求在10-11月环比回升，但相比上半年旺季，当前被压制需求明显减少，同时基建等项目资金偏紧的问题仍存在，导致后期需求维持高位的难度增大，预计淡季前表观消费或在410-430万吨之间。

  螺纹钢产量维持在疫情后低位，短流程开工回升明显，节后电炉开工率环比增加7%至70.3%，废钢到货量回升，价格也随成材上涨。从唐山市公布的秋冬季限产方案来看，力度弱于2019年，今年评级为A类不强制限产，B类限产10-20%，C类限产35%，D类限产45%，去年同期限产比例则为50%。钢厂环保达标情况也逐步提升，因此对产量实际的影响已经弱化，更多还是要看钢企自身的减产意愿，目前长短流程螺纹利润均不高，因此进入采暖季后，若需求环比走弱并伴随高库存问题，可能会降低钢企增产意愿，使环保对供应的影响高于去年。在10-11月需求持稳的情况下，产量若能维持低位，则较好的去库仍将支撑现货价格，但同时炉料端面临的压力也将增加，届时螺矿比可能低位走扩。

  最后回到库存上，当前钢联小样本螺纹库存同比增加440万吨，若年底前产量维持在360以下，而需求同比增加6%，则库存同比增量降至200万吨，库销比同比增加0.51，而若想库存降至去年同期，需求未来两个月未超预期下，产量要降至340万吨。高库存并非是价格下跌的主要条件，但高库存和弱预期却会增加产业链在淡季前的降库意愿。

  结合9月经济数据看，螺纹需求在10-11月“崩塌”可能较小，但对需求的悲观预期却进一步加剧，在需求持稳的情况下，进入采暖季后产量能否维持在低位相对关键，若产量较低则螺纹仍会有较好去库，从而支撑现货价格。拉尼娜影响下出现冷冬预期，或导致今年春节时间虽然较晚，但天气因素将影响后期施工，这与9月开工数据是否“失真”一样，均需要后期数据来验证，而在此之前，对需求偏悲观的预期将会持续并施压盘面。未来2-3周，市场或呈现去库较好但预期较差的状态，建议逢高空配，关注建材日成交情况。由于地产预期转弱，而家电、汽车等产销依然较好，冷轧价格维持高位，因此仍看好卷螺价差扩大。

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