7月中旬以来的调整中，各类利空（IPO放量、查配资、房地产调控）不断冲击市场，但是相比2019年4-5月，2020年3月的两次调整，杀伤力小很多，这反应了股市长期趋势的扭转，股市长期趋势已经由震荡市转为牛市。而牛市中，调整一旦结束，再次开启上涨后，幅度往往比较可观，10月份可能会迎来牛市的上涨，一旦确立，投资者对震荡市的心理惯性也将会真正改变，牛市也会像震荡市一样，形成新的惯性和信仰。

（1）震荡市的魔咒。2020年以来虽然牛市的声音有所增加，但是主流投资者的心态依然是震荡市的心态，这种心态是促成7月中旬以来市场调整的原因之一。自上一轮牛市结束（2015年中）以来，每一次市场加速，会同时带来牛市的感觉，但很快后续都会有较大的调整。2015年Q4，市场涨了一个季度，做得好的投资者净值甚至超过了2015年中牛市高点，但是随后2016年初，指数熔断。2018年1月，银行地产连续逼空，之后，市场连跌10日，把过去1年多的涨幅全部跌回去了，而且开启了年度级别的熊市。

最近两年也是类似的情形，2019年2月，券商和成长暴涨，政策和风险偏好驱动的牛市再次成为关键词，随后2019年4-7月，中美贸易担心再起。2020年2月，半导体等科技股对疫情的利空毫不担心，加速暴涨，随后的3月，也是快速调整。以上的4次案例形成了目前投资者心理的惯性，是震荡市的魔咒，在震荡市中，加速上涨就是行情的终结，之后的调整往往会比较剧烈。

背后很重要的原因之一是，在熊市和震荡市中，市场主要由存量机构资金主导，而存量资金的仓位波动是有范围的，一旦仓位达到较高位置，自然会出现买入减少。所以每一次基金持仓的高点，都是市场的反向指标，这一情况不止出现在2015年Q4-2019年，还出现在2010-2013年。但如果是牛市，这一规律是会失效的。我们认为7月中旬以来，市场调整的幅度和速度远小于2015年Q4-2019年历次市场暴涨后的调整，这已经是非常明显的牛市的声音了。

（2）我们坚信牛市已经到来。近期和投资者交流的过程中发现，投资者已经对中美关系、疫情等研究得非常充分了，一般情况下很难出现预料之外的利空，即使有也影响也会比较短暂。对市场谨慎的投资者，内心深处最大的担心是很多板块已经涨了很多，估值不便宜了，这是目前空头最大的担心。但我们认为如果能适当改变震荡市的思维，转为牛市的思维，那么就会发现部分板块虽然贵，但整体是不贵的，所以估值现在还不足以改变市场往上的趋势。

每一轮牛市都会有很多不同，2006-2007年盈利大幅飙升，但利率其实很紧，2014-2015年利率很宽松，但宏观经济不断下行。而这两类牛市中最大的共性是场外资金的快速进场，这个共性我们最近半年已经非常强烈得感受到了，这是我们坚信牛市的很重要原因之一。

风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

以上内容节选自【新时代证券】已经发布的研究报告《策略周报：10月迎接牛市思维》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。