9月4日，美西航线（SCFI）运价指数已达到3758点，创下该指数自2009年创制以来最高水平。此次运价接连上涨，主要是因为需求超预期所致。

一方面，美国政府发放救济金，居民商品消费增加；另一方面，防护物资和居家隔离类商品需求增长；此外，客户担心集装箱缺箱，提前订舱导致部分“抢运”。

全球疫情从年初持续至今，航运市场经历了大起大落，许多小公司因资源劣势受到较大冲击。航运行业整合将提速，盈利能力较强的龙头公司或从中受益。

01、运力排名世界第三

中远海控，原名中国远洋（简称COSCO），2005年由中国远洋运输（集团）总公司创建，同年在香港联交所主板上市，2007年在上交所上市，2016年与中海集运资产重组，公司更名为中远海控，2017年并购东方海外。

公司主要从事集装箱运输和码头运营业务，是中国最大的航运企业，拥有的集装箱船队运力排名位居世界第三。

公司控股股东为中国远洋运输有限公司，最终控制人为国资委，持股40.96%。前十大股东均为机构投资者，合计持股比例高达78.48%，香港中央结算有限公司、中国证券金融股份有限公司等知名机构出现在其中。

自上市以来，公司收入规模增长了53.93%，净利润下降了64.57%，分红融资比为11.15%，处在行业较低水平。从二级市场表现来看，中远海控A股股价累计下跌了59.23%，表现较为惨淡。

02、欧美地区业务占比过半

公司业务主要分为两部分，其中集装箱航运为主要业务，收入比例高达95%以上，但毛利率较低，仅有9.31%。码头业务收入占比5.79%，毛利率31.39%。

集装箱航运业务主要是依靠中海集运和东方海外进行，通过自营集装箱船队，开展以集装箱为载体的货物运输及相关业务。

截至2019年，公司共经营274条国际航线、58条中国沿海航线及88条珠江三角洲和长江支线，所经营的船队在全球约105个国家和地区的356个港口均有挂靠。共有10艘大型集装箱船舶交付使用，合计运力约17.9万标准箱，集装箱船队运力排名继续位居世界第三。

按地区来分类，公司的集装箱航运业务主要集中在美洲、亚太、欧洲地区，分别占总营收的27.49%、23.47%、20.35%，中国地区仅占比12.08%。

码头业务主要通过中远海运港口进行，从事集装箱和散杂货码头的装卸和堆存业务。

公司的码头组合遍布中国沿海的五大港口群、欧洲、南美洲、中东、东南亚及地中海等主要海外枢纽港。截至2019年，中远海运港口在全球36个港口营运及管理290个泊位，其中197个为集装箱泊位，总年处理量达约1.13亿标准箱。

以总吞吐量计算，2018年中远海控码头市场占全球总份额约13.5%，排名世界第一位；以权益吞吐量计算，占全球市场份额约5.9%，排名世界第三位。

公司的码头业务主要集中在欧洲、中国、美洲地区，分别占总营收的2.57%、2.18%、1.02%。

03、业绩好转，经营质量较好

2020年上半年，公司营业收入740.53亿元，同比增长2.71%；净利润11.37亿元，同比下降8.09%；扣非净利润8.82亿元，同比下降16.20%。

新冠疫情影响下，国际经济受到冲击，公司的两大业务规模均有所下滑。公司双品牌集装箱船队完成货运量1184.57万标准箱，同比下降4.93%。中远海运港口完成总吞吐量5763.42万标准箱，同比下降3.56%。

分季度来看，一季度营收和净利润增速分别为+2.95%、-57.59%，二季度分别为+2.48%、+53.79%。从二季度起，公司货量出现了明显好转，净利润增速重回正增长。

公司上半年资产负债率为72.13%，同比下降了3.34个百分点。进一步梳理发现，公司的总资产与非流动负债基本上变化不大，但流动负债减少了99.67亿元。其中，短期借款同比减少了158.32亿元，降幅高达64.49%，显然，公司在期内归还了部分借款。

得益于流动负债的减少，公司流动比率为0.95，较去年同期提高了0.11，公司短期偿债能力得到明显改善。

另一方面，短期借款的大幅减少，大大减轻了公司的财务负担。上半年公司财务费用为20.33亿元，去年同期为25.41亿元，下降了20.00%。

公司表示，上半年贷款利率同比下降，通过实施低成本融资及贷款置换操作，使得利息费用同比大幅下降。

在归还部分借款之后，公司账上货币资金仍有460.48亿元，较去年同期的334.18亿元增加了37.79%，可见公司流动资金较为充裕。

现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金为746.24亿元，高于营业收入，经营现金流为670.59亿元，高于同期归母净利润。表明公司经营质量较好，对风险的管控能力持续优化。

整体来看，公司业绩恢复快速增长，短期负债有所下降，偿债能力增强，公司经营质量良好，基本面有所改善。

04、行业向好，龙头公司持续受益

无论是从供求关系，还是从行业格局来看，集装箱运输行业都呈现出向好态势，龙头公司最先受益。

1、供给减少，需求复苏

下面从供求角度来分析一下集运行业的现状与前景。

从供给方面来看，一方面新船订单大幅减少。目前在手订单与运力之比仅为9.3%，处在历史低点，且新造船订单明显减少，今年以来新签订单较去年同期减少了43%。

另一方面，拆船量有所增加。根据以往经验，集装箱船租金与拆解量呈现明显的负相关关系。2018年由于租金上涨，拆船量将至近十年低点，2019年以来，由于租金开始下跌，拆船量开始增加。近期集装箱船租金持续回落，未来拆解仍有加速的趋势。

从需求方面来看，上半年各国经济受到影响，出现不同程度的下滑，全球集装箱航运需求减少。实际上，各国经济早就开始复苏，PMI指数预期好转。美国、欧盟、中国制造业PMI指数都大幅回升，中国新出口订单PMI在8月回升至49.1，前值为48.4，维持了4月份以来的回升趋势。

最差的时间点已经过去，集装箱航运需求迎来回暖行情，美线与欧线运量下滑幅度明显收窄。从最近市场表现来看，美线船舶平均舱位利用率处在满载水平，部分出现爆仓，欧线船舶舱位利用率也在95%左右。

叠加下半年旺季到来，运价仍有一定的上涨空间。中远海控在2019年的国际航线集装箱运量为2000万标准箱，平均单价为890美元/标准箱，假设今年国际航线箱量下降3%，其他条件不变，国际航线平均单价没提高10美元/TEU（即平均运价上涨1%），则增厚公司2020年盈利约为12.8亿元。

2、行业集中度大幅提升

从过去经验来看，因为集运行业具有规模效应，大公司具有天然的优势，在运价低迷的时候，集装箱航运市场整合时有发生。尤其是在过去5年，发生了多起大型并购重组或破产事件，前20名的大公司有8家消失，行业集中度迅速提升。

目前，前十大运力的市场份额已经到达了83%，而十年前该数值仅为60%。在欧、美主要干线运力部署上，三大联盟的占比已经达到了99%、89%，竞争格局明显改善。

由于集运采取班轮的运营模式，定时定点开船，因此新增一个集装箱的边际成本几乎为零，装载率成为决定盈利能力的重要因素。所以对于即期订舱的货量竞争相当激烈，即期运价波动也比较大。

这种情况下，龙头公司的优势就体现出来了。大公司的网络覆盖一般比较全面，且服务更周到，能满足优质大客户的需求，提供稳定的合同订单与更优的价格。在保证装载率的情况下，大船具有明显的成本优势。一般来说，平均运力规模越大的公司，盈利能力越强。

在重组中海集运和收购东方海外之后，中远海控的市场份额不断提升。2015年公司的市场份额仅为4.2%，到2019年迅速扩大到12.4%，成为行业内第一梯队公司。公司的单船运力规模与全球最大集运公司马士基逐渐接近，在欧线、美线等主流干线上具有一定的竞争力。

此外，上半年原油市场出现了罕见的大跌行情，成品油市场价格也随着大幅下调，对于航运公司来讲，这无疑降低了运输成本。

05、小结

未来，公司将持续推进全球化战略，把握中国扩大进口市场机遇，积极顺应“一带一路”倡议及中国企业“走出去”战略深入推进，依托双品牌全球化经营互补优势，打造双品牌稳定的运营模式。

集装箱航运方面，公司将充分整合全球资源，持续优化全球航线网络布局，继续加大对新兴市场、第三国市场和区域市场的运力倾斜，实现更全面的地理覆盖，更为均衡的航线网络。

港口业务方面，公司持续推进码头业务成长和全球化布局，不断优化全球码头组合，提高港口管理和营运效率。

从估值来看，航运行业最新市盈率（TTM）为12.62倍，中远海控最新市盈率（TTM）为10.38倍，估值低于行业平均水平。

公司最新市净率为1.87倍，处在历史低位，2015年牛市中，公司市净率一度接近7倍。

文章来源于：解析投资