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我们基于全市场所有公募基金产品的历年年报及中报所披露的微观数据进行分析，观察近年来基金规模高速增长背后个人投资者（基民）的微观行为。

基民群体爆发式增长，非货基持仓人数或接近19年底的3倍。我们基于产品的持仓户数进行测算，无论是对于权益类基金、还是债券型基金，1H21半年其新增基民人数≈2020年其全年新增基民人数≈2019年底期末其整体持仓基民人数。1H21期末非货基产品持仓户数合计5.5亿、假设人均持有2.5~3.0只产品、则对应持仓非货基民人数为1.8~2.2亿；我们认为，未来5年内我国非货基民人数有望达到4亿、加速增长的同时存在翻倍空间。

基民大幅加配权益类基金的同时，所持货基/债基规模亦保持稳健增长。1H21基民合计持有12.7万亿元公募基金、较2019年底增长78%，其中权益类增长201%至6.2万亿元、债券型增长39%至0.5万亿元、货基增长24%至5.6万亿元（其中蚂蚁余额宝及腾讯理财通合计贡献~80%；为其非货基规模进一步增长提供了蓄水池）。公募基金中基民持仓占比达57%（对应机构持仓43%），其中权益类/债券型/货币型基金分别为80%/10%/61%。

年轻用户占比快速提升下，基民户均持仓额整体呈现一定下滑趋势。我们测算针对基民，1H21其权益类/债券型/货币型基金产品的户均持有金额分别为1.7/0.9/0.4万元（即各类型基金的个人投资者持仓规模/其期末持仓户数；户均而非人均概念、一人持有多户产品）。实际上，观察蚂蚁财富和天天基金用户年龄结构，我们发现成长属性突出的90/00后已成生力军，如蚂蚁财富App MAU中30岁以下用户占比达六成（基于Questmobile统计）。

市场环境波动之下，基民及机构资金流入公募基金的势头保持强劲。我们测算，1H21半年间新增的2.9万亿元基金净值中，净认申购（认购+申购-赎回）达2.5万亿元、贡献了其中87%的增量（剩余为基金业绩及利润分配影响），其中货币型/权益类/债券型基金净认申购额为1.2/1.0/0.3万亿元。1H21年化的公募基金AUM的内生增长率达到26%（=净认申购金额/期初规模，剔除基金经营变动影响），其中货币型/权益类/债券型为30%/31%/12%。权益类基金认/申购额中来自新发行产品募集（即认购额）占比达25%、处于历史高位，反映了当前基民对绩优管理人的新发产品保持较高热情。

C份额产品受基民欢迎度提升，基金定投/买方投顾习惯持续培养。我们测算，对于同时拥有A/C份额的权益类基金而言，基民持有C份额（即前端申购费率为0、但持有期间需按日计提销售服务费的产品类型）的金额占比在1H21达到18%（vs.2018/2019年底7%/12%）。近年来主动产品的超额收益突出的背景下，1H21基民持有的权益类基金中的ETF及指数产品规模占比12%、较2019年底的17%有所下降。目前基民在买方投顾模式下的AUM在其所持基金中占比尚不足1%（头部平台蚂蚁“帮你投”服务规模达百亿元级、用户逾百万），但接受度在持续提升；此外，基于天天基金的单笔申购金额的持续下降，我们亦可以发现基民定投习惯的培养渐入佳境。

风险

资本市场大幅波动、其他投资替代品吸引力增加、市场机构竞争加剧。

图表：2010-1H21持有人户数CAGR达35%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径；基于各基金产品的期末持有人户数的简单加总

图表：1H21户数分布：货基73%>股票及混合型基金17%>另类投资基金5.8%>债基2.8%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径

图表：2018年以来非货基的持有人户数占比提升明显

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）上图另类投资基金CAGR为2013-2018年及2018-1H21；FOF基金为2017-2018年及2018-1H21

图表：2010-1H21公募基金资产净值CAGR达24%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）剔除FOF及ETF联接基金

图表：1H21规模分布：货基41%>混合型基金25%>债基23%>股基9%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）剔除FOF及ETF联接基金

图表：2018年以来非货基规模快速提升，2020-1H21占比均接近60%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）剔除FOF及ETF联接基金；3）上图另类投资基金CAGR为2013-2018年及2018-1H21

图表：1H21基民新增基金投资规模达2020年全年的2/3，2020年新增规模接近17-19三年之和

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径

图表：当前基民持仓贡献基金规模的57%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径

图表：股票及混合型基金中基民的持仓占比大幅提升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径

图表：当前基民所持基金以货基及权益类为主

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式基金口径

图表：2018年以来个人持有的非货基规模快速提升，2020-1H21占比均超50%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）上图另类投资基金CAGR为2013-2018年及2018-1H21；FOF基金为2017-2018年及2018-1H21

图表：基民持有的权益类及债券型基金的户均规模近两年呈下降趋势

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）个人投资者户数基于各基金产品的期末持有人户数的简单加总；户均非人均概念、一人持有多只产品

图表：近两年货币型基金周转率提升带动公募基金整体周转率有所提升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）剔除FOF及ETF联接基金；3）周转率=[(期间申购金额+期间赎回金额)/2]/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]；4）1H21为年化周转率

图表：以天天基金为代表的互联网渠道快速崛起

资料来源：QuestMobile，中金公司研究部；注：天天基金数据对应左轴，其余App对应右轴

图表：蚂蚁及腾讯凭借货基积累的“蓄水池”或支撑非货基的高速增长

资料来源：支付宝及微信App，万得资讯，中金公司研究部

图表：指数基金及ETF规模占比近两年有所下降

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式股票及混合型基金口径；2）剔除FOF&ETF联接基金

图表：被动投资产品中的个人投资者持仓占比提升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：全部开放式和封闭式股票及混合型基金口径

图表：C类基金规模快速提升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）开放式和封闭式股票及混合型基金口径；2）剔除ETF联接基金；3）股票&混合型基金中C类基金1,904只，A类基金（忽略不设C份额的基金）2,048只，故C/A+C规模占比的计算略有低估

图表：基金持有期间的净值增长（亿元）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：1）全部开放式和封闭式基金口径；2）剔除FOF及ETF联接基金；3）本年净值变动=认购额+申购款-赎回款+经营活动导致的净值变动-向持有人分配利润

文章来源

本文摘自：2021年10月13日已经发布的《基金规模高增背后五大细节—基于基民视角》

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