“沉没”的8月原油价格窄幅振荡让人昏昏欲睡，市场逻辑变得更加模糊，基本面以及宏观层面并未有明显的趋势力量，以至于有研究员开玩笑得转行了。9月油价突然大跌这让很多人措手不及，价格的盘整在市场变量累积到一定程度之后，进入9月份，原油价格开始大幅下跌，布伦特价格下破43美元/桶，WTI价格下破40美元/桶。

整个8月份，SC指数合约累计上涨4.19%或12.4元/桶；WTI指数合约累计上涨5.84%或2.41美元/桶；BRENT合约累计4.29%或1.91美元；进入9月份，SC指数合约累计下跌4.31；WTI指数合约累计下跌6.5%；BRENT合约累计下跌5.96%，仅4个交易日，波动幅度已经超过了整个8月份。

宏观层面经济的恢复仍然是价格走向的重点，从二季度各国公布的GDP数据上来看，情况并不是很理想。二十国集团中，仅中国经济在二季度恢复了增长趋势，其余各国经济均出现了较大幅度的下滑，尤其是印度和英国，二季度GDP同比增长率下滑超过20%，法国、德国、意大利、巴西等国家同比增长率下滑超过10%,经济恢复相当不理想。

基本面上，OPEC+奋力减产已经让油价达到了需求压制的顶部区间，价格能否继续向上就不是减产能够左右的了，虽然价格暴跌之后已经快速回升到40美元/桶之上，但OPEC国家的日子依然不好过。以沙特为例，受油价低迷影响，沙特第二季度财政赤字达291.2亿美元。作为全球最大石油出口国，沙特二季度石油收入同比下降45%，为255亿美元；总收入下降了49%，为360亿美元左右。

因此未来油价的走向将更多的取决于宏观层面的发展和新冠肺炎疫情的控制情况。目前最大的风险在于美股的价格走势，进入9月份之后，美股进入高位后开始大幅下行，如果美股继续走弱，将会从宏观层面影响到油价的市场情绪，也将会给油价上行带来更多的压力。

供给端持续提供上行动力

供给端的恒定一直是原油市场维持坚挺的必要条件，同时也是将原油价格拉出深渊的重要手段，在以往的减产协议中，OPEC总是能够很好的达成其拉高油价的目的，尤其是在价格相对底部的阶段。基本面市场的偏紧导致实货价格不断抬升，最终传导至期货市场。

从当前的数据来看，尽管7月份OPEC减产执行率有所下滑，但整体的表现依然较为理想，7月份OPEC整体的减产执行率达到了96%。目前市场中减产执行率维持比较好的国家有沙特和阿联酋，减产效果不是很理想的国家为伊拉克和尼日利亚。尽管伊拉克和尼日利亚重提了补偿协议，但目前我们仍然没有看到其履行承诺。不仅如此，伊拉克原油产量在7月份依然大幅增加，这让市场开始怀疑补偿协议的可信度。

不过我们依然看到了伊拉克整体产量的下滑，只是减产的执行率不是很理想。从伊拉克原油出口上来看，当前的原油出口量已经降到2015年以来的最低水平，这足以说明减产对于整体的供应端的提振，以沙特和阿联酋为代表的减产积极国更是如此，因此产油国出口的下滑是原油现货市场提价的基础。

即便是减产豁免的国家对于供给端的贡献力量也比较大，不管是伊朗、叙利亚还是委内瑞拉，原油产量在2020年均出现了不同程度的下滑。其中伊朗原油产量较去年12月份下滑了15.7万桶/天，利比亚原油产量较去年12月份下滑了104万桶/天，委内瑞拉原油产量较去年12月份下滑了39.6万桶/天，仅仅这三个国家在2020年就贡献了159万桶/天的减产量。

随着近期价格维持在40—45美元/桶附近，又有报道称OPEC减产出现了内部的松动，达成“囚徒困境”所需的价格区间已经越来越低了。不过即便是OPEC内部略有增产，只要增产幅度不大市场依然可以接受，毕竟供给端已经给市场提供了足够多的上行动力，未来的市场能否继续向上突破，需要看需求端以及宏观市场是否配合。

需求端存在较大不确定性

未来需求端的巨大不确定性依然是我们关注的重点，在疫苗尚未普及时，我们只能寄希望于世界各国共同抗疫，并采取更加积极有效的方式来控制疫情的传播，否则原油需求的回升、全球经济的全面恢复仍然遥遥无期。

从最近的数据上来看，在美国原油库存连续6周下滑之后，全球的原油浮罐库存最近也出现了较大幅度的下滑，在疫情导致库存大增的情况下，我们终于看到了库存端出现持续去库的迹象。从各地浮罐库存的情况来看，大多数的浮罐库存都集中在了亚洲地区，北海和中东有一部分，但数量比较少。从整体的趋势上来看，亚洲的浮罐库存近期出现了急速下滑，北海和中东亦是如此。全球浮罐库存的下滑是原油去库的第一步，也是最关键的一步。

浮罐库存是全球库存体系中成本较高的一类，也是储油成本最不划算的一类。当市场开始去库时，按照道理来讲，先去的就是储油成本比较高的浮罐库存，接着才会是陆上库存。全球的浮罐库存大部分集中在亚洲，据了解，中国由于短期需求的增量有限，导致港口库存比较高，油轮滞期的情况比较普遍，大部分油轮在海上排队等待卸货，这也是浮罐库存的重要组成部分。从最近的数据上来看，中国的原油进口量仍没有大幅降量，因此这也是今年浮罐库存远远超出往年的最主要原因。

从现货市场了解到，当前的现货市场开始趋向于疲软，中国原油进口的增量不如以前。只有浮罐库存充分消耗后，中国需求才有可能再次托起全球油价。

中国的原油需求一直都是我们研究的重点，也是全球关注的重点。由于中国疫情控制得力，并且数据显示中国是G20中唯一一个经济实现正增长的国家，因此也是原油需求最有潜力的国家。从最近的数据上来看，主营炼厂的开工率有所下滑，目前已经回到了2018年和2019年的均值附近，独立炼厂的开工率也到达了高位，继续增长空间有限。从中国的原油进口量上来看，6月份的进口量创造了历史纪录之后，7月份的进口量有所放缓，但整体仍然维持在较高的位置，并且大幅高于2019年同期的原油采购量。

独立炼厂是原油采购量猛增的关键一环，最近我们也看到了独立炼厂开工率的高位以及独立炼厂原油进口量的高位，目前独立炼厂的原油进口量占到国内原油总采购量的20%左右，这一部分也是今年中国原油需求大增的主要原因。目前中国的原油进口量受制于原油配额，由于前三个季度进口量过大，早早的透支了今年的原油进口配额，导致四季度配额可能会出现不足，因此配额也会制约中国独立炼厂的原油采购量。

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