投资逻辑：1.今年9—11月焦炭净投产产能816万吨焦煤消费将增加1061万吨。焦化企业利润偏高，生产积极性较高，焦煤高频消费较好。2.煤炭冬储对焦煤01合约形成支撑。3.进口焦煤配额用尽，四季度进口澳洲焦煤资源偏紧，进口澳煤占比大，蒙煤增量较难冲抵澳煤降幅，四季度进口煤整体资源将偏紧。4.港口煤炭库存持续下降对煤价形成支撑。

投资策略：做多焦煤2001，建仓参考区间为1200—1250。

风险：流动性大幅收紧，地产调控全面趋严。

应对策略：止损。

焦煤需求较好

据Mysteel调研了解，截至9月4日，全国30家独立焦化企业平均盈利276元/吨，去年同期利润75元/吨，较近3年样本焦化企业平均利润高34%。全国230家独立焦化企业焦炭产能利用率76.83%，同比高2.23%，较均值高2.07%。焦化企业利润整体处于偏高水平，生产积极性较高，焦煤需求较好。

图1：独立焦化企业平均盈利季节性走势

图2：独立焦化开工率季节性走势

据Mysteel调研统计，9—11月焦炭新增产能1548万吨，淘汰焦炭产能732万吨，净增焦炭产能816万吨，焦煤需求增加1061万吨。12月净淘汰焦炭产能2214万吨，据估计淘汰产能将集中于12月下旬淘汰，对焦煤01需求影响有限。

进口焦煤配额用尽，四季度进口澳洲焦煤资源偏紧

我国海运煤炭进口实行配额制，炼焦煤进口商主要为钢厂和大型焦化厂，贸易商相对而言贸易量有限。一般拥有进口配额申领资质的企业年底申请下一年度配额量，最终企业被分配的配额量取决于该企业上一年度配额量完成情况以及下一年实际需求量。1—7月因全球除中国外生铁产量大幅下降，焦煤需求下滑，澳洲焦煤价格远低于国内煤价，进口利润较大，钢厂及贸易商购买澳洲焦煤的积极性较大，1—7月进口澳洲焦煤同比增加55%，较多终端用户进口焦煤配额用尽，预计四季度进口澳洲焦煤资源将大度下降，蒙煤进口主要采取公路和铁路运输，不受进口配额的限制，但即使四季度进口蒙煤增加，考虑到我国澳洲焦煤进口占比达到了63%，蒙煤增量较难冲抵澳煤的减量，四季度进口煤资源将整体趋紧。

图3：2018—2020年进口澳洲炼焦煤走势

季节性冬储对焦煤01合约形成支撑

我国北方煤炭资源丰富，南方煤炭资源较为匮乏，因此我国煤炭市场呈现“北煤南运”的特点；寒冷的天气必然影响煤炭开采，进而导致煤炭供应趋紧，而且寒冷气候也会影响煤炭运输，因此一般我国钢厂和焦化厂在四季度冬储煤炭。今年钢厂和焦化厂焦煤库存处于较高水平，但离历史高位仍有一定的距离，四季度钢厂为保证生产以及防范运输风险，预计仍会采取一定的冬储行为，对焦煤01合约价格形成支撑。

图4：独立焦化企业焦煤库存季节性走势

图5：钢厂焦煤平均可用天数季节性走势

港口焦煤库存持续下降对煤价形成支撑

截至9月4日，四大港口进口炼焦煤库存420万吨，环比下降1.4%，同比下降40.1%。港口焦煤库存持续5周下降，对价格形成较强支撑。

图6：港口焦煤库存季节性走势

截至9月4日，以蒙5#作为现货参考标的，焦煤2001合约基差-27元/吨，期货小幅升水。

图7：焦煤01合约基差季节性走势

投资逻辑及策略

投资逻辑：今年9—11月焦炭净投产产能816万吨焦煤消费将增加1061万吨。焦化企业利润偏高，生产积极性较高，焦煤高频消费较好。煤炭冬储对焦煤01合约形成支撑。进口焦煤配额用尽，四季度进口澳洲焦煤资源偏紧，进口澳煤占比大，蒙煤增量较难冲抵澳煤降幅，四季度进口煤整体资源将偏紧。港口煤炭库存持续下降对煤价形成支撑。

投资策略：做多焦煤2001，建仓参考区间为1200—1250。