海天味业(603288)

核心结论

事件： 公司披露2020年半年报， 20H1公司营收/利润115.95/32.53亿元，同比+14.12%/+18.27%； 20Q2公司营收/利润57.11/16.40亿元，同比+22.29%/+28.83%，业绩超出预期。

二季度加大促销与渠道布局，公司业绩大幅增长，整体费用率减少拉动净利率大幅增加。 20Q2公司毛利率同比-3.82pct至39.96%，净利率同比+1.47pct至28.75%，销售费用率同比-5.57pct至4.21%，管理费用率同比+0.17pct至1.65%，财务费用率同比-0.32pct至-1.89%，公司毛利率下降主要是由于新收入准则下运费调整至营业成本，剔除这一影响公司毛利率微增，公司整体费用率下降，拉动净利率大幅增加。

三大品类快速增长，中西部营收增速抢眼。 (1)分产品来看， 20H1酱油/蚝油/调味酱营收分别为66.3/20.0/13.8亿元，同比+10.7%/+16.5%/+9.3%，20Q2营收31.4/10.3/6.5亿元，同比16.7%/30.8%/19.7%。 (2)分地区来看，20H1东部/南部/中部/北部/西部营收+10.8%/3.1%/23.1%/11.8%/24.6%，20Q2分别增长+22.4%/17.5%/31.4%/20.7%/25.4%，南部地区增速较缓主要是由于餐饮渠道占高，受疫情影响较大，由于公司加快中西部地区经销商布局与渠道下沉，增长较为迅速。

渠道加速拓展，全年计划营业目标有望达成。 公司经过多年年发展已经建立起完善的全国化销售网络，覆盖率逐渐提升， 20H1公司渠道继续加大经销商布局，上半年经销商数量公司经销商数量净增627个，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增51/85/134/189/168个。 20H1公司线下渠道营收突破百亿，达107.8亿元，同比+13.74%，线上2.14亿元，同比+3.43%，预计随着各地餐饮等逐步恢复，下半年仍将保持高速增长趋势。预计全年有望达成公司计划营收227.8亿元（ +15.1%）与目标利润63.2亿元（ +18.06%）。

投资建议： 公司是调味品龙头，加大渠道和品类扩张， 市占率不断提升。 维持2020-22年盈利预测，预计2020-22年EPS分别为1.95/2.30/2.68元，当前股价对应PE分别为95.0/80.4/69.0x，维持“增持”评级。

风险提示： 疫情不确定性； 食品安全风险； 原材料价格波动风险。

以上内容节选自【西部证券】已经发布的研究报告《海天味业（603288）2020年半年报点评：Q2业绩超预期，调味龙头加速扩张，全年业绩可期》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。