当前铁矿面临着强预期与弱现实的博弈，近期终端用钢需求迟迟未能释放使得铁水产量无法继续上行。但另一方面，短期市场对旺季的预期又较强，加之钢厂在国庆节前还有一定的补库需求，对盘面价格形成了较强的支撑力度。从估值的角度来看，外矿的发运量在四季度有逐步转好的预期，且品种间的结构性矛盾也有望缓解，供应端对远月合约的上行驱动不足，当前01合约的价格有被高估之嫌。但从基差的角度看，当前盘面贴水现货又较为明显，故后续下行空间也不大。总体而言，近期盘面走势将以高位盘面为主，对于单边操作来说难度较大。考虑到当前钢厂利润处于低位水平，旺季来临后有望逐步修复，可尝试在盘面进行多螺空矿，做多钢厂利润。

一．     铁矿供应有逐步向好预期

8月主流外矿发运总量虽未出现明显复苏，但主要是因为月初仍受到检修的影响。从周度发运量的变化来看，8月澳矿的发运量已经呈现出逐步向好的态势，至月末已经接近1800万吨/周，为近几年历史同期最高值。发往我国的比例在8月也有明显增加，发运至我国的量从月初的1260万吨/周持续攀升至月末的1519万吨/周，周发运累计增幅超过20%。巴西矿在8月的周度发运量平均值环比7月增加近10%至688万吨，该发运水平已经基本恢复到往年同期正常值，符合市场对其发运节奏的预期。从周度发运量的变化趋势来看，除了月初的发运量偏低外，全月周度发运量基本维持在700万吨附近，波动幅度明显小于7月，预示着巴西矿高发运的节奏已逐步趋于稳定。9月初巴西矿的周度发运量更是一举突破800万吨，创出年初以来的最高值，可以看出淡水河谷完成其全年目标产量的意愿较强，在今年后4个月的发运量将进一步加快。对01合约来说供应端的压力将逐步增加。

二．     铁矿品种间结构性矛盾缓解

从4月开始，港口库存中块矿和球团的数量持续增加，粉矿占比持续下滑，8月这一趋势体现得更为明显。随着粗粉库存持续下降，粉矿与块矿的价格一度出现倒挂，其中又以中品澳粉的紧缺更为明显。前一阶段钢厂对铁矿的需求主要集中在中品澳粉，致使MNPJ粉的库存持续刷新近些年来的最低值，铁矿品种间的结构性矛盾较为突出。但随着中品澳粉的溢价持续走强，其自身性价比逐步下降。同时由于钢厂利润空间被不断压缩，部分钢厂开始尝试调整入炉配比，加大了对超特粉和卡粉组合的使用，对块矿的添加比例也几乎上调至极限水平。临近8月末，随着前期的压港有所转好，使得中品澳粉出现集中到港，MNPJ粉的库存终于出现止跌回升，超特粉的库存开始出现回落，铁矿品种间的结构性矛盾得到了部分缓解。另外由于钢厂加大了对球团的使用，使得粉矿总量供应偏紧的状况也得到了一定的改善。在巴西矿发运持续改善的背景下，卡粉资源将愈发充裕，后续钢厂的入炉配比将进一步转向卡粉与超特粉的组合。届时中品粉矿的溢价水平将逐步下降，对盘面的上行驱动将逐步减弱。

三．     年初以来产业链内利润传导路径

从黑色产业链利润的传导路径来看，下游需求影响钢材的绝对价格，从而影响到钢厂的利润水平，进而对原料端铁矿价格形成传导。但上半年由于铁矿供应端扰动频发，铁矿价格强势，成为了整个黑色系的定价之锚，成材价格在更多的时候是跟随原料端铁矿价格波动，钢厂利润对铁矿价格始终未能形成有效的负反馈。二季度在下游赶工的背景下，钢厂出于对产量的追求，在长流程利润被严重压缩的情况下对高价铁矿的接受程度仍较高。7月热卷利润空间的持续走扩，使得钢厂对中品澳粉溢价的接受程度进一步提升，给予了铁矿价格上行的空间。成材利润水平对原料端铁矿价格的负反馈在8月下半月开始逐步体现。虽然8月成材的表需未出现明显转好，库存再度累积，但在旺季预期的支撑下市场信心仍较强，推动钢材的盘面和现货价格进一步上行。可是同期炉料端价格的涨幅更为明显，使得长流程钢厂的利润水平被不断压缩。临近月末，钢厂出于降低成本的考虑开始逐步加大了对低品粉矿的采购，致使中品粉矿的溢价开始出现走弱。

四．     钢厂利润有修复预期，逢低做多螺矿比

当前01合约的螺矿比已经处于历史极低水平，从中期的角度来看，逐步回升是大趋势，尤其是在4季度表现得将更加明显。随着巴西矿发运节奏的逐步加快，铁矿总量供应偏紧矛盾将逐步缓解，黑色系将逐步过渡到成材定价，钢厂利润对原料端铁矿价格的传导将更为流畅。短期来看，9月成材消费将逐步进入旺季，随着成材库存的去化，价格将有望迎来新一轮上涨。届时黑色产业链内的利润将面临着重新分配，逐步从原料端转移至成材端。后续盘面可能会交易做多长流程钢厂利润的逻辑，可尝试在4.5下方逢低做多01合约的螺矿比。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“套利策略”，可获得关于套利策略的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注