利多因素犹存 白糖期价将延续反弹

作者：中国国际期货(博客,微博)中期研究院 欧阳玉萍

郑糖步入8月后，走势相对坚挺，以横盘震荡格局为主，5000关口附近获得较强支撑。8月末，郑糖强势上行，逼近5200关口。在基本面利多占据主导的背景下，预计郑糖后市仍将上行。

一、2019/20榨季全球食糖供应缺口下调

巴西制糖比大幅提升，2020/21榨季食糖将增产明显。预计2020/21榨季巴西全国糖产量同比增加32%，至3933 万吨，巴西恢复至三年前的历史最高水平，其中巴西中南部产糖量为3600万吨。由于巴西产量和出口量预期增加，且泰国甘蔗产量下降，预计巴西2020/21榨季食糖出口量为2800-3000万吨，能满足全球50%的需求量。

印度新作产糖量预计恢复性增加。就2020-21年度而言，预计 2020-21制糖年度印度食糖产量可能同比增长12.1%，达到3050万吨，如果不考虑糖蜜和甘蔗汁用于乙醇生产的影响，预计产量将达到3200万吨左右。受高结转库存和预期产量增加的影响，预计2020-21年度印度国内食糖供应量可能达到4200万吨左右。预计食糖消费量可能回到2600万吨，2020-21年度食糖期末库存将为1050-1100万吨左右，比标准水平偏高，这意味着国内供应过剩格局将持续。

泰国2020/21榨季仍面临干旱威胁。由于泰国遭遇了40年来最严重的干旱，导致甘蔗产量下降。泰国2019/20榨季甘蔗产量为7490万吨，同比减少5610万吨，产糖量为827万吨，同比减少630万吨。出口方面，泰国2019年10月-2020年7月累计出口糖728.45万吨，同比减少6.85%。泰国制糖业在2020/21榨季仍将艰难，若泰国东北部的甘蔗产区的雨季降雨量低于正常水平，则该国2020/21榨季甘蔗产量或将创下历史新低。

欧盟食糖产量约占世界供应量的10%，仅次于巴西和印度。前几年收成不佳叠加全球大量过剩导致价格暴跌至历史低点的影响，欧盟甜菜种植者减少了播种，且今年甜菜黄化病毒导致欧盟甜菜产量下降。以欧盟最大产糖国法国为例，法国受灾最严重的甜菜地每公顷损失高达1000欧元，行业损失高达1亿欧元。预计2020年法国的甜菜总产量或同比下降至少13%，至3315万吨。

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就全球食糖供需格局而言，预计2019/20榨季全球消费量在疫情冲击下将减少240万吨，至1.839亿吨。叠加巴西产糖量增加的影响，预计2019/20榨季全球食糖供应缺口从3月份预估的860万吨大幅下调至310万吨。就2020/21榨季而言，预计2020/21榨季全球产糖量为1.835亿吨，同比增加2.5%，食糖供应过剩50万吨。未来疫情发展对食糖供应国运输环节的影响仍值得关注，中长期来看，全球食糖供需形势从短缺向过剩格局转变，会对国际糖价构成利空影响。

二、7月食糖进口量低于市场预期

随着食糖贸易政策的不断变迁，国内食糖的对外依存度在近十多年来也发生了较大变化。2007/2008榨季中国食糖的对外依存度为6.52%，之后几个榨季国际糖价较低，进口糖利润空间打开，推动中国食糖净进口量不断增长，在消费量变化幅度有限的背景下，食糖的对外依存度也呈现攀升势头。到2013/14榨季时，对外依存度创下了34.87%的高位。为缓解大量进口糖带给国内市场的冲击，2014年底开始，国家将进口税配额外食糖纳入自动进口许可管理，并实行行业自律政策，进口量受此影响也不断走低。结合对外依存度来看，在2014/15榨季至2016/17榨季这段时间，对外依存度持续下降，到2016/2017榨季时已降至14.6%的低位。2017年进口管控政策继续加码，商务部对配额外进口食糖实行贸易保障救济措施。在此政策持续实施的3年里，食糖对外依存度保持在相对稳定的水平。与此同时，从期初食糖工业结转指标来看，2017/18榨季、2018/2019榨季、2019/2020榨季分别为58万吨、46万吨、35.4万吨，这也意味着在三年食糖贸易保障救济措施的实施下，国内食糖供应压力已得到明显的缓解。

自7月1日起，国内实行配额外食糖进口新规，进口商需提交进口审批报告，审批过关之后才能进口的原则。2020年7月份中国进口食糖31.38万吨，同比上年同期减少27.78%，环比减少24.18%。2020年1-7月份中国累计进口糖156万吨，同比增长3.5%。7月食糖进口量普遍低于市场预估的45万吨左右的进口量，主要由于有两条船未能及时赶上报关时间，延迟到8月进口。进口量的延迟和第一批备案通过的企业有大部分企业未拿到许可，会使得加工厂在8月下、9月上旬出现原料相对偏少的空档期。事实上，进口原料的延迟让糖市短期的供应量发生了改变，本榨季以来销区库存普遍降低，部分加工糖辐射偏少的销区仍具有一定采购需求，顺势提升了现货成交量。

从内外食糖价差来看，国际糖价在7月基本持平，国内糖价则稳中有跌，国内外价差继续缩小。7月份，配额内15%税的巴西食糖到岸税后价每吨3247元，环比下跌57元，跌幅1.7%，比国内糖价低2041元，价差比6月缩窄80元。而进口配额外50%税的巴西食糖到岸税后价每吨4128元，环比下跌75元，跌幅1.8%，比国内糖价低1160元，价差比6月缩窄62元。7月食糖进口量低于市场预期，对国内糖市的冲击力度有限。

三、预计8月食糖销量较为可观

由于8月处在夏季用糖高峰阶段，且政府对打击食糖走 私的力度继续加强，8月份广西现货成交放量明显，市场预估8月食糖销量有望创出2月份以来的新高。预计广西8月销糖量至少为60-65万吨，最高有75万吨的预估。若依照此预估，则截至8月底，广西工业库存或仅余70-75万吨。2019/20榨季广西糖厂的最早开榨时间是11月10日，本榨季受种植进度提前的影响，预计开榨时间也将提前，结合库存来看，这部分糖源的销售时间或仍有至少1个半月，广西所剩糖源已不多，将给糖市带来一定支撑。此外，云南预计8月食糖销量为20-25万吨左右，目前内蒙、广东国产糖库存已经所剩不多，开始加工原糖销售，全国预计销量95-100万左右，数据预期呈偏多基调。

四、郑糖仍有上行空间

基本面上，随着国庆、中秋节日临近，糖市存在备货需求，需求端回暖预期较强，且截至8月底，国内糖市库存量有限，预计8月产销数据呈偏多基调。此外，广西迎来降雨，干旱天气虽有所缓解，但前期干旱天气使得甘蔗干枯且植株偏矮，市场对20/21榨季食糖产量仍存在减产预期。这对糖价有一定的潜在利好支撑。总体而言，预计郑糖近期将有望延续反弹，上方压力位5280-5300。

作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。获得2010年郑商所白糖有奖征文一等奖；连续四年获得2015年——2018年证券时报、期货日报评选的第八届——第十一届最佳农产品(000061,股吧)分析师称号；获得2017年度郑州商品交易所（白糖）高级分析师称号。