日本为刺激经济加大债券发行，迫使央行加大购买量

日本3个月期国债收益率上周升至-0.06%，上一次达到这一水平是在2016年初日本央行推出负利率政策之前。来自全球基金(通常是最大的买家)的需求跟不上供应，促使日本央行加大购买力度。

日本政府2.2万亿(兆)美元的经济刺激计划令债券供应大增，本财政年度的债券发行量料增加近三分之二。尽管以历史标准衡量，借贷成本仍处于低位，但收益率的上升可能会影响到曲线的其他部分，并加重日本沉重的债务负担。

如下图所示，虽然美国3个月债券收益率下滑(红线），但日本3个月债券收益率变化不大（黑线）

瑞穗证券高级市场经济学家末广彻Toru Suehiro称：“鉴于下个财政年度的债券发行可能会减少，日本央行可能会认为，只要不影响收益率曲线控制，它就可以让市场吸收供应。”

全球基金无法消化过剩的日本债券供应

日本政府将截至2021年3月财年的债券发行计划提高至212.3万亿日元(约合2万亿美元)，以实施日本首相安倍晋三所说的全球最大的刺激计划。据悉，短期国债几乎占了增量的四分之三。

全球基金一直未能消化过剩的债券供应，尽管它们加大了购买量。 如下图所示，日本短期债券的数量超过外国投资者的需求量

日本证券商协会的数据显示，第二季度外国投资者平均每月债券净购买量为20.8万亿日元，高于上年同期的17.5万亿日元。

根据日本央行的数据，截至3月底，日本负收益率的国债中有三分之二以上由全球基金持有。这些投资者以极低的负利率从日本同行借入日元，同时借出美元，赚取额外的收益率。但近几个月美联储充足的美元供应限制了这些溢价。

自8月12日日本央行将日购额增加1万亿日元至3万亿日元以来，日本的短期国债收益率一直在下降。

三菱日联摩根斯坦利证券公司的资深市场经济学家Naomi Muguruma称：“债券收益率上升是因为基本面对外国投资者不利，考虑到负利率政策，日本央行不能容忍债券收益率的持续上升，这就是为什么其增加了购买量。”

当地银行也拥有这些债券，贷款机构可以用它们作为抵押，从央行获得日元和美元贷款。

日兴证券的利率分析师Souichi Takeyama称，银行对短期债券的抵押需求下滑，所有这一切都归结到日本央行是否会增加购买量，以压制债券收益率的上升。

汇通网提醒， 为了刺激经济，日本发行更多债券，日本央行购买意味着要印出更多的钱，这将令日元承压。此外， 美国国会两党的“暂时性共识”令风险情绪回暖，美元兑日元目前已经突破106，后市有望进一步上行。

（美元兑日元日线图）

北京时间8月20日9:35，美元对日元报106.11/13。