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贵金属 震荡 + 
金银：上周黄金白银冲高回落，周三黄金从高点回落近 200 美元/盎司 或 10%，白银日内最大跌幅达 15%，符合我们前期判断。无论从绝对估 值或是相对估值来看，黄金短线都过高，这要小心任何空头信号；白银 则因为不断在贵金属和工业品间摇摆，低位应当考虑其潜在上行空间， 高位则要考虑其潜在下行空间。虽然金银周三在大幅下挫后，周四周五 形成了小幅反弹的趋势，不过我们认为这种趋势并不能延续，最大的利 空是前期多头资金过度拥挤，且多头主动减仓尤其是 ETF 主动减仓资金 较少，这位后面的反弹形成资金层面的压力，从对手盘的角度看，向上 的基本面虽强，但上行的难度要大于下行整理的难度，更多是从交易心 理的角度出发。价格过高的情况下，市场并非重新反思黄金白银的长线 上涨逻辑，而是反思长线上涨逻辑中的利润分配问题——即当下买入的 回报率以及盈亏比等问题，尤其是白银在表观库存过大的情况下是否出 现获利资金的大幅抛压盘。因而我们认为这轮调整的幅度和时间都会比 普遍预期的更长。周末中美推迟 15 日的一阶段贸易协议回顾，但市场 普遍对回顾取得成效并没有期待，因而对金银的实质影响偏小，如果真 出现关税和解或协议达成，将对金银产生新一轮利空，概率相对很低。 操作展望上，未到重仓参与的时机，对于黄金而言，虽然我们短线并不 看好，但投资逻辑更多是逢低做多，在牛市行情中做空面临的突发性风 险可能更多，预计下方底部可能在 1820 或 1760 美元/盎司出现，对应 内盘在 400 元/克左右，深跌敢买；白银目前仍处于被高估的状态，逢 高沽空仍为主线逻辑，下方核心支撑在 21 美元/盎司附近，对应内盘 5000-5200 元/千克。 
铜 震荡 + 
周五晚铜价走强，铜价数次在跌破 50000 后获得支撑，不过 8 月以来价 格重心整体下移。南美铜矿山生产及运输干扰均得以解决，供应回升。 原料短缺缓解下，国内冶炼厂检修减少，电解铜 8 月产量料同比环比均 正增长。中汽协数据显示，11 家重点企业汽车产销环比分别下降 24% 和 15.2%。除铜板带开工率环比微增 0.5%外，铜管、精铜制杆企业开工 率环比均回落。国内库存自 7 月以来持续回升，上周库存压力略有缓解， 上期所库存微降 404 吨至 172051 吨。宏观方面，原定于 8 月 15 日的中 美贸易会谈被推迟，或导致市场情绪谨慎。中国 7 月城镇固定资产投资、 规模以上工业增加值、房地产投资等表现不错，提振铜价。整体来看， 在供应回升消费疲弱下，维持铜价震荡走低观点，下方支撑 48000。 
锌 震荡 + 
锌：上周锌市场高位震荡整理，内盘 19600 元/吨，外盘 2425 美元/吨 的阶段性强阻力持续有效，短线随着锌价高点的降低，要考虑突发性下 跌的风险。宏观面，中美贸易摩擦而有向其余板块扩散的倾向，市场的情绪出现极为迅速的波动，而锌市场本身受益于国内基建内循环和经济 复苏预期的刺激，逻辑上看，中美贸易摩擦的负面影响可能常态化，市 场将对此逐步消化，周末中美一阶段协议回顾会议推迟，对周一的情绪 可能产生偏负面的冲击。中长线看，我们认为在内部大循环的政策预期 下，高度依赖进口维系平衡的锌市场最后可能出现国内矿石供不应求的 状况，理论上锌价可能重返 23000 元/吨甚至更高的位置。随着锌价格 的上涨，以及金九银十消费旺季的到来预期，国内厂商看多锌价的热情 高涨，部分地区反应矿石货源有限，可能成为后续拉涨的推动力量。技 术面，沪锌 19500 元/吨，伦锌 2425 美元/吨和美元指数 92.5 都是阶段 性的压力位，高位窄幅震荡调整空间有限的情况下，我们对于短线情绪 操作策略，推荐逢低买入，估计宏观负面情绪将延续一周或者更长些， 锌价格有可能回落到 18500 元/吨甚至更低的位置，但不改变我们中长 线看多的思路，回调可能是给予比较好的入场机会。另外看，本周锌期 权成交量相对有限，期权的上市可能也是期货波动减少的主因，暂时仅 适合小资金在期权市场操作。 
镍 震荡 + 
镍价反弹，央行出手稳定。宏观情绪变化波动，美元偏弱有支持。菲律 宾矿石到港检查时间增加，矿石供应紧张逻辑支撑，矿石价格坚挺，继 续对镍铁形成成本支撑。从供需来看，近期电解镍国内外库存趋增，需 求偏淡，但因内外盘倒挂进口窗口缺乏，由于进口节奏放缓，仓单量依 旧充足但俄镍现货有所转紧。矿石价格坚挺对镍铁形成成本支持，近期 继续向电解镍回升但仍大幅贴水，仍有走升可能。不锈钢现货近期升势 放缓，库存累库不明显，近期来看，由于青山迟迟对 304 卷价不报价， 而现货来看依然坚挺但显著放缓。LME 镍价在 14000 美元上方依然表现 偏强。国内主力ni2010冲高回落短期调整若不破 11万元在上方仍偏强， 近期调整后若不破支撑仍可考虑低买机会，但若有效下破则需谨慎，可 能转震荡。关注美元铜价股市情绪引导，震荡延续，短线关注 115000 一线突破意愿。 
不锈钢 涨 + 
不锈钢期货回升。周五再度有新仓单形成总计 7452，而 8 月持仓与注 册仓单差异显著减小，挤仓空间几乎消失。现货继续坚挺，现货结构性 供应不足，且青山板卷未报价，但其它报价显著上升，到货虽有，依然 支持现货坚挺。近月偏强，不锈钢期价近高远低。排产可见增产显著。 主力 ss2010 近期 14000 元上方偏强，随着镍价反弹波动，不锈钢回升， 14500 元附近仍易波动反复。 
铝 跌 + 
周五沪铝主力合约 AL2009 低开高走，全天震荡偏强。夜盘低开低走震 荡回落。长江有色 A00 铝锭现货价格下跌 50 元/吨，现货平均升水缩小 到 50 元/吨。氧化铝价格短期表现回落姿态，自 7 月 23 日至今，SMM 统计加权氧化铝价格跌幅超 180 元/吨。成本端与铝价同期震荡回落， 近期每吨电解铝完全平均利润空间在 1700 元/吨附近。消费端，铝型材 及铝板带箔新增订单不及前期，但开工率尚未受到显著影响，原料需求 尚且维稳。企业更为关注未来出口环境的改善。从盘面上看，资金呈小 幅流入态势，交易所主力空头增仓较多，建议可少量逢高加空，09 合 约下方支撑位 13800。 
螺纹 震荡 + 
夜盘螺纹低开高走，小幅收涨，受炉料端铁矿扩大交割品影响较小。建 材淡季还未结束,下游施工继续受降雨和高温影响，螺纹需求环比回落， 8 月前两周钢联口径需求数据同比增速降至 7%，预计需求正式进入旺季 要到 8 月下旬甚至 9 月以后；产量小幅增加，维持在年内高位，电炉开 工回升，结合钢材净出口大幅减少，高供应增加了后期去库存难度，库 存周度转增，同比增幅超过 300 万吨，根据计算，螺纹全年需求同比增 速需在 3%以上，进入淡季前（12 月）库存才能降至去年同期之下，去 库压力要高于上半年。7 月地产新开工单月增速升至 11.3%，销售增速 回到 9%以上，与 7 月居民中长期贷款数据相符，基建投资可能受洪涝 影响，增速连续两月回落，8 月以后专项债发行量再次增加，预计基建 增速也将大幅提升；8 月上旬 30 城地产销售增速平稳，不过土地购置 大幅回落，高频数据依然较好，因此尚难证伪需求层面偏强预期，而短 期受季节性影响，需求预计仍有波动，高库存及淡季尾声去库偏慢也将 继续压制现货价格。后期，螺纹交易逻辑会继续由旺季预期向真实需求 过渡，市场在淡季预期较强且在期货价格上多有体现，因此需求边际变 化尤为关键，而螺纹在旺季真实需求证伪乐观预期前，大幅回调难度比 较大，10 合约临近交割月，继续上涨仍需现货补涨来配合，因此短期 在 3850 元上方不建议继续多配，下方支撑 3730 元。01 合约由于 7 月 地产基建数据较好，因此维持看涨观点，关注回调多配机会，下方多配 的位置可以放在 3650 元附近。 
热卷 涨 + 
上周五夜盘热卷增仓上行，上周热卷窄幅震荡，周前期受宏观面影响热 卷震荡偏弱，小幅回调后在 3850 左右获得支 撑，周后期库存数据公 布热卷供需两旺，库存下降，热卷继续回升。上周四我的钢铁公布数据 显 示，热卷周产量 335.58 万吨，产量环比增加 0.91 万吨，热卷钢 厂库存 116.98 万吨，环比增 加 4.96 万吨，热卷社会库存 271.53 万吨，环比下降 9.17 万吨，总库存 388.51 万吨，环比下 降 4.21 万 吨，周度表观消费量 339.79 万吨，环比增加 9.78 万吨。从上周的数 据来看，热卷 供需两旺，供给端热卷产量连续回升，目前处于历史中 高位，下游需求持续好转，热卷表观消 费量达到 330 万吨以上的高位， 社会库存由增转降，总库存环比下降。从下游行业的产销数据 来看， 机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，汽车行 业同样逐渐好转， 7 月份汽车销量同比增长 16.4%，8 月上旬 11 家 重点企业汽车产销量同比依旧正增长，热卷下 游制造业持续回暖，中 长期来看下游需求对热卷价格依旧存在较强支撑，短期来看，盘面仍处 于多头趋势，10 合约增仓上行，维持偏强走势；主力逐渐移仓，2101 合 约可逢低入多 
焦煤 震荡 + 
上周五夜盘焦煤 09 合约窄幅震荡，期价小幅上涨。从原煤的角度来看， 8 月 15 日当周，汾渭能源统计的样本煤矿产量为 691.51 万吨，较上期 增加 3.53 万吨，原煤产量稳中有增。西北地区洗煤厂开工率大幅回升， 供应端的角度来看，依旧维持偏宽松的局面。钢联统计的数据显示，截 止至 8 月 12 日当周，全国 110 家洗煤厂样本开工率 78.29%较上期值增 加 1.52%；日均产量 65.35 万吨增 1.71 万吨。从需求端来看，局部地 区受环保的影响，产量小幅下滑。而当前焦化企业利润维持尚可的情况下，绝大部分焦化处于满产转态，需求维持稳定。按照钢联统计的数据， 230 家独立焦化企业的开工率为 75.23%，较上期下降 0.54%，日均产量 为 67.39 万吨，较上期下降 0.48 万吨。由于当前绝大部分焦化企业处 于满产转态，后期焦煤的需求难以出现大幅放量。库存方面：上周焦煤 整体库存出现明显下滑，特别是港口库存降幅较为明显。钢联统计的数 据显示： 8 月 14 日当周，炼焦煤总库存为 2331.1 万吨，较上期下降 73.6 万吨，细分来看 110 家钢厂库存较上期下降 17.01 万吨至 736.64 万吨， 100 家独立焦化企业库存较上期下降 9.68 万吨至 772.42 万吨，港口库 存较上期下降 51 万吨至 495 万吨，煤矿库存较上期增加 4.09 万吨至 327.04 万吨。整体而言，在焦煤供应偏宽松的情况下，焦煤短期难以 大幅走高，而下游焦炭近期出现明显回调的情况下，焦煤随着焦炭价格 的回调而回调，短期仍以逢高做空为主。 
焦炭 震荡 + 
上周五夜盘焦炭 09 合约，低开高走，期价收涨，从盘面上看，20 日均 线附近仍有较强支撑。前期焦钢博弈逐步缓解，而随着下游需求的逐步 启动，焦炭首轮提涨范围逐步扩大，据消息称，部分地区钢厂已经接受 第一轮提涨，焦炭现货价格开始走强。从供应的角度来看，由于局部地 受环保限产的影响，焦炭供应下滑，但绝大部分焦化企业处于满产状态， 故供应端较为稳定。按照钢联统计的数据显示：截止至 2020 年 8 月 14 日当周，全国 230 家焦企业的开工率为 75.23%，较上期下降 0.54%，日 均产量为 67.39 万吨，较上期下降 0.48 万吨。需求方面：当前需求稳 中有增的趋势仍未改变。按照钢联统计的数据显示，全国 247 家钢厂高 炉开工率为 91.93%，较上期增加 0.52%，铁水日均产量为 253.3 万吨， 较上期增加 1.08 万吨。铁水产量继续刷新近三年的同期历史新高。在 焦化企业当前处于满产的情况下，后期焦炭的供应难以出现大幅的增 量。而需求持续放量的情况下，焦炭仍面临供应偏紧的局面。从库存数 据来看：上周钢联统计的焦炭整体库存为 791.42 万吨，较上期下降 11.5 万吨。细分来看，焦化企业库存较上期下降 6.39 万吨，至 31.55 万吨， 110 家钢厂焦化企业库存较上期下降 10.61 万吨，至 481.37 万吨，港 口库存较上期增加 5.5 万吨至 278.5 万吨。整体而言，在铁水产量持续 维持高位的情况下，焦炭仍难以深跌。但 09 合约临近交割，目前港口 准一级焦现货价格为 1900 元/吨，期货仍升水盘面，后期期价逐步向现 货靠拢，故整体策略上采取低位多单逢高减仓，若未有持仓等待 01 合 约企稳之后的逢低做多机会。 
锰硅 震荡 + 
锰硅盘面上周先扬后抑，价格重心总体上移。一方面是因为市场对锰矿 价格的悲观预期有所缓解。随着 UMK 的南非半碳酸 10 月对华报盘止跌 回升，港口贸易商开始出现惜售情绪，锰矿现货报价出现上调，从成本 端对锰硅价格形成了一定的上行驱动。另一方面，上周钢厂产量的再度 回升也使得锰硅的需求端出现转好。五大钢种产量上周环比增加 7.22 万吨，对锰硅的周需求量为 169236 吨，环比增加 0.59%。市场预期随 着成材消费进入旺季，锰硅需求端将有进一步转好，对 09 合约价格形 成了一定的支撑。但随着锰矿价格的企稳，市场分歧在周中开始加大， 前期获利多单逐步出现止盈离场。同时上周锰硅供应端的压力进一步增 加，全国周产量 189336 吨，环比增加 0.60%；开工率 59.38%，环比增加 0.6%。考虑到锰硅的新增产能后续将继续投放，港口锰矿的高库存 压力仍在，中期来看国内锰元素过剩的矛盾对锰硅价格仍有压制，对于 本轮的反弹高度不应有过高的预期。当前盘面升水现货已较为明显，操 作上对 09 合约应谨慎追高，逢高沽空为主。 
硅铁 震荡 + 
硅铁盘面上周冲高回落，遇阻上方年线。现货市场整体维持稳定，依旧 呈现紧平衡的状态。需求端受钢厂产量回升的提振有所转好，上周五大 钢种产量环比增加 7.22 万吨。在出口量和金属镁产量暂处于低迷的情 况下，当前粗钢的高产量成为了硅铁需求端的主要支撑。虽然 8 月钢招 对硅铁的需求已经基本释放完毕，需求端暂进入真空期。但随着成材消 费逐步进入旺季，钢厂对硅铁的需求后续将进一步增加。供应方面，前 期厂家的复产已基本结束，近日北方主产区部分生产厂家开始出现检 修，硅铁产量短期仍有瓶颈，后续增量将相对有限。金属镁方面，当前 部分厂家仍处于检修减产中，下游需求尚未出现明显转好，但成本端的 压力也有所缓解，对 75 硅铁的需求短期预计将维持稳定。随着海外金 属镁的消费逐步走出淡季，后续对硅铁的需求有望逐步转好。近期兰炭 和运输价格出现上涨，成本端对硅铁现货价格的支撑力度有所增强，对 10 合约短期不宜看空，操作上可尝试逢低做多。 
铁矿石 涨 + 
上周五夜盘铁矿主力合约低开高走，再度收涨，市场看涨预期仍较强， 主因当前驱动铁矿价格上行的基本面因素尚未出现改变。当前外矿的发 运仍旧低迷，尤其是较为紧缺的澳矿，本期发运并无明显改善。上周港 口澳粉的库存进一步下降，MNPJ 粉的库存继续刷新近些年来的历史最 低水平，品种间的结构性矛盾进一步加剧。而高炉开工率在上周继续上 升，日均铁水产量再度创出历史最高值，已经攀升至 253.3 万吨的水平。 港口现货日均成交量也出现明显增加，日均疏港量更是创出历史新高， 上周环比增加 12.75 万吨至 328.62 万吨。高疏港下，进口矿港口库存 继续去库，其中球团和块矿的库存占比进一步提升，粉矿紧缺的矛盾进 一步累积。成材消费上周虽再度回落，但无法改变即将进入旺季的大趋 势，随之而来的将是长流程钢厂利润空间的继续走扩以及铁水产量的进 一步提升，对铁矿价格将继续形成上行驱动。在高基差下近远月合约均 有进一步上行的空间，操作上应继续维持看涨的思路，逢低吸纳。上周 五晚间大商所宣布增加杨迪粉和卡拉拉精粉为 I2009 及之后合约的可 交割品牌。杨迪粉当前库存较为充裕，且按当前价格计算是 I2009 合约 的最合适交割品，有望成为 09 合约的主要交割品种，其现货价格后续 有一定的上涨预期。 
玻璃 震荡 + 
郑商所玻璃主力 2101 期货合约强势上涨突破 1800 元/吨一线后高位上 探至 1877 元/吨，随后于 1850 元/吨下方盘整。国内浮法玻璃价格大范 围强劲上调，产销平稳。华北受降雨影响，外销略有放缓，但整体产销 良好，贸易囤货积极，厂家库存下降至 328 万重量箱，周内累计上调 4-8 元/重量箱不等；华东市场价格上涨明显，加之周内行业会议召开， 多数厂累计上调 3-10 元/重量箱不等，成交情况落实尚可，厂家维持去 库；华中周内维持小步快走步调，湖北各厂累计上调 5-7 元/重量箱不 等，个别厂涨幅较明显，其他省份亦有不同程度上调；华南周内多轮上 涨，累计上调 3-9 元/重量箱不等，出货良好，部分厂去库依旧明显；西南稳步提涨，周内上涨 2-5 元/重量箱不等，厂家缓慢去库；西北部 分企业上调 2-4 元/重量箱不等，中下游提货良好，厂家库存持续低位； 上周东北产销较好，部分企业库存稍有下降，累计上涨 4-11 元/重量箱 不等。行业会议在淄博召开后，各地区玻璃现货价格强势上涨势头延续。 据卓创数据显示，上周重点监测省份生产企业库存总量为 3239 万重量 箱，较前一周削减 411 万重量箱，降幅 11.26%。基本面没有太大变化 的背景下，玻璃主力 1 月合约期货价格回调有限，预期延续上涨态势， 有望突破 1900 元/吨上涨，近月合约期现回归走势预计偏弱，整体格局 继续以近弱远强为主。 

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