棕榈油：产量不容乐观 产地库存或维持低位

7月初，市场普遍预期6月增产，但未曾料马来产量环比增幅高达14%，同比上涨25%，高产量打压期价，连盘震荡下行。不过受高出口和高消费的影响，马棕6月底库存下滑6.33%至190.1万吨。7月中旬，市场消息称印尼加里曼丹西部暴雨，对产量不利，SPPOMA产量数据显示前15日减产幅度高达19%。与此同时，船运机构7月前15日出口降幅缩窄，由前10日下滑18%缩减至下滑9%，马盘大幅走高。国内棕榈油库存连续两周下滑，连盘7月17日当周涨幅高达9.64%。紧接着，洪水带来的减产预期不断加强，且ITS前25日出口环比止降回升，DCE棕榈油继续强势走高，于7月27日涨至当月高点5734元/吨。随后，印尼表示2020年生柴生产或达不到960万千升，仅可达830万千升，9-10月的增产预期同样抑制期价，棕榈油主力滞涨回调。截至7月31日，DCE棕榈油由6月30日4996元/吨涨至5680元/吨，涨幅高达13.69%。

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1??产量

6月以来，中国南方多省陷入强降雨，全国连续发布近2个月的暴雨预警。7月中旬，市场消息称印尼加里曼丹岛西部和南部发生洪水，引发产量担忧。

1.1 东南亚迎来暴雨 产量意外下滑

印度尼西亚7月累计降雨量达到6年最高值，棕榈油主产区的降雨主要集中在加里曼丹岛。马来西亚7月降雨量312.9mm，创历史同期最高，主产区的降雨主要集中在沙捞越和马来半岛彭亨州。

洪水主要通过影响运输和采摘以影响产量。一方面，由于棕榈果均为人工采摘，且种植园内多为土路，洪水会导致园内的交通严重受阻。另一方面，局部的雷暴淹没加里曼丹部分产区，导致低洼地区的山洪暴发，扰乱市内正常物流，同时部分劳工的房屋可能被催毁，对种植园的劳动力同样会造成影响。SPPOMA和MPOA数据相继印证马来的减产问题。主要代表马来半岛柔佛州产量情况的SPPOMA数据显示7月减产9.52%，相对更能体现全马产量情况的MPOA数据同样显示7月前20日棕榈油产量下降8.88%。

当前7月减产已是大概率事件，市场预估幅度为2%-7%。根据8月4日和8月5日的最新消息，路透和彭博对马来西亚7月产量的预估分别为减产5%至179万吨和减产7.4%至175万吨，UOB大华继显的调查数据为减产2%~6%。彭博此前对印尼7月产量的预估为下滑8.3%。另外，降雨过多也会因为影响光照而使棕榈果的出油率下滑。6月，马来的降雨触及历史最高值，出油率同样也降至历史同期最低，在7月更加集中的暴雨过后，出油率很可能再次下滑。

1.2 秋季或有可能产生拉尼娜 劳动力问题需引起关注

本次东南亚暴雨不禁让人想到是否与拉尼娜有关。7月10日，澳洲气象局将厄尔尼诺检测指标由不活跃变更为“拉尼娜预警”（La Nina Watch）。拉尼娜是指赤道太平洋(601099,股吧)东部和中部海面温度持续异常偏冷的现象，信风将大量暖水吹送到赤道西太平洋地区，导致该地区易出现暴雨洪涝灾害。气流在西部的上升运动更为加剧，有利于信风加强，这进一步加剧赤道东太平洋冷水发展，引发所谓的拉尼娜现象。近10年中，2010年曾在夏秋季节发生拉尼娜，马来和印尼降雨量异常高，尤其印尼多个月份达到创记录高位的降雨水平。

当前各大气象局对厄尔尼诺的预估显示，夏季大概率为厄尔尼诺中性，秋季发生拉尼娜的概率为50%-55%。总的来看，现在看是否形成拉尼娜还为时尚早，后续需持续关注。综合来看，本次东南亚棕榈油减产主要以季风性洪水灾害为主，与拉尼娜无关。以下为各机构对拉尼娜的预估情况：

（1）澳洲气象局：7月，拉尼娜发生概率升至50%。过去40年中，状态达到“LaNina Watch”共有10次，其中有8次在若干月后发生拉尼娜。

（2）马来西亚气象局：8月，厄尔尼诺中性概率60%。9月起，拉尼娜的概率为50%-55%

（3）中国气象局：夏季预计为ENSO 中性状态，秋季进入拉尼娜状态的可能性大。

（4）美国国家海洋和大气管理局：夏季预计为ENSO 中性状态，秋季有50%-55%的几率进入拉尼娜状态，冬季有50%的几率持续拉尼娜。

劳动力同样是马来西亚棕榈油产业需要关注的重点问题。根据马来西亚棕榈油协会（MPOA）于7月20日的表述，马来西亚的棕榈种植园非常依赖印尼和孟加拉国的工人，占种植园总劳动力的84%。在新冠肺炎疫情之前，马来西亚的棕榈油产业已经缺少36000名员工，这对单产造成10-25%的潜在影响。新冠疫情之后，劳动力问题可能会加剧。不过根据UOB市场调研，马来西亚的劳动力短缺问题主要发生在中等规模的种植园，多数大型种植园基本不受此问题的影响。7月29日，由于新冠疫情严重影响马来经济状况，政府决定减少外籍劳工的雇佣，对允许雇佣外籍劳工的领域进行限制，仅建筑业、农业和种植业三个领域允许聘用外国工人。这项政策或许可使原本在其他领域工作的劳工不得不转移到种植业，一定程度上利于缓解马来棕榈种植园劳动力问题。

1.3 马来10月起开始减产 印尼全年减产严重

根据NOAA8月天气展望，暴雨问题得到缓解，降雨恢复至正常水平，甚至部分地区降雨少于历年同期。马来西亚方面，随着天气的恢复，8月将进入增产周期，10月进入减产周期。根据产量对降雨的预估模型，去年四季度降雨良好，预计3季度产量为574万吨，环比增加6%，4季度产量为527万吨，环比下降13%，全年产量为2036万吨，同比略增2.5%。印尼方面，7月份起，将进入减产阶段，全年产量较去年同期下降12%，减产约560万吨。此外，今年疫情对东南亚的经济造成严重影响，中小种植户大量减少化肥使用量，预计四季度产量将较此模型数据有所下降。

（特别说明：模型仅作为趋势参考，详细月度产量预估请参加每月MPOB及GAPKI月报解读及展望报告）

2 国内消费量

2.1 工业消费：生柴消费不及预期 印尼政府大力支持

印尼能源部生物能源主管Andriah FebyMisna表示，印尼2020年上半年共消耗416万千升未掺混生物柴油，是印尼全年960万千升消费目标的43.4%。截止发文当日，印尼生物燃料生产者协会APROBI仍未更新印尼6月生柴产量、国内消费及出口数据。印尼平均每月消费需达80万千升以完成2020年生柴消费目标，2019年印尼实施B20时，全年生柴消费为639万千升，按照柴油消费量来换算，对应实施B30时生物柴油月均消费量为79.9万千升。而就协会公布的今年前5月生柴供需数据来看，生柴消费量月均仅为71.9万千升，低于执行今年消费目标所需的80万千升，今年目标如若仍维持不变，则需在6-12月平均消费86万千升，远高于去年对应的生柴月均消费量。由于新冠肺炎疫情降低了燃料需求，今年柴油消费料不及去年，因此，市场普遍对于印尼完成今年生柴消费目标持悲观态度。7月28日，印尼新能源和可再生能源总干事Sutijastoto在新闻发布会上表示，2020年将消费830万千升生物柴油，那么下半年印尼未掺混生物柴油月均消费量若达到69万千升，即可完成下调后的生物柴油消费量预期。

2020年7月，印尼毛棕榈油参考价由上月的569.94美元/吨上调至622.47美元/吨，毛棕榈油export tax连续第四个月维持在零不变。经济事务协调部粮食和农业部副部长表示从2020年6月1日开始对毛棕榈油固定征收55美元/吨export levy。与此同时，印尼新能源、可再生能源和节能总局EBTKE公布的印尼生物燃料价格指数显示，7月份生物柴油价格指数为7321印尼盾/升，高于上月的6941印尼盾/升，因印尼柴油市场价由政府稳定在5150印尼盾/升，因此生柴柴油价格指数与石化柴油价格指数之间的价差由上月的1791印尼盾/升扩大至2171印尼盾/升，即每升所需生柴补贴增加。假设8至12月价差与7月水平相当，那么今年印尼油棕种植业基金支出总计为25.5万亿卢比，剩余10.3万亿卢比，折合约为7亿美元。(印尼生物柴油详细测算情况可参考此前发布的文章：《屡屡发声，印尼生柴基金还够用吗？》)

尽管市场持悲观态度，但为了适应不断增长的需求，印尼今年目标仍维持不变。农业部正在制定生物柴油发展路线图，因为印尼认为未来有空间增加棕榈油生物燃料的使用，包括100%植物柴油或D100溶剂油。印尼生物燃料生产者协会副主席Paulus Tjakrawan表示，印尼的目标是到2020年将生物柴油中棕榈油的比例提高到40%，该计划原定今年将产能从目前的1160万千升提高360万千升（约30%），为2022年的B40项目做准备。但是由于加工机械、计算机系统和测试领域的专家都来自欧洲和马来西亚，新冠疫情意外着印尼无法引进这些专家，因此产能扩张计划被推迟。另外，马来生物柴油计划并没有任何新的进展，B20生物柴油计划已于今年1月1日启动，预期将额外消耗50万吨毛棕榈油。但早前因受新冠肺炎疫情扩散而执行限制出行措施，马来西亚计划推迟在全球市场推广B20生物柴油的计划，随后，马来西亚商品部部长在5月19日表示，B20生物柴油的全球强制执行将于2020年9月恢复，全国范围内的推广预计将按原计划于2021年6月完成。

2.2 食用消费：马来消费超预期

3月18日马来西亚政府宣布在全国范围内实施行动限制令Movement Control Oder（MCO）之后，马来4月消费量环比大幅减少40%至15.8万吨的八年历史超低位。由于斋月节前下游终端备货进行补库，5月国内消费量强势反弹112%至33.5万吨，此前市场一度此超高消费量昙花一现不可持续，但在6月MPOB数据显示，马来表观国内消费量意外持续上升，创下历史新高的35.3万吨，环比增加6%。

7月23日，马来西亚大型棕榈种植集团KLK旗下某油脂化工厂发生失火事件，或小幅影响棕榈油下端需求。目前，马来疫情已完全进入平缓期，从三大机构预估数据来看，7月马来国内消费较上月高位将有所回落，预计消费量在26.1至32.3万吨左右。

在7月份，印尼低洼地区山洪暴发，扰乱物流活动和该地的正常生活，同时据报道，苏拉威西岛和巴布亚岛也爆发严重洪水。自然灾害或对印尼的食用表观消费造成影响。

3 出口量

马来西亚6月棕榈油出口量激增，创下10个月以来新高，较上月增加34万吨至171万吨，增幅继续扩大至25%。路透和彭博预计马来西亚7月棕榈油出口量环比增幅为2%-4%，另外SGS数据显示，马来西亚棕榈油7月出口量环比增加10.7%。预计7月马来西亚棕榈油出口量将延续5个月增长趋势，且远超历史同期水平。

从SGS数据可以看出，马棕7月出口增加主要得益于对印度出口量的增加。当月，马来对欧盟、中国和巴基斯坦的出口量均有不同程度下降，但对中国、巴基斯坦及美国出口量高于历史同期，其中，对中国出口量同比猛增122%；从棕榈油产品类别来看，毛棕榈油出口量增加最为显著，环比增幅为60%，同比增幅为86%。

3.1 印度：补库需求促使进口大幅回升

马来西亚7月对印度出口大幅增加，ITS数据显示7月对印度及次大陆出口环比增幅高达45%，SGS同样显示增幅高达108%。因此推断印度7月棕榈油进口继续回升，孟买经纪商及咨询公司Sunvin Group研究主管预计7月进口量环比激增60%，根据SEA此前6月棕榈油进口增幅为48%，进口量为57.2万吨。随着进口的增加，印度棕榈油库存也触底回升。截至7月15日，印度植物油港口总库存为72万吨，其中毛棕榈油为33.9万吨。作为对比，6月30日，印度港口植物油库存总计62万吨，其中毛棕榈油为28万吨。

印度人口大国叠加高人口密度，断断续续的封国政策使疫情久久得不到控制，餐饮业受到巨大打击，严重影响油脂消费。且在疫情期间，印度的油脂消费习惯亦有所转变，向软油转移，进一步抑制棕榈油的消费。人们从之前的在外吃喝改为在家烹饪，而在家大多食用软油。从进口数据来看，6月份葵花籽油进口量同比增加66%至26.8万吨，而豆油进口量同比增加49%至33.1万吨。印度炼油协会SEA称，这是自从1994年开始进口以来，软油进口量首次超过棕榈油，软油进口占比达52%。2020年上半年，印度棕榈油表观消费同比降幅达32%，由去年同期466万吨降至318万吨。

当前印度棕榈油港口库存仍然在历史极低水平，未来有一定补库需求。但近期进口利润的回落，预计8月买船较7月有所减少。受消费低迷影响，未来进口量或难以恢复到去年同期水平。

值得一提的是，在食用油行业不断呼吁下，印度政府曾考虑提高植物油进口关税以减少对进口的以来，但至今仍未上调。值得一提的是，每半月印度政府会调整税基，随着CNF的上升，7月31日，印度上调植物油进口关税基准价，其中毛棕从622美元/吨上调至680美元/吨；精棕从650美元/吨上调至710美元/吨；毛豆油从747美元/吨上调至803美元/吨。

3.2 欧盟：高POGO价差抑制生柴消费 7月进口减少

2020年7月1日至2020年8月2日，欧盟累计进口棕榈油389,792吨，较去年同期减少24.8%。疫情导致柴油需求减少，POGO价差走高，导致生物柴油并不经济可行。2019/20年度（2019年7月至2020年6月），欧盟棕榈油进口共计6,391,863吨，作为对比，2018/19年度棕榈油进口量为6,534,033吨。虽然今年疫情限制出行使得柴油使用量下降，但是欧洲各国生物柴油掺混比例均有所增加，使得棕榈油的总进口量基本与去年持平。

欧盟上月提出的让该国食品产业更具可持续性的提案，计划在2023年之前建立可持续食品体系的立法框架，这可能最终导致对进口棕榈油的监管更加严格。虽然马来西亚种植业和商品部表示将通过争端解决机制，向世界贸易组织起诉欧盟根据其代表团条例的政策限制自由贸易，反对欧盟的“反棕榈油运动”。印尼和马来长期因欧盟限制食用油进口而与之争执不休，但在7月17日棕榈油生产国委员会（CPOPC）表示希望参与讨论食品供应政策起草规则，与欧盟委员会共同努力而不仅仅袖手旁观。

欧盟早在7月3日已决定在2030年之前逐步淘汰可再生能源中使用的以棕榈为基础的交通燃料，如果欧盟对棕榈油需求大幅减少，预计后期棕榈油进口量不容乐观。两大主产国担心欧盟会决定实施棕榈油可持续标准，并担心该策略将延伸至欧盟意外，因此就拟议中的举措与欧盟进行接触是当务之急。

3.3 中国：7月进口不及预期 后续有较强补库需求

中国方面，进口利润持续倒挂，7月进口不及预期。7月上旬，部分市场投资者认为下旬将有棕榈油集中到港，不过根据最终ITS和SGS数据，马来7月对中国的出口减少10%-15%左右。相应地，天下粮仓7月进口量预估为52万吨，环比海关总署6月进口量下降12%；其中24度棕榈油为40万吨，相较6月46.76万吨下降15%。据统计，7月船期的买船主要集中在5月上旬和6月中下旬。从进口利润来看，盘面进口利润持续倒挂，但现货进口利润在该阶段时有打开。

展望未来，东南亚产地减产及偏低的库存使CNF水涨船高，国内盘面进口利润持续倒挂。以马来西亚24度棕榈油8月船期华南报价为例，7月6日，8月船期CNF为627.5美元/吨，7月22日，该报价增长至715美元/吨，增加了87.5美元/吨。7月基差回落后反弹，从7月1日320元/吨高位回落至176元/吨，下旬在缺货情绪发酵后反弹至月底270元/吨。但现货进口利润在4-7月多为正值，天下粮仓早在2月即公布过8月船期的买船。远月进口利润优于近月，预计后续港口到港将有所回升。

此外，中国国内食用棕榈油表观消费乐观，与去年基本持平。疫情虽然对餐饮业造成极大影响，但是经测算发现，对食用棕榈油的消费影响主要体现在1-3月份，一季度食用棕榈油的表观消费量同比降幅20%。进入二季度后，棕榈油消费迅速回升，上半年累计消费量达214万吨，与去年同期持平，这可能与防疫期间速食方便食品需求大幅增加有较大关系。超预期的表观消费与豆棕价差并无关系，豆棕价差7月份一路走低，持续维持同期最低水平。7月1日，豆棕价差为历史同期最低水平712元/吨。截至7月31日，价差降低至582元/吨的历史极低水平。

进口量不足以支撑如此乐观的消费量，5月起，中国库存一路走低。截至7月底，中国食用棕榈油库存降至29万吨的历史极低水平。综合来看，中国国内库存低位，但消费良好，后续有较强的补库需求，不过盘面进口利润持续倒挂一定程度抑制了进口的大规模放量。

4 展望

展望三四季度，马来8-9月进入增产周期，随后四季度季节性减产，印尼产量不容乐观，从降雨模型来看，未来产量将持续下滑，且上半年化肥施用减少也将对四季度的产量造成损失。综合来看，马来全年产量预计与去年持平，略高1%至2000万吨。印尼全年减产约616万吨至4571万吨（包含CPKO）。出口方面，国际疫情形势依然严峻，尤其是棕榈油的第一大进口国印度疫情恶化程度令人担忧，截至8月5日，印度累计新冠确诊逾190万，连续7天日增逾5万。今年上半年，印度消费同比下滑30%，后续进口需求或难以大规模放量。中国棕榈油库存降至历史低位，随着餐饮业恢复消费乐观，四季度进口规模有望维持去年水平。总的来看，8月出口料有所回落，未来马来出口总量预计维持去年水平，印尼受产地减产影响，出口或不及去年同期。消费方面，根据印尼能源部总干事的预估，今年全年将消费830万千升生物柴油，要达到该消费水平，预计下半年的生柴消费将与上半年持平。马来西亚方面，9月重启B20计划提振工棕消费。食用消费随着疫情恢复将有所好转，马来印尼后续整体国内消费预计比较乐观。综合来看，马来消费和出口预期较好，全年产量预计约2000万吨，8月库存或环比下降，全年库存难以有明显回升，高点为11月209万吨。印尼产地产量难言乐观，消费受B30支撑，或从9月起进入去库过程。印尼和马来总的来看，产量4季度进入减产阶段，较3季度产量下滑5%；总库存10月起持续走低，料从9月高点507万吨降至12月393万吨，降幅高达22.6%。