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中证协在7月19日发布的通告中称，国泰君安、海通证券、中金公司、平安证券、申万宏源承销保荐、天风证券、中信证券、中信建投等8家公司在中核融资租赁公司债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低的情况，引发市场质疑。

中证协在调查通知中称，根据《中国证券业协会自律措施实施办法》《公司债券承销业务规范》《公司债券承销机构关于构建良好生态化职业道德的自律公约》等规定，中证协已对相关事宜启动自律调查。若发现相关机构在开展业务过程中存在违反自律规则的情况，协会将依据有关规定对其采取自律措施。

这一调查事出中核融资租赁的债券发行招标事件，而距离7月9日公布招标结果，仅过去10天时间，能在如此短时间内，引起监管关注，可见事件之严重程度。

中核融资租赁一单21亿额度的债券承销，为何引来多家头部券商的低价争夺？为何在行业加强自律的大背景下，又报出如此低价？谁是主跑，谁是陪跑？主跑者又是何资质被中核融资租赁垂青？

“大项目能中标，往往不只是价格优势，中小券商即使开出最低价也未必能中标，我们看到的招标价格，并非最低价，中标的承销商往往更具备强大的综合服务能力。”然而也有行业人士透露，“不可忽视的是，有很多大项目，即使是综合服务能力很强的大型券商，在定价方面也并没有话语权，只能随行就市，说白了，价格方面说了不算。”

事出8家券商地板价争夺中核债券

事出中核融资租赁有限公司的一单21亿元债券承销项目。

6月1日，中核融资租赁发布招标公告称，拟根据投标机构主承销商债券发行能力、服务方案、服务团队、支持程度以及费用报价等因素从参与投标企业中择优选取两家主承销商，完成21亿元额度的公司债券注册发行工作。

6月24日，中核融资租赁公司债券承销项目公布中标候选结果，参与竞标的8家券商中，国泰君安和中信证券分别以第一和第二名进入了中标候选名单，承销费率分别为总费率0.015%和年化0.01%。也就是说，如果两家券商各占50%完成发行，如果发行3年期品种，中信证券承销收入约为31.5万元，国泰君安承销收入约为16.5万元。如果发行5年期品种，中信证券承销收入约为52.5万元，国泰君安承销收入约为16.5万元。

7月9日，中国核工业集团有限公司电子采购平台更新了两则中核融资租赁有限公司的中标结果公告。其中一项是中核融租交易所市场公司债券发行项目，中标的主承销商为中信证券和国泰君安。

总额为21亿的这单债券承销项目，为何引来8家券商不惜低价展开争夺？一时间行业质疑之声四起。为何报出如此低价？谁是主跑？谁是陪跑？这一次是不是又是一场争夺市场份额的游戏？

根据天眼查股权穿透显示，中核融资租赁有37.64%的股权来自中国核工业集团有限公司（下称中核集团）。中核集团资产规模约7000亿元，整合形成10个专业化公司和13家直属单位，各级各类企事业成员单位约800家。

根据中国核工业集团有限公司电子商务平台信息查询显示，2019年10月至今，中核集团共进行了5次主承销商招标，中信证券四次投标，三次中标，平均费率仅为0.01%。更值得关注的是，0.01%的费率本已极低，但网站上公示的部分项目中标价格里，0.01%不仅不是最低，而是最高。例如2020年4月中国核能电力股份有限公司公司债券，第一中标人中信建投证券报价仅为0.0025%（十万分之2.5），排名第二的中标机构海通证券股份有限公司报价为0.005%（十万分之5）、排名第四的中标机构中国国际金融股份有限公司报价为0.008%（十万分之8），均低于。对比本次中核融资租赁公司债券第一中标人国泰君安证券报价为总费率0.015%，中信证券报价为年化费率0.01%，价格竞争的惨烈程度有过之而无不及。

今年以来已有多家券商因债券承销低价中标引发争议，5月15日，银行间交易商协会发布自律处分，对兴业银行、中信证券进行了相应处罚。

承销业务要赚利润，也要争份额，这是多家投行的业务策略，而为了争夺客户资源，承销商以低承销费率吸引客户，并据此带动其他业务增长、赚取更多利润，也是承销业务中屡屡出现地板价的重要原因之一。亏本也要赚份额，是承销业务的“两难”问题，困扰行业已久，也许是该破题的时候了。

低价债承由来已久，曾惊现十承销费

今年以来，已有多次债券承销“地板价”引发争议。

4月24日，厦门特房集团发布债券承销中标公示，第一中标候选人为兴业银行厦门分行和中信证券联合体，承销费率低至0.01‰，这意味着1亿元的债券承销费仅有10万元，还要两家机构平分。

根据公示结果，该项目第二中标候选人中信建投和建行厦门分行联合报价为十万分之五（0.005%），第三中标候选人农行厦门分行和国泰君安的报价为（0.01%）。

4月27日，海南股权交易中心发布一则公告，称海南省发展控股有限公司公开选聘中期票据的主承销商已有结果，其中0.03％的“地板价”吸引市场关注。5月15日，银行间交易商协会发布自律处分，对兴业银行、中信证券两家非金融企业债务融资工具主承销商予以警告，并责令两家机构限期整改。

根据2018年中证协发布《公司债券承销业务收费情况行业通报》显示，有52个公司债券项目未收取承销费；有62个公司债项目承销费率不高于千分之一，其中有21个项目承销费率在以下。

低价债券承销的行业问题也受到了监管方面的重视。今年4月30日，银行间市场交易商协会组织承销机构发起了《非金融企业债务融资工具承销机构自律公约》，首批90家承销机构参加视频会议并现场签署《自律公约》。签署公约的缔约机构有“十一个不”，其中既有“不以低于成本的承销费率报价，参与债务融资工具项目竞标或承揽”，如今看来收效甚微。

中信建投、海通、中信等债承市占率下滑

2019年，92家券商债券承销收入共计揽入202.34亿元，同比2018年提升35.57%。

根据中证协公布的2019年债券主承销商佣金收入排名，前十分别为中信建投、海通证券、中信证券、光大证券、国泰君安、平安证券、中金公司、华泰证券、招商证券、中泰证券。

从市场占有率来看，中信建投、海通证券、中信证券、招商证券、中泰证券、开源证券、国信证券、广发证券、银河证券、东方证券出现市占率下滑；出现市占率提升的券商有中金公司、华泰证券、光大证券、国泰君安、中山证券、天风证券、国金证券、申万宏源、长城证券、东吴证券。其中，中信建投、海通证券、中信证券这三家债券承销的前三位均出现了下滑，中金公司、国金证券等出现市占率提升。

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