【华西电新】

（一）深耕电力电子领域，具备行业竞争优势
公司深耕电力电子领域27年，拓展业务均属于同源技术，是一家专注于数据中心(IDC)及新能源领域的智能网络能源供应服务商。UPS行业领先优势明显，根据公司官方披露，据赛迪顾问数据，2019年度，公司国内UPS销量市场占有率蝉联本土品牌第一。
数据中心产品方面，公司是最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，目前已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一。产品趋向多元化、集成化、模块化发展，广泛应用于金融、通讯、IDC、政府机构、轨道交通、电力、制造、医疗等行业。公司的模块化UPS产品，模块容量覆盖20-50KVA，整机效率可高达96.5%，可降低UPS能耗，并便于实现“随需扩展”。
通讯电源方面，公司推出的48V系列防水电源，具备可靠性高、系统效率高、防护等级高等特性；其中48V 1KW防水电源已批量出口海外，并通过了中国移动的测试。公司也将在输出功率方面持续投入研发，以保持产品竞争力，实现全系列覆盖5G应用。
产品融合方面，除数据中心外，公司业务覆盖光伏、充电、储能领域，预计将在光储充一体化应用中具备先发优势。
（二）IDC业务市场规模持续扩大，有望带动基建需求增长
IDC业务市场规模持续提升。根据科智咨询数据，2019年，中国IDC市场规模为1,562.5亿元，同比增长27.2%；预计2022年，中国IDC市场规模有望达到3,200.5亿元，2019-2022年复合增长率为26.9%。
带动基础设施建设规模需求增长。5G、大数据、云计算等技术的发展推动全球数字化转型加速，数据流量激增、业务市场规模提升将带动数据中心基础设施建设需求扩大。根据Synergy Research Group数据，截至2020年上半年，全球超大规模数据中心达541个，176个数据中心正处于规划或建设阶段。
公司有望持续受益行业发展。数据中心关键基础设施产品为公司核心业务领域，2019年数据中心领域营业收入占比约72%，同比提升超过9个百分点。公司作为具备数据中心产品集成化优势的供应商，有望持续受益数据中心基础设施建设需求扩大。
（三）逆变器及储能业务毛利率回升，储能领域前景广阔
2019年，虽然受到国内政策环境仍处于调整期、市场竞争剧烈等因素的影响，公司光伏逆变器及储能业务营业收入同比下降34.65%至5.92亿元，但毛利率同比改善，提升4.7个百分点至30.5%。我们认为，随着度电成本的下降，国内及全球光伏新增装机将持续提升，行业景气向上为逆变器业务提供良好发展空间。
另外，电化学储能市场发展前景可期，根据CNESA预测，到2023年底，国内投运的电化学储能项目累计装机规模将达19.32GW，2019-2023年累计装机复合增速将高达86.6%。公司携手宁德时代共谋储能领域发展，未来有望持续打开增量市场。
（四）充电桩业务发展向好，加速布局海外市场
在新能源汽车快速发展的推动下，下游充电设施建设不断完善。根据中国充电联盟统计，2019年，国内公共充电桩新增12.89万台；截至2019年底，国内公共充电桩保有量达到51.64万台，同比增长33.3%。充电桩作为新基建领域之一，在新能源汽车发展的带动下，有望加速建设。
公司电动汽车充电桩产品具有模块化设计、高智能化、高利用率、高防护性、高安全性、高适应性等优势，搭载集智能充电系统、配电系统、储能系统、监控系统、安防系统、运维管理系统形成一体化解决方案，能够满足各类应用场景使用，同时可根据客户的应用需求提供定制化的解决方案服务。
公司最新研发满足“国网六统一”标准的部分直流快速充电桩已通过国网电力科学研究院实验验证中心认证；2020年，公司将开始全面布局海外充电桩市场，开发适合欧标、Chademo以及北美标准的充电桩产品，以满足海外市场需求。
（五）投资建议
公司专注于电力电子领域多年，业务围绕同源技术进行拓展，涉及下游契合新基建发展方向或处于景气上行区间，未来公司综合实力和市场空间有望不断提升。预计2020-2022年EPS分别为0.65、0.81、0.98元，对应PE（7月10日收盘价）为23X、18X、15X。参考中恒电气2020年PE为48X（Wind一致预期）以及科华恒盛2020年PE为26X（Wind一致预期）,首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：政策变化，所处行业发展不达预期，产能及销售情况不及预期，产品价格大幅下降风险。

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