中芯国际A股IPO受热捧 但投资者坐得住“冷板凳”吗？

中新经纬客户端7月7日电 (吴亦涵)7月7日，中芯国际于科创板正式开启申购同一日，中芯国际港股股价盘中连续跳水，截至收盘下跌8.85%，报36.55港元/股。

自从2020年5月底中芯国际开始冲刺A股科创板以来，这只“大陆芯片第一股”就备受资本市场青睐。

Wind数据显示，5月底以来，中芯国际港股股价累计涨幅已达到117.04%；而在A股市场上，中芯国际最终发行价为27.46元人民币(下文无特殊说明，元均指代人民币)/股，预计募集资金总额为462.87亿元，该金额比中芯国际最初预计的200亿元高出一倍有余。

在资本市场的青睐下，中芯国际的估值溢价已经远远高于同行业的龙头公司台积电。但实际上，无论是市场规模还是研发实力，目前的中芯国际均与台积电存在着较大的差距。

在晶圆代工行业里，落后企业要实现对龙头公司的追赶，向来有着“板凳须坐十年冷”的说法，但对于资本市场投资者来说，他们的热情又能够持续多久呢？

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7月7日中芯国际港股股价下跌8.85% 数据来源：Wind

“吸金王”登陆A股 港股股价两月翻倍

7月7日，中芯国际正式在科创板开启申购，按照中芯国际发行价27.46元/股，发行16.86亿股计算，中芯国际本次IPO募资金额将达到462.87亿元。这一募资金额，不仅比此前公司预计的200亿元高出一倍有余，也将创下科创板上市公司募资金额的最高纪录，若超额配售选择权全额行使，融资规模将达532.3亿元。

事实上，资本市场对于中芯国际的追捧，不仅体现在募资金额上。自中芯国际冲刺A股的消息发出后，中芯国际港股股价便持续拉升。

Wind数据显示，截至7月7日收盘，中芯国际港股股价收报36.55港元/股，相比起5月29日收盘的16.84港元/股累计上涨了117.04%，而在2020年以前，中芯国际港股股价未曾突破过15港元/股的关口。

随着股价的大涨，中芯国际市盈率已达到97.6倍，市值达到2083亿港元。作为对比，在美股上市的晶圆代工行业龙头公司台积电的市盈率仅为23.7倍，这也意味着港股市场投资者对中芯国际给出的市场估值，已经明显高于美股投资者对于台积电的市场估值。

而根据中芯国际27.46元/股的发行价计算，在公司A股发行后，公司市盈率将达到109.28倍，在未考虑新股上市之后大概率连续上涨的情况下，A股市场对中芯国际的估值已经超过当前港股估值。

国开证券首席投资顾问李世彤对中新经纬客户端指出，中芯国际在A股市场和港股市场上的较高估值，反映了中国投资者对于中芯国际未来发展的期待与信心。

市场份额不足台积电十一 技术制程差两代

那么，在晶圆代工这一高科技行业中，中芯国际实力究竟如何呢？

事实上，无论是市场份额还是技术实力，目前的中芯国际与全球晶圆代工的一线企业均存在着不小的差距。

拓墣产业研究院公布的2020年第二季度全球前十大晶圆代工厂营收排名显示。上半年，台积电实现收入101亿美元，占据了晶圆代工市场51.5%的份额；紧随其后的为三星，其收入达到36.78亿美元，占据了18.8%的市场份额；而中芯国际的收入仅为9.41亿美元，市场份额仅4.8%，不及台积电的十分之一。

从技术实力来看，目前，台积电和三星均已经实现了量产7nm芯片的技术制程，据台积电的2019年年报显示，2020年上半年该企业的5nm芯片也会开始量产。而对于中芯国际来说，尽管公司在2019年成为全球第四家具有14nm芯片量产能力的晶圆代工企业，但是比起台积电的技术制程，中间还隔着12nm、10nm两代甚至两代以上的技术制程。

而在晶圆代工行业的竞争中，企业是否具有技术上的先发优势十分重要，一家企业在技术制程上领先，意味着该企业能在市场中获得大部分的订单，从而带来更多的收入与更高的利润，当企业把这些利润再度投入到技术研发和产线建设之后，又能为企业进一步带来技术制程上的领先优势。

中芯国际在招股书中就提醒风险称，集成电路丰富的终端应用场景决定了各细分领域芯片产品的主流技术节点与工艺存在差异，且技术迭代与相应市场需求变化较快。先进工艺一般一到三年往前推进一代，如在行业技术快速迭代的背景下，如公司在先进制程领域不能及时根据市场需求实现更先进节点的量产，有可能使得公司错失相应的市场空间，进而对公司的竞争力与持续盈利能力产生影响。

为了保持技术制程上的追赶态势，近年来中芯国际的研发费用迅速增长，2015至2019年，公司的研发费用从15.4亿元增长至47.95亿元，研发费用占总营收的比例从10.60%上升至22.06%。而本次IPO的募资用途中，中芯国际拟将60%的资金投入到12英寸芯片SNI项目以及先进及成熟工艺研发项目储备金额中，若按462.87亿元的金额计算，那么意味着将有277.72亿元的资金被投入到中芯国际的产线建设和研发当中。

尽管如此，相比台积电在研发费用上的投入，中芯国际在技术的追赶上仍显得有些力不从心。台积电2019年年报显示，在不计算产线建设等投入的情况下，当年公司在研发费用上支出达到914.19亿新台币，折合人民币约217.99亿元。

在半导体行业，落后企业要实现对龙头企业的追赶，素来有着“板凳须坐十年冷”的说法，然而对于资本市场而言，高涨的投资热情又能持续多久呢？

7月7日，就在中芯国际科创板开启申购的同日，港股市场上中芯国际股价连续下挫，截至收盘下跌8.85%。

中芯国际有投资价值吗？

事实上，在A股市场上，也有一家“板凳坐了十年冷”的上市公司，那就是面板行业的京东方。

在过去很长的时间里，面板行业中三星、LG等韩国企业一直保持着领先的地位，而为了追赶龙头，自2002年进入面板行业以来，京东方一直在产线建设以及技术研发上维持着高昂的投资，公司的扣非净利润也不时出现大幅亏损的情况。反映到公司的股价中，2008年以来，京东方的股价一直在6元/股以下震荡徘徊，每有涨势便迅速回落。

从上述的角度来看，中芯国际和京东方确实有不少相似之处。

在中芯国际招股书的风险提示中，公司就表示，由于先进和成熟工艺生产线的扩产尚未体现规模效应，公司面临较高的折旧压力，且研发投入不断增大，使得公司2018年、2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为负，分别为-6.17亿元、-5.22亿元。因此，不少投资者担忧中芯国际在上市之后，是否也会出现像京东方一样股价多年不涨的现象。

对此，国信证券(002736,股吧)认为，与面板行业要直面全球竞争的，容易出现价格战的情况不同，从2019年初开始，大陆的芯片设计公司都在尽可能地将代工转向国内，这种代工订单转移逐渐成为业内共识，且趋势正在加强。中芯国际作为中国大陆半导体代工的龙头企业，在一定程度上是独立于全球市场而发展的，因此公司是会赚钱的。该机构预测，未来中芯国际的市值或将达到6500亿元(以462.87亿元的募资计算，中芯国际A股上市后市值约为1851.48亿元)。

李世彤则指出，像京东方一类的重资产企业，由于所属行业的技术更新迭代迅猛，因此往往每过几年就要经历一次盈利和亏损交替的周期。“从京东方过去的历史来看，公司每次实现盈利不久，就要迅速投入到新技术的研发和产线的扩张当中，从而又进入亏损的阶段，如今熬了这么多年，终于在部分领域把对手熬出去了，但是未来还是需要面对技术更新换代的压力，因此对于这样的企业来说，投资者选择投资的情怀因素可能要更多一些。”

“而对于中芯国际来说，其和京东方不同的地方在于，京东方需要直接面临来自三星、LG等国外企业的竞争，而中芯国际作为大陆最好的半导体企业，在当前的时代背景下，公司可以获得相对更多的国内订单。不过如果未来要走向国际市场，仍需要企业自身更多努力，以及资本市场的支持。”(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)