剩余流动性驱动，拾级而上的牛市

  宏观流动性角度，下半年，宽信用是三季度主旋律，充裕的货币将依然贯穿下半年，剩余流动性先降后升，维持偏松状态。在“剩余流动性时钟” 框架下，股票仍强于债券。三季度，宽信用政策导向下，银行信贷、股债直融等多渠道融资方式或将共同驱动信用慢扩张。同时，要有效降低实体融资成本，仍需保持宽裕的总量流动性环境。因此，剩余流动性在下半年仍将持续维持在偏松状态，支撑估值进一步提升。

微观流动性角度，权益资产对泛资管机构的配置意义正变得愈发重要。一方面，传统非标、无风险资产正越发难以满足具有中短期刚性负债特点的资金收益需求。另一方面，A股资产及资产组合的风险收益比正逐渐成熟化。如果泛资管机构的负债刚性短期难以适应无风险收益水平的下移，那么适当增加风险资产将是首选。

  风格将回归均衡，关注低估值及中小盘风格

  在剩余流动性仍处于宽松状态下，我们认为风格演绎的关键词在于极限拉伸后的“回归均衡”。看好中小盘相对大盘的优势持续，以及低估值在三季度末前后将现收敛。核心逻辑分别来自于股权融资对中小盘风格的催化，以及流动性驱动低估值风格的补涨。

  股权融资周期向上，利于中小盘基本面的持续改善，中小盘VS大盘风格或仍将持续占优。长江策略政策框架已有论证，本轮资本市场制度优化周期已经开启，股权融资规模将现周期性向上。同时，股权融资周期与中小盘VS大盘风格之间存在较强相关性。

  剩余流动性充裕下，补涨行情易发生。长江策略风格框架已有论证，相对景气决定长期风格，但在估值极端分化条件下，剩余流动性持续宽裕将容易引发补涨行情。当前估值分化已经接近历史极端水平，充裕的流动性利于低估值补涨以平衡风险收益比。

  需求侧线索看新基建，供给侧线索看细分制造

  经济结构转型过程中，行业比较逻辑不再适用传统产业链驱动框架。需区分需求侧及供给侧两条线索来寻找机会，需求侧更适用产业链驱动，而供给侧则需考量产业生命周期。

  1)需求侧线索：新基建中的战略投资机会，关注5G链、新能源汽车及大数据中心等。

  2)供给侧线索：CPI-PPI收敛下，关注供需紧平衡、生命周期处“出清末期”的细分行业。定量结合定性对细分制造业进行筛选，建议关注：光伏玻璃、造纸、重卡、化学原料药、啤酒、楼宇设备、平面媒体等细分行业。

  主题投资：持续关注国企改革

  国企改革持续推进，当前已步入“深水区”。思路一：股权激励，建议关注激励程度高、基本面好的标的。思路二：资产注入，关注资产证券化率低和景气度高的央企上市公司。

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