A股迎来了高光时刻，涨幅没有最高，只有更高。

7月6日，国内的投资者一早从睡梦中醒来时发现，A股迎来了久违的奇幻时刻，三大股指集体高开，上证综指连续冲破3200点和3300点两大关口，最终报收3332.88点，大涨5.71%，深证成指和创业板指则相继大涨4.09%和2.72%，沪深两市超过200只个股涨停。

开市不久，已有多家券商交易APP出现了宕机、延迟或卡顿的现象。在暴涨情绪的煽动下，散户们跑步进场，全国的股民们开始重新审视起A股，牛市从何而来？这轮疯狂又能持续多久？

牛市何来？

从上周开始进入到下半年交易日，A股就开始飙升。从板块来看，券商领头上涨，银行地产左右开弓，保险助推。大盘在券商股连续大涨的带领下，连续突破了3000点、3100点、3200点和3300点整数关口，可以说牛市特征非常明显。

但是牛市真的来了吗？这一轮在社交媒体上，对于这一轮上涨的讨论，除了上涨的幅度之外，还有关于牛市的探讨。在专家看来，一轮牛市的形成，需要天时地利人和等各个方面的配合的。如果把A股看成一只股票，那么所谓牛市的到来，基本面、政策面、题材风口、资金面缺一不可。

政策面的支撑显而易见。7月6日晚间，新闻联播节目提到了A股市场今日的亮眼表现，在一分多钟的时间里，除了提到今日沪深指数高开高走，单边上行，沪指涨近6%，创两年半新高，两市成交量逾1.5万亿，逾200只个股涨停等。同时还援引专家观点称，中国出色的疫情防控能力和疫情防控成绩是中国经济复苏和股市上涨的最大动能。

实际上，在这波大涨到来的五天之前，7月1日，中国人民银行决定下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。

此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

同时，在7月1日召开的国务院常务会议中决定，在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。

对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，央行实施的低利率宽流动性的政策环境保持了较充裕的市场流动性，甚至出现了过剩，这是股市走强的基础，在低利率的环境之下更容易产生牛市。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，这一轮的强势反弹，第一是银行试点券商牌照的传闻。“我们知道银行如果拿到券商牌照是如虎添翼，盈利空间、想象空间将被彻底打开。”董登新分析说，无论传闻是否为真，大家都要炒一把。

另一个有利因素是，A股市场注册制的快速推进，新股的扩容将会越来越快。注册制相当于打开了资本市场的口，仅今年上半年就有157家企业IPO。和之前的核准制不同，注册制是更加成熟的上市制度，监管部门会设立一个标准，只要达到标准即可上市，优点是更加市场化，也更有利于市场的优胜劣汰。

“还有就是A股再融资的松绑。”董登新对AI财经社表示，这将会使得上市公司的定向增发呈爆发式的增长。

“定向增发的募资是IPO募资的十几倍，这种状况会再次重现，那么将会使得我们的券商赚的盆满钵满。“今年2月，A股的再融资新政正式落地，带来的是定向增发在发行数量、锁定期、发行对象数量和发行价折扣方面均大幅放宽。

资金何往？

最近几周以来，分析师陈卓不断接到身边的朋友要他帮忙推荐股票的消息。

“普通人可能觉得这波牛市来得突然，但其实有些资金早就开始活跃了。”他说，疫情以后，全球宽松的货币政策，将流动性推到全新高度。

股市归根结底是资金流动的生意，牛市呈现为资金的净流入，熊市呈现为资金的净流出，震荡盘则在流入和流出之间做着长久的博弈。

“本身前年到去年，整个经济处在下行周期，然后又遇到疫情，全球都释放了大量的流动性。从资产配置的角度来讲，4大类资产——债券、权益类的股票、实物资产、现金，现在房子提倡只住不炒，也不敢流向经营困难的中小企业，这些钱能流向哪呢？只能是股市。”陈卓说。

杨德龙也认为，除了放宽的货币政策的助力外，处于调控之下的房地产行业亦在这波上涨行情中有所贡献。

“过去十年是我国楼市的黄金十年，一旦央行释放流动性，大量资金就会进入楼市，但现在房住不炒的原则下，央行再释放流动性，资金就会选择进入资本市场。”杨德龙表示，“居民储蓄无法进入楼市，需要寻找新的出口，中国投资者除了楼市外，最主要的投资通道就是股市。”

就在不久前，一场有关银行理财负收益的讨论还曾冲上热搜。6月份，货币基金七日年化收益率跌破2%，银行理财产品的平均收益也跌入“3时代”。其中更罕见的是负收益时代的出现。

5月下旬以来，招商银行发售“季季开1号”固定收益类理财产品净值连续下跌，近一个月的年化收益率达到-4.42%。无独有偶，另一款理财产品“季季开2号”在一个月内收益率也达到了-0.04%。

“流动性泛滥。”陈卓说，“不管央行承不承认，现在全球都在大水漫灌，大水漫灌带来的是流动性过剩，流动性泛滥的结果一定会寻找出口。银行的利率一定会越来越低。”他补充道，“也就是说银行的存款会分流，利率走低一定会带来高收益率资产的追逐。”

如是资本董事总经理张奥平持相同的观点。“现在不像很多人认为的那样，其实市场上的钱并不少，但优质、未来能够实现增值的资产太少了。”张奥平对AI财经社说，“企业的基本面没有变化，不是靠企业的基本面支撑了大盘的上涨，而是因为市场上资金多了，又没地方可去，就流向了这个地方。加上大家一看现在股市有造富效应，情绪一起来，大盘就起来了。”

“朋友圈已经热闹非凡了。”陈卓提醒，“整个市场的情绪起来了，但是像今天这样全面普涨还是挺危险的。”他开始担心市场进入一个极度非理性的状态，而这种非理性一定伴随着极大的泡沫，存在泡沫就早晚会爆。

再现2015？

A股的上一个牛市记忆出现在2014-2015年，彼时，沪指从2000点前后一路飙升至2015年6月12日的5178点，成为继2007年6124点以来的第二高点，一带一路、国企改革、大众创业、流动性释放等因素，让A股出现了数年以来难得的资金热捧。

对于2014年牛市背后的逻辑，联储证券温州营业部总经理胡晓辉表示，“2014是地产全面放松，市场疯狂加杠杆推动的，2014年可以说是投资加资本加杠杆背景下的牛市。”

从2015年6月15日上证综指下跌2.00%开始，千股跌停、熔断机制笼罩了A股市场。此后，不论是‘慢牛’，还是2850点的“婴儿底”，一切有关牛市的讨论，都成为股民口中的段子。

即使这一次，上证综指在一天之内大涨5.71%，“牛市”的观点仍未正式落锤。

一位雪球网友称，5年前的牛市用十几万买的剧本，也是从券商股涨停开始，但事后看来，许多大V都成为了“韭菜”，“牛市可以重来，大V却已经不在。”

“资本市场短期看情绪，中期看政策，长期才看企业的价值。”张奥平表示。

张奥平将这次来势汹汹的牛市称为“分化牛”。“好的企业会越来越好，价值会越来越高，但是不好的企业会逐步遭到市场的主动淘汰。”

“我们看所有采用注册制度的国家，以美国为例，大家都知道纳斯达克市场，但很多人都不知道，其实纳斯达克80%的个股是没有成交额的，只有20%的企业才有交易量。那些不具备投资价值的企业和资产，早晚会被淘汰。”张奥平说。

他同时提醒，如果大盘上所有股都上涨，千股涨停这种事真发生了，普通投资者一定要警惕，不要去碰那些存在泡沫的企业，一定要认真筛选，精准筛选优质的科技和消费行业的头部优秀公司。

“这也是如今这轮牛市与2015年那会儿最大的不同，当时也是千股涨停，存在很大炒壳的现象，但是在注册制的环境之下，壳是不可能被炒起来的，因为可能会直接被退市了。”

陈卓也告诉AI财经社：“真正聪明的资本早就进场了，往往散户带着激动情绪进场的时候，已经离顶点不远了。而散户投资者很难做出理智判断。”

这次的“疯狂”能持续多久？董登新认为，这取决于这一次的反弹能到多高。“有两个点可能要攻克，就是3300点和3500点。”他说，“这一带是上一轮牛市留下的一个非常重仓的区间，如果后续继续上攻的话，这两个点将是重大考验。”

董登新认为宏观基本面还不支持牛市，A股想要迎来真正的牛市至少需要等到明年，等到消除了一切不确定的因素。

“今年的中国经济增长能够有2%—3%，已经是相当的满意了。按业内的预测，明年可能恢复到7%左右。”董登新解释道，“明年如果一切好转，中国的A股市场有望发起一轮真正意义上的牛市，而且可能是长达10年的‘慢牛’。但今年下半年的市场，还会是有一个反复和波动。”

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