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总体而言，预计后续仍将是基建+地产快速复苏，而制造业、消费恢复较慢，就业压力仍存的格局。在企业营收和居民就业仍存压力的环境之下，经济的内生增长动力仍未完全恢复，经济恢复斜率仍不会太激进，对于即将公布的二季度数据应客观看待，经济复苏虽然持续，但也不应过度高估经济修复的幅度和节奏。

分歧之一：经济有序复苏而就业压力存。经济有序恢复但就业压力仍然存是当前我国经济基本面的一组矛盾。考虑到中小企业对我国就业市场的重要性较高，同时由于其行业分布集中在服务业，受疫情影响也更为深远，企业为维持生产经营和资金周转而加大对员工成本的控制或是就业市场的恢复速度偏缓的原因之一。考虑到就业、消费与服务业的联动关系，预计我国的就业压力将沿着消费走弱将向服务业的营收、利润传导，并进一步加重服务类行业的就业压力，形成“消费下行—服务业走弱”的循环，并拉长消费乃至经济的复苏周期。

分歧之二：基建快速修复但制造业恢复偏缓。自疫情发生以来，基建快速反弹，制造业的修复进程却较为缓慢。高库存、低产能的组合之下企业主动扩大固定资产投资的意愿不强，一定程度上弱化了基建对制造业的带动效果，产成品价格的持续下滑以及外需的不确定性也对企业利润表的修复形成考验。考虑到当前的财政存款金额已升至历史的高位，后续的财政投放或将进一步拉动基建投资的上行，但高库存、低产能的组合之下企业主动扩产的意愿仍有待观察。

分歧之三：股市、房市回暖与消费偏弱。自疫情发生以来，股市、房市的修复速度明显快于居民消费。股市、房市的快速修复并非源于居民可支配收入的快速提高，而是受估值修复、板块切换、需求回补等多重因素的影响，考虑到当前经济的景气程度仍偏低迷、就业环境仍有压力，股市、房市的快速反弹可能会对居民消费形成挤出并抑制经济的复苏脚步。

结论：综合考虑上述三个分歧，随着产需补偿性修复的作用趋缓，预计企业的库存压力和产能利用水平仍将是后续制造业投资的掣肘，同时由于当前就业压力仍然存，居民消费的反弹也难以快速实现。考虑到当前财政加码仍在途中，后续财政投放料带动基建投资进一步上行，当前持续攀升的房价也可能助推开发商的拿地热情，预计后续仍将是基建+地产的快速复苏，而制造业、消费恢复较慢，就业压力仍存的格局。总体来说，在企业营收和居民就业仍存压力的环境之下，经济的内生增长动力仍未完全恢复，经济恢复斜率仍不会太激进，对于即将公布的二季度数据应客观看待，经济复苏虽然持续，但也不应过度高估经济修复的幅度和节奏。

编辑：房俊

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