黑色逻辑策略：库存结构和基差演变左右货源驱动下跌节奏

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黑色逻辑策略：库存结构和基差演变左右货源驱动下跌节奏

发布时间：2020-7-1 10:35阅读：240

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摘要：

一、需求缩量是现实，预期兑现时间跨度内下跌随时可能兑现；
1、需求现实缩量下降寻找季节性底部水平；2、预期需求不假，兑现之前的货源压力远超市场预期。二、货源压力不断显现，社库拐点预示货源驱动正式开始；1、货源结构下压力远超预期；2、库存增速和增幅是压力级别的先行指标。三、基差演变节奏看，收缩难，扩大易；1、基差迹象收缩只能靠政策等不确定变量刺激； 2、基差扩大演变看，期货下跌兑现的概率最大。正文：6月即将收尾，回顾6月的行情演变，可谓“纠结中的焦灼”，按照4月开始的需求增量演变的特点，需求峰值确定之后没有增量，所以预判6月上涨很难有上涨的动力，也因为需求驱动收尾，货源驱动酝酿初期，预判价格有深度调整或下跌的风险，实际走势只能看为高位震荡调整（个人倾向于震荡筑顶，虽然跌幅有限）；因为之前的上涨结构和市场情绪，所以多头心理优越感大于空头；再加上矿石和焦炭的轮流补涨刺激，但螺纹未出高点也说明结构开始偏空；钢材社库拐点确定，价格驱动正式进入货源驱动结构，只是货源驱动级别看库存；货源驱动结构中基差靠期货下跌进入“止缩后，再酝酿走扩”结构；行情进入震荡下跌的节奏螺纹领跌，矿石补跌决定跌幅（若有政策影响供求规模，将及时做调整）。按照之前的推导，整个7月都已经推演过；本文重点看一下货源驱动题材和情绪变化，以及基差结构预示的螺纹期货下跌节奏。一、需求缩量是现实，预期兑现时间跨度内下跌随时可能兑现；需求的峰值拐点预判是5月下旬，明确拐点是厂库增加之后；随后需求基本上震荡走弱，因为前期集中复工和赶工，增量呈现快速递增结构（库存也因为下降加速）；而一旦需求季节性下滑也必然会如此，初期降幅小但会不断扩大；简单总结需求，目前需求收缩寻找季节性低成交平台，但是距离下半年需求增量还有一个多月的跨度，所以价格没有下跌则维持震荡，一旦下跌，短期加速风险不得不防。1、需求现实缩量下降寻找季节性底部水平； 今年需求不同于往年，工期晚，叠加上集中复工和赶工，所以高需求维持的时间长，这就是价格维持高位区间震荡时间长的一个原因；另外一个就是矿石等炉料借助货源题材的补涨刺激。按照需求的演变节奏看，销售瓶颈已经兑现，市场销售6月很难有增量，且呈现震荡收缩的状态；后面需求继续延续下滑状态，采购不积极会进一步倒逼上游的销售压力（尤其是期现是否叠加透支需求）；按照成交节奏看，单日放量（或连续放量）会进入缩量，持续缩量会再次放量，大增量没有明显的改观；因此，需求看不到增量所以7月需求还有继续下滑的预期。2、预期需求不假，兑现之前的货源压力远超市场预期。当下需求规模水平比较大，但后面下滑是可以确定的，在需求季节性探底阶段；目前市场情绪和资金对下半年有预期没有问题，按照个人的需求推导，下半年的需求亮点有三个，这个没有问题；但是季节性下滑阶段，需求端午节前略有补货，节后1-2个交易日有补采的预期，但是不具备持续性，一旦再次下跌，我认为单日成交哎7月可以预见会跌破18万和17万两个关口，能否继续收缩就看价格跌幅。预期不差，但是7月的累库结构下，顶着货源再次积累的矛盾，靠预期题材抗跌，不具备持续性，一旦出现崩溃就是下跌加速的信号，不得不防。从需求的角度看，无论下半年需求如何快和大，但是下半年的时间有限，如果不倒逼产量下降，下半年消化库存的结构压力一旦崩塌不可忽视。所以，需求季节性演变和库存拐点预示需求驱动已经完全阶段，短期继续上涨只能靠产业外的政策或题材干扰刺激，若没有干扰题材，需求驱动结束就预示货源驱动开始，也就是结构回到4月初的状态。
二、货源压力不断显现，社库拐点预示货源驱动正式开始；
货源结构分析和推导已经在之前文章详细罗列过，货源驱动开始就是下跌的起点，下半年需求增量的支撑力度，取决于目前货源下降的规模和级别；也就是之前多次提及的产量下降的方式，要么政策干预产量，要么就是价格下跌压缩利润倒逼产量减产和限产，目前的环保都是市场的炒作，影响行情节奏，缺影响不了结构。1、货源结构下压力远超预期；
对于市场的货源结构，从产能结构看，2016年钢铁供给侧结构性改革的起点就是推高下游的成本，化解上游的产业风险，也就是倒闭带来的区域金融风险，但是目前风险解除；同时货源结构发生根本上变化，目前钢厂的产能规模和生产系数都是近几年的高位，所以有利润的情况下，减产都是炒作价格的理由，货源充裕的结构压力迟早会兑现一轮下跌行（拖得时间越久急跌、大跌的风险越大）。
另外，国内产能调整的几年，不仅国内产能增加、输出的产能也在增加，再加上出口下降的国际产能的增加规模，目前国内货源结构压力远比市场预期的要严峻，这都是很好的解释下跌理由（只要有行情就会出现）；另外，产能大是一个利空压力理由，另外就是下游降成本是一个情绪风口，只是目前没有释放（可以参考上周宏观结构解读）2、库存增速和增幅是压力级别的先行指标。
需求驱动转弱是厂库的拐点，货源驱动的拐点是社会库存增加的起点，端午节前已经出现，所以货源的结构压力开始加码。
按照货源的结构看，钢厂产量大，需求在下滑，一旦下滑短期加速（实际需求的下滑，后面就是悲观情绪的阶段），库存增加的速度快，幅度大。所以库存题材就两个阶段：一是库存拐点初期的绝对值高于往年同期水平，比如杭州的库存拐点之后已经到达105万吨的水平，这个高库存如何消化，如果需求没有实际需求，只是靠预期的情况下，要么减少货源输入减产，要么低价压制区域外货源输入，要么就是期现货打压期货获利，降价销售；二是库存规模增幅一旦加速，一旦后面库存规模触及往年的冬储规模，不排除悲观情绪突然爆发，因为往年的高库存有一年的两个旺季消化，今年下半年消化高库存和大产量，所以我认为库存矛盾没有释放之前，期货做多的风险越大越做空的风险。整体看，货源的结构压力不会改变，货源驱动的起点就是社库的拐点，今年的社库比往年高200万+，所以短期即便有反弹，下跌结构也不会改变。三、基差演变节奏看，收缩难，扩大易；基差的演变基本上遵循一个思路，无论是扩大还是收缩，谁主导谁驱动，所谓：“解铃还须系铃人”，后面基差的扩大靠期货下跌的概率远大约靠现货。
首先现货需求短期没有增量，预期无法解决库存进入增库的矛盾，销售压力期间的资金回笼的每一个关口都是风险；其次库存想再次持续下降的概率很低，后面有再次扩大预期，所以货源压力有增无减；最后，需求看不到实际增量+库存增加，那么高产量结构下，货源沉淀速度要快于往年，所以结构压力也比往年大。

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