黑色逻辑：货源驱动结构下的反弹难持续

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黑色逻辑：货源驱动结构下的反弹难持续

发布时间：2020-7-7 16:30阅读：556

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摘要：一、需求季节性底部尚未确定，预期支撑难改短期弱势；1、需求季节性下滑是事实，货源沉淀是利空的关键；2、出梅是季节性底部，高温仍压制需求增量。二、货源驱动逻辑的焦点是库存，结构压力看产量规模；1、库存规模大是事实压力，库存矛盾积累有“时间”特征；2、产量规模压力是下跌的基础，供应便利影响行情节奏；三、产业联动符合货源驱动特点，基差博弈看资金情绪拐点；1、矿石等炉料弱势源自需求下滑和货源结构变化，力度看材；2、基差正常修复走止缩—后扩大；跨期价差视为先行指标。正文：7月第一周的行情钢材急跌后震荡调整再次反弹，但炉料急跌后持续弱势不跟涨，这符合货源驱动逻辑的特点，倒逼产量是货源驱动的目标；只是货源驱动的库存积累需要“时间”，产量规模是压力加码键，产量变化对价格反弹形成短期刺激，但结构难改变；股市的强势影响市场情绪，资金对梅雨之后的需求有预期，但是梅雨之后的需求会好转，若没有产量持续下降，库存积累的矛盾仍然不会改变，因为高温会压制投机需求和消耗增量的规模；所以库存矛盾—货源驱动的下跌需要时间积累，因此，价格阶段限反弹可以有，持续性上涨，按照目前产业状态暂时看不到明显驱动；只是货源驱动结构下，细致解读一下有利于价格反弹的利多题材；解读利多的特点和炒作节奏，也就是空头的节奏。即便行情反弹，我认为基差驱动结构不会改变，只是时间问题，另外，期货合约的价差逻辑没有异动，所以货源驱动也没有改变。本文仍然是之前逻辑的跟踪解读，暂时没有新的逻辑图。继续沿用6月5日的解读逻辑 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

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一、需求季节性底部尚未确定，预期支撑难改短期弱势；需求结节性弱势结构没有真正见底，所以短期成交可以释放单日增量，却无法持续，增量是前期压缩的补和采；也是后面需求的透支。对于下半年的需求阶段性集中井喷我不质疑，雨季压制和疫情顾虑赶工；只是目前需求靠预期不改变季节性下滑阶段形成的货源沉淀矛盾。简单看，需求按照梅雨划分，结束前需求继续探底；结束后，需求会阶段性见底；高温会抑制需求增量，不会改变库存积累的矛盾，也是容易形成短期不及预期折射库存矛盾。1、需求季节性下滑是事实，货源沉淀是利空的关键；需求成交量正如之前的解读，持续压缩会有增量补充采购，放量又是需求的透支，交替出现，所以7月3日的成交量存在透支的风险，所以未来成交量还会继续下滑，我认为在雨季中，下周单日成交再次跌破18万或17万的概率再次增加。淡季压力是成交下滑之后，是采购拐点—成交—消耗；货源矛盾才是淡季的表现，社会库存拐点是重要指标。目前看库存积累的矛盾不会改变，所以需求下滑，行情由货源驱动（需求驱动时机不到），短期价格反弹不是需求，而是供应题材的影响。 2、出梅是季节性底部，然高温仍然压制需求增量规模。按照时间演变，7月15日左右出梅，也预示雨季对需求的压制最大的阶段已经过去，成交会有所起色；但是需求不会井喷，因为雨季之后的三伏天会阶段性压缩赶工的时间，所以消耗量无法集中井喷释放；因此，目前雨季没有结束，资金炒作梅雨之后的需求，我认为预期的强度短期无法兑现，出梅之后的三伏天，库存矛盾的压力以及市场情绪如何演变，才能绝对需求驱动什么时候回顾，至少7月中旬是看不到的。
所以目前行情反弹不是因为需求，只是货源驱动压力增减或题材炒作的刺激，成交释放是短期表现，无法持续，因此，需求暂时看不到支撑，压力级别还是看供应。
二、货源驱动逻辑的焦点是库存，结构压力看产量规模；厂库拐点是需求的极值的拐点（淡旺季切换都是），而社会库存就是货源结构的关键，社库增加周期刚刚开始，因此，钢材的货源矛盾不断积累，目前库存规模高于往年同期的压力已经兑现，价格相对低以及周一低开急跌就是信号。库存增幅的矛盾随时间递增，所以结构上我认为压力增加需要时间，增加时间周期内，价格兑现货源矛盾下跌的时间可早可晚，看资金炒作，有题材会刺激反弹，反弹之后再次下跌概率依然很大。1、库存规模大是事实压力，库存矛盾积累有“时间”特征；今年钢材的社会库存和厂库规模大于往年同期是事实，这就预示无论资金怎么预期下半年的需求，充足的货源要想出现强势的行情，概率很小；只有库存积累幅度下降才是关键，这就预示倒逼产量下降是本轮货源驱动的基础。只是库存规模的积累需要时间去沉淀矛盾的级别，所以震荡难避免，方向大概率偏空。正如上面需求的分析，在梅雨结束后的三伏天，我认为库存增加周期都不会改变，所以梅雨期间货源积累的规模是改变市场预期的关键；因为下半年的需求即便集中井喷，高库存消耗需要时间和空间，所以一旦规模超预期+需求短期不及预期，就是矛盾集中释放的时间点。2、产量规模压力是下跌的基础，供应便利影响行情节奏；正如库存积累需要时间沉淀，所以货源驱动的压力是递增的，也预示价格急跌之后会有反弹，反弹之后会再次下跌。库存积累的速度看供求，积累的幅度主要看产量规模，如果下半年需求驱动行情预期大，就需要产量形成结构性压缩，否则行情难言趋势，更多还是阶段上涨行情。因此产量变化方式就是价格运行的节奏，要么市场模式下跌倒逼产量下降，也就是流畅性下跌行情；要么就是环保和检修扰动供应，价格震荡下跌（目前产业更符合震荡节奏），震荡矛盾积累突然短期集中释放。从下跌节奏看，大致两个层面，一个是期货的预期状态：期货价格下跌到电炉成本和高炉成本两个目标位；一个是现货补跌的利润压缩兑现产量下降的状态，目前在第一个阶段，也就是期货领跌阶段，我认为后面价格震荡下跌之后，现货补跌会出现，只是节奏可能比预期要复杂，所以电炉成本和检修都对价格下跌形成扰动；整体货源结构看，无论产量如何变化，都无法终结货源积累的过程，所以价格会因为不确定的利多题材出现阶段限反弹，但反弹之后的下跌仍是大概率时间，所以按照震荡下跌的波段做空思路对待（有重磅政策影响供求结构，另当别论）。三、产业联动符合货源驱动特点，基差博弈看资金情绪拐点；
7月第一周的行情符合货源驱动的特点，钢材价格因为产量的变化出现短期反弹；但是矿石等炉料因为需求的压缩持续弱势，只是产业行情节奏属于钢材货源驱动主导，然后倒逼产量预期下降和实际下降两个阶段，所以炉料价格下跌之后会弱势，弱势之后，如果螺纹继续强势会补涨形势的反弹矿石等炉料的空单需要止盈等待新的机会；如果货源驱动不变，螺纹反弹之后再次下跌，矿石也会跟跌，也将酝酿出现新的做空或加空机会。
1、矿石等炉料弱势源自需求下滑和货源结构变化，力度看材；矿石的下跌结构，我认为按照之前的分析预判大致三个条件，一是预期下跌逻辑靠期货下跌引导，目前就在这个阶段；二是现货补跌形成产量倒逼式减产，钢材现货补跌的同时，炉料也开始补跌；三是铁水和废钢的替代；矿石继续强势的动力暂时不具备，钢材的生产成本电炉不占优势，若要下跌电炉产量受限被压缩，也预示废钢价格存在下跌基础，所以炉料也按照波段做空思路，把握目前的行情结构。2、基差正常修复走止缩—后扩大；跨期价差视为先行指标。基差逻辑结构参考上周的分析，按照基差修复看，如果是10合约开始修复矛盾，也就预示7月存在短期急跌预期逻辑，那也预示合约间的价差会继续收缩；如果7月兑现的时间不够，或者主力移仓，那就预示跨区价差不缩反扩，强弱结构开始转变，所以基差修复的抉择看价差，至少7月中旬没有结束，继续按照第一种节奏认为10合约进行第一阶段的兑现结构。整体看，黑色主逻辑还是震荡寻找做空机会为主，但题材影响下跌节奏，行情多震荡，但波段做空机会不会改变，只是节奏要注意防范风险。

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