中国经济恢复进程提速 下半年重在扩大内需

  作者： 祝嫣然 杜川 周艾琳

  在一系列政策推动下，中国经济恢复势头进一步巩固。

  国家统计局6月30日发布的6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月位于景气区间。

  中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，6月份PMI指数在荣枯线上小幅提高，表明经济恢复进程有提速迹象。“两会”以后围绕“六稳”和“六保”的政策密集落地，与前期全面复工复产各项政策相互呼应，宏观政策综合效果更趋明显。

  中国民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬表示，综合来看，我国经济复苏态势整体向好，经济景气整体改善，但小微企业、就业等方面仍然存在较大压力。下阶段，宏观政策要进一步加大对小微企业的支持力度，扩大有效需求，稳住就业基本盘。

  稍早央行货币政策委员会二季度例会在肯定经济长期向好，并新增“坚持总量政策适度”等表述的同时，也更强调提高政策的“直达性”、打通货币传导的多种堵点。第一财经记者获悉，央行已于6月29日下发通知，决定自7月1日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。

  值得注意的是，6月30日下午中央全面深化改革委员会第十四次会议提出，要“依靠改革应对变局、开拓新局”，“紧紧扭住关键，积极鼓励探索，突出改革实效，推动改革更好服务经济社会发展大局”。

  经济复苏路径逐渐明朗

  在突如其来的疫情冲击下，今年中国宏观经济经历了一季度的深度收缩和二季度的修复反弹，目前复苏势头强劲、向好态势明显。

  摩根士丹利首席中国经济学家邢自强对第一财经称，6月份制造业PMI意外上升0.3个百分点至50.9%，此前市场普遍预期则为50.5%。主要驱动因素包括：生产改善，提高0.7个百分点至53.9%；在发达国家生产恢复期间，新出口订单从低位反弹，上升7.3个百分点至42.6%；中下游需求也显示出改善的迹象，反映在采购量的增加（6月51.8%，5月50.8%）和产成品库存的减少（6月46.8%，5月47.3%）。

  尽管如此，就业分类指数还是下降了0.3个百分点至49.1%，邢自强称，这表明企业在招聘方面仍持谨慎态度。

  张立群也表示，需要注意，外部环境依然非常严峻，PMI指数中外贸相关指数积极变化的可持续性尚待观察；生产指数水平仍明显高于需求类（订单类）指数水平，需求恢复滞后于供给的问题仍然突出。要着力提高财政货币政策在扩大内需方面的实际效果，进一步巩固和加强经济回升向好的积极态势。

  中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林告诉第一财经，最困难的一季度已经过去，二季度经济修复良好。中国经济正在从低谷反弹逐步步入正轨，各项政策工具保障经济走向正增长。但也要看到，国内需求恢复缓慢，外部风险挑战明显增多，推动经济全面回归常态化增长还要付出更大努力。

  除了PMI这一先行指标，此前，6月28日发布的5月份工业企业利润单月增速今年以来首次转正。作为重要的经济指标，该项数据回暖进一步印证了经济的加快复苏。

  5月份宏观经济数据亦显示，市场销售、固定资产投资降幅连续3个月收窄，服务业生产指数、高技术产业、社会领域投资增速均由负转正。与此同时，发用电量、货运量等实物量指标也实现了高位增长。

  业内人士分析，中国经济复苏的路径已经逐渐明朗，一季度有效控制住疫情并成功守住底线，二季度复工复产下供给面基本修复，下半年规模性政策全面发力下需求持续回升、新一轮改革红利逐步显现，全年将呈现较为强劲的逐季复苏态势。

  植信投资首席经济学家兼研究院院长连平对第一财经表示，下半年经济增长会延续回升态势，二季度GDP增速可能在3%左右，下半年向更好的方向发展，全年保持正增长没有悬念。

  国际货币基金组织（IMF）6月24日发布最新世界经济展望报告，预计2020年全球GDP增速为-4.9%，此前预期为-3%。预计中国2020年经济增速为1%，为全球主要经济体中唯一有望实现正增长的。

  此外，近期机构纷纷开始上调二季度中国GDP增速预测。例如，野村证券就从1.2%调升至2.6%。

  结构性货币政策凸显“直达性”

  为了对冲疫情影响，前5个月国内信贷和社融投放规模均为巨量。而随着经济恢复势头进一步巩固，考虑到宏观杠杆率攀升的风险，以及防止资金进入房地产或金融市场空转，日前，央行货币政策委员会2020年第二季度例会更强调提高政策的“直达性”、打通货币传导的多种堵点，并新增“坚持总量政策适度”等表述。

  就在上述例会内容发布后次日，6月29日，央行下发通知，决定自7月1日起下调支农再贷款、支小再贷款利率0.25个百分点，下调再贴现利率0.25个百分点；此外，下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。

  光大证券(601788,股吧)首席银行业分析师王一峰对第一财经表示，此次下调再贷款、再贴现利率具有很强的定向性，并不代表货币政策的再度宽松，反而体现出对实体经济薄弱环节的定向支持。

  分析人士认为，展望下半年，货币政策难以大幅宽松，操作将紧扣服务实体经济，结构性货币政策操作料成新常态。

  中国银行(601988,股吧)研究院最新报告认为，接下来货币政策仍将坚持偏宽松取向，但在操作上更加注重结构化取向和直达实体经济。

  该报告指出，从经济基本面、流动性缺口、金融稳定等多个角度观察，未来降准概率依然较大，短期内调降存款基准利率的可能性下降。当前中国经济复苏力度较弱，无论是消费还是投资的恢复都还不明显，对外贸易仍然承受着较大的压力，需要货币政策延续宽松基调。与此同时，考虑到特别国债发行、地方专项债的大规模发行，要求金融机构增加对这些资产的配置，这都将带来较大的流动性缺口，需要补充流动性。保持流动性合理充裕不仅是满足实体经济恢复的必要之举，更是维护金融市场信心的必要之举。

  温彬认为，货币政策要引导金融机构全年向实体经济让利1.5万亿元；进一步降准释放长期资金，提升金融机构配置国债、地方政府专项债、企业信用债等的意愿，降低债券发行成本；完善资金直达企业的政策工具和相关机制，保住广大中小微企业等市场主体，加快修复企业信心，激发内需潜力；防范资金空转套利和脱实向虚，切实引导资金流向制造业、中小微企业等所需领域。

  债牛不再，看好股市

  在这一背景下，机构认为经历5月去杠杆的债市尽管进入平稳期，但债牛也很难回归。

  “始于2018年一季度的此轮债券牛市，拐点已经出现。未来一年到一年半，债市机会不大。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。

  多位中、外资机构债券投资经理对记者表示，未来，债券供给维持高位，央行更注重防风险和直达实体经济的货币政策创新工具。因此，货币政策空间较为有限，短端利率可能维持在2%左右的位置。

  瑞银方面对记者提及，央行年内仍将下调MLF（中期借贷便利）利率和降准，预计10年期国债收益率在三季度料将回调至2.8%。但随着经济活动逐渐恢复，年末收益率或攀升至3%。

  当前机构看好三季度中国股市表现。“今年中国经济正常化较早，为A股提供了基本面支撑。”吴照银表示。

  年初至今，A股经历下跌、反弹，波动较大。截至6月30日收盘，上证综指收报2984.67点，今年以来跌2.15%；深证成指年初至今则涨14.97%；创业板指涨35.60%。

  同时，IPO与去年同期相比保持增长。安永报告显示，上半年，A股市场预计共有120家公司首发上市，筹资1399亿元，IPO数量和筹资额同比分别增加88%和132%。在科创板推动下，上海证券交易所以74宗IPO数量与158亿美元筹资额夺得全球双冠王。

  未来，市场波动难免，除了受外围市场影响、疫情可能反复以及中报因素等之外，“三季度外部环境也可能再起波澜，但长期看并不足以改变市场趋势。”吴照银称，新三板改革给市场带来主题红利，同时继续看好海南自贸港主题。