基本面缓慢改善 关注疫情扰动

    原油7月月度投资策略

  ◎投资要点：

  OPEC方面，充分考虑OPEC在会议中提到的额外减产补偿，在最乐观情况下，即未达成前期减产目标的国家将在三季度进行额外减产，7-9月份，预计分别贡献18.9万桶，39万桶，39万桶的数额。当然，大概率海湾地区的三个欧佩克关键的成员国不会在7月份继续额外每日减产118万桶。因此，我们预计，7月份欧佩克将延续高标准减产思路，短期而言对市场的支撑效果明显。

  美国方面，油价的阶段性修复将意味着美国产量保持稳定状态，难以继续下滑；一旦油价继续上行至安全位置（50美金），预计钻井数量有望快速修复。换言之，我们认为，7月份美国原油产量继续下滑的可能性较低，页岩油产业链正等待价格继续修复后的全面复产。疫情数据堪忧，因此需要继续关注其发酵对社会经济活动的影响。

  价差方面，伴随原油价格修复，布伦特及WTI价差结构明显改善，目前来看已经完全脱离了supercontango模式，前日甚至出现了backwadation的情况。其实，当前无论是布伦特还是WTI的价差修复速度较快，这也反映出了原油市场在各国复工复产之后的供需情况变动。我们认为，未来一个月价差结构将继续缓慢修复。

  结论：回顾6月，原油价格在基本面持续改善的提振下上行。展望7月，需要关注欧美国家“二次疫情”对经济社会的冲击，在限产仍大概率平稳推进的背景下，我们对油价保持谨慎乐观。

  操作建议：布油预计在35-45美金/桶的范围内波动。内盘预计跟随中东油震荡上行，区间【270,340】，整体操作思路以逢低试多，波段操作为主。需要密切关注疫情发展以及欧佩克国家减产情况。

  风险因素:疫情发展超预期；地缘政治

  正文目录

  1. 行情回顾 3

  2. 基本面分析 3

  2.1. OPEC：沙特话语权明显增强，短期减产能够维持 3

  2.2. 美国：产量下滑放缓，等待全面复产 4

  2.3. 关注价差结构变动 5

  3. 结论与操作 6

  1.行情回顾

  6月份，在OPEC会议延长高额减产，欧美各国积极推进复工复产的共同作用下，油价延续涨势。截至6月39日，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2020年8月期货报收39.70美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2020年8月期货报收41.71美元。

  2.基本面分析

  2.1.OPEC：沙特话语权明显增强，短期减产能够维持

  OPEC在6月份召开了两次大型会议，月初欧佩克+宣布对减产计划延期一个月，同意将日均970万桶的原油减产规模延长一个月至7月底。随后第19次欧佩克以及其减产同盟国部长级联合监测委员会（JMMC）于2020年6月18日星期四通过电视会议举行。在5月和6月未能达到完全（100％）履行协议承诺的国家，采用补偿的概念在7月、8月和9月补偿未达标的空缺，这些国家已经同意在未来这几个月补偿此前减产协议履行的不足。5月份欧佩克原油日产量减少630万桶；其中沙特阿拉伯原油日产量减少350万桶；科威特原油日产量减少96万桶。5月份“合作宣言”参与国减产协议履行率为87%，并观察到各国履行协议的水平，重申各国均达到100%的履行率并在7-9月补偿这几个月的短缺非常重要。JTC和JMMC将继续每月举行一次会议，下一次会议分别定于7月14日和7月15日。

  值得注意的是，我们看到沙特在两次会议中的态度基本决定了会议的后续走向。 沙特阿拉伯能源部长明确表示，作为7月份开始的新协议的一部分，沙特将只减产其承诺的额度，而不会额外减产，沙特阿拉伯将停止为减产不足的欧佩克成员国额外减产。世界最大的石油出口商沙特阿美公司(Saudi Aramco)已经减少了其将向亚洲至少五名买家供应的七月原油量。我们认为可以从两方面解读这种情况：第一，在“价格战”初期，大部分亚洲客户大量囤油，这一点从新加坡周边的海上浮仓中可以得到验证；第二，在沙特大幅上调OSP后，对下游企业而言，沙特油的竞争力显然同时下降，援引媒体报道，BPCL炼油厂主管R Ramachandran表示，OSP增加让我们感到意外，对炼油商没有吸引力，尤其是在炼油利润率较低的市场。据知情人士透露，这导致至少一家主要的亚洲买家要求将7月份的合同数量减少近三分之一。

  充分考虑OPEC在会议中提到的额外减产补偿，在最乐观情况下，即未达成前期减产目标的国家将在三季度进行额外减产，7-9月份，预计分别贡献18.9万桶，39万桶，39万桶的数额。当然，大概率海湾地区的三个欧佩克关键的成员国不会在7月份继续额外每日减产118万桶。因此，我们预计，7月份欧佩克将延续高标准减产思路，短期而言对市场的支撑效果明显。  

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  2.2.美国：产量下滑放缓，等待全面复产

  美国活跃钻井平台数量连续第13周下降。贝克休斯报告显示，美国活跃钻井数量减少到1987年有记录以来最低水平。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止6月19日的一周，美国在线钻探油井数量189座，比前周减少10座；比去年同期减少600座。截至EIA最新数据，美国原油日均产量1050万桶，比去年同期日均产量减少170.0万桶；截止6月12日的四周，美国原油日均产量1105万桶，比去年同期低10.2%。库存方面，我们看到当前美国商业原油仍处累库趋势中，但汽油库存和馏分油库存减少。重点需要关注的是，美国石油战略储备已经连续八周增长，累计增加了1676.3万桶。原油库存比去年同期高11.8%；汽油库存比去年同期高10.2%；馏份油库存比去年同期高36.5%，美国炼厂开工率73.8%，负荷上升速度偏慢。总体而言，美国原油市场的基本面小幅改善。

  从生产的角度分析，40美金/桶的原油价格已经基本覆盖绝大多数产油国的生产成本。美国方面，尽管页岩油开采因为客观原因成本较高，但permain二叠纪片区的产油成本大约在35美金/桶，换言之，当前油价已能够让该地区80%的play恢复正常生产。自新冠疫情与沙特“价格战”以来，油价大跌直接导致美国贝克休斯钻井数量锐减。参考2015年“价格战”时期美国的钻井数量变化，我们认为，油价的阶段性修复将意味着美国产量保持稳定状态，难以继续下滑；一旦油价继续上行至安全位置（50美金），预计钻井数量有望快速修复。换言之，我们认为，7月份美国原油产量继续下滑的可能性较低，页岩油产业链正等待价格继续修复后的全面复产。值得注意的是，目前疫情数据不断创新高，截至北京时间6月28日6时30分左右，美国累计确诊2501244例，累计死亡125435例。与前一日6时30分数据相比，美国新增确诊病例48200例，系单日最大增幅；新增死亡病例544例。当前美国疫情反弹形势严峻，至少已有31个州通报了疫情反弹，11个州已暂停或推迟重启计划。具体对油市而言，我们最关注的仍旧是疫情是否会造成社会活动停滞。从目前的情况看，类似一季度社会完全封闭的情况预计发生概率偏小，因此疫情对原油消费的影响暂且停留在情绪面上，其负面扰动是否加剧取决于疫情实际发酵程度。

  2.3.关注价差结构变动

  伴随原油价格修复，布伦特及WTI价差结构明显改善，目前来看已经完全脱离了supercontango模式，前日甚至出现了backwadation的情况。其实，当前无论是布伦特还是WTI的价差修复速度较快，这也反映出了原油市场在各国复工复产之后的供需情况变动。我们认为，未来一个月价差结构将继续缓慢修复。  

  3.结论与操作

  回顾6月，原油价格在基本面持续改善的提振下上行。展望7月，需要关注欧美国家“二次疫情”对经济社会的冲击，在限产仍大概率平稳推进的背景下，我们对油价保持谨慎乐观。

  操作上，布油预计在35-45美金/桶的范围内波动。内盘预计跟随中东油震荡上行，区间【270,340】，整体操作思路以逢低试多，波段操作为主。需要密切关注疫情发展以及欧佩克国家减产情况。