贵金属 涨 + 
金银：基本面上看，美联储主席鲍威尔表达鸽派预期，认为疫情对经济的影响将延续，
并声称没有考虑加息预期而是考虑将 0 利率维持到 2022 年底，整体上比市场预期的更加
悲观和鸽派，注意美联储的表态是前瞻性和基准性的，因而我们一方面认为后续美联储
的政策将继续有效，另一方面对经济复苏持悲观态度，这种情况下我们会大幅抬升黄金
远月的价格预期，近日美欧关税的重启或意味着经济复苏预期比原有的要弱很多，但对
于近月要堤防 3 月的共振性下跌行情。上周公布欧元区各国的 PMI 等数据，是我们判断
后续市场复苏进程的关键指标，表现仍然较差，中国 PMI 在荣枯线上方，考虑到 PMI 是
环比指标，经济虽有改善但是否达到预期有待商榷，在这种情况下，股市等市场反应的
流动性充裕或是复苏前景将蒙上阴影。尤其注意国内有流动性收缩的表态。上个交易日
夜盘时段美联储宣布 PMCCF 正式运行，这是为大型企业提供信贷担保的项目，缓解了市
场流动性担忧，是 3 月美联储一揽子行动措施的最后一项，因而市场对美联储未来的行
动预期可能出现分歧。短线上黄金的涨势可能更加依赖于美股等风险资产的表现，一旦
后者出现超预期下跌，则将带来更多增量资金进入黄金市场，最近几个交易日走的就是
这样的结构，但上方空间很难判断，注意 1800 和 1850 美元/盎司的关键窗口，目前仍然
没有到顶，夜盘时段开启的上涨浪也符合我们的判断，上涨相对确定，但空间可能较小，
这是最大的问题；对于白银来说，最后市场选择了向上的结构，不过是随着股票和商品
一起走强，还是风险资产的共振结构。操作上，这轮行情国际金可能上破 1800 美元/盎
司，对应内盘可能到 405-410 元/克，目前黄金持续上行需要事件和消息的推动，当下市
场有点像 2 月份的结构；综合来看白银当下选择了和风险资产共振性上涨，目前看上涨
可能维持几个交易日，但对于后续能否出现爆发性行情值得商榷，最关键的压力位还没
有突破。 
铜 涨 + 
铜：昨日铜价继续走强，创近五个月新高，沪铜 2008 合约最高触及 49150。后疫情时期
全球经济修复，宽松政策持续，原料供应紧张忧虑加重，全球铜库存持续下降，对铜价
构成主要支撑。中国 6 月官方制造业 PIM 录得 50.9，好于前值 50.6。央行下调再贷款再
贴现利率 0.25 个百分点。鲍威尔在听证会上对经济前景表述谨慎但较此前稍显乐观，表
述继续采取支持经济复苏的措施。铜市方面，智利疫情形势依然严峻，智利矿业部预计
今年智利铜产量减少 20 万吨，约 3.5%，再度引发市场对供应忧虑的担忧。消费在逐步转
弱，空调、汽车 6 月降价促销效果明显，提前透支 7 月需求，且 7 月为传统的消费淡季，
废铜消费显著改善抑制精铜需求。国内库存下降或放缓，国外消费改善，LME 库存近期持
续下降，全球总库存处于低位。因此基本面及宏观面对铜价均构成支撑，预计短期铜价
仍将维持偏强运行，沪铜 2008 突破 49000 后看向前高 50130，前期卖出看跌期权继续持
有。今日关注 6 月财新制造业 PMI。 
锌 震荡 + 
锌：宏观上，美联储向市场投放流动性的速度减慢，结合各国经济数据来看市场复苏进
度可能比预期的更差，上周欧洲区域的经济复苏指标仍显缓慢，我们观测到全球地缘冲
突正在加速，欧美同步开启了关税保护，可能需要继续下调全球经济预期。夜盘时段，
美联储宣布 PMCCF 于 6 月 29 日开始运行，即为大型企业投放信贷担保，有效减缓了市场
的恐慌预期。技术上，沪锌仍然在呈现 M 顶姿态，17000 元/吨的压力位较强，夜盘时段
锌价表现偏弱，表明资金推涨力度有限。逻辑上，现货修复的速度优先，我们更倾向于
冶炼 TC 上行而锌价下调，双重挤压矿企的过高利润。因而追多结构仅限于短线行情，中
长线仍然是下跌为主的结构。操作上，值得注意的是，随着有色共振性上涨，无论铜锌
比或是铅锌比，锌的相对价格已到低位，这带来大量的跨品种套利单，这是沪锌增量资
金的来源，这种情况下锌的空头形态只能等候市场出现共振性回调，夜盘的铅、铜强势
或意味着锌价难以有效深跌。预计今日锌价宽幅震荡，做空更多需要共振结构。 
镍 跌 + 
镍：镍价回调。美国二次疫情形势依然严峻，我国规模以上工业利润同比回升国内需求
提振有色金属，我国调降再贷款利率，市场情绪在偏暖与警惕之间摇摆。淡水河谷在加
拿大的镍矿即将重启。印尼镍铁有新产能释放，不过印尼本土镍铁厂年内建成投资进度
或有放缓。菲律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动较小，下滑已经变缓，
但镍矿石现货价格依然较为坚挺。电解镍需求一般，整体仍处于进口倒挂远月短暂有窗
口打开，国内库存有所回升。而国内镍铁坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，后续仍可能随
着矿石供应改善继续恢复。近期不锈钢厂因利润问题已经倾向于施压镍铁价格，报价下
滑至 965 元/镍点。不锈钢近期价格在端午节后整体表现较为平淡，库存近期企稳后暂未
有明显回升，因为大钢厂 6 月检修停产，7 月预期产量下滑，近期不锈钢价格趋稳为主，
虽然陆续有新资源到货，但暂未有累库出现。LME 镍价反弹 20 日均线压制突破但 13000
美元压力仍在。而国内主力 ni2010 短线反弹，103000 元附近压力位依然强劲，再度回落，
整体震荡波动反复，短线偏弱。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢价格在端午节后弱稳，成交情况一般，库存近期企稳后暂未有明显回升，
因为大钢厂 6 月检修停产不过 6 月总体产量有所回升，而 7 月预期产量下滑，近期不锈
钢价格趋稳为主，虽然陆续有新资源到货，但暂未有累库出现，后续关注进一步需求变
化。不锈钢期货延续震荡，ss2008 在 13000 元附近支撑仍在，基差修复快速完成后仍表
现偏弱，继续整理走势。 
铝 涨 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2008 低开高走，全天继续震荡偏强。现货方面，长江有色金属
铝锭报价上涨 70 元/吨，现货平均升水扩大到 205 元/吨。最新数据显示，5 月铝材细项
产品出口量环比同比皆有下滑，5 月铝材出口总量环比下滑 12.47%，同比下滑 24.57%，
当月出口量 36.64 万吨，连续两月录得下滑。另外中汽协最新数据显示，今年 5 月，汽
车商品进出口总额为 83.3 亿美元，环比跌 10%，同比下滑 36.9%，其中汽车商品进口金
额为 37.8 亿美元，环比跌 3.1%，同比下滑 47.2%；汽车商品出口金额为 45.5 亿美元，
环比降 15%，同比下滑 24.6%。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力空头增仓
较多，建议可少量逢高加空，关注 08 合约压力位 13900 的突破情况。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺低位反弹，现货延续弱势，华东部分地区降雨减弱，需求缓慢回升，下游
按需补库，成交环比改善，但市场心态相对谨慎，杭州库存维持在 105 万以上，北方偏
强，北京螺纹涨 10 元。6 月建筑业 PMI 新订单指数回落，可能受南方降雨及洪涝影响，
但业务活动预期指数增至近四年高点，反应建筑业需求依然旺盛，与工程机械销量相对
应，整体看对淡季过后螺纹需求不宜悲观，制造业 PMI 环比回升，超出预期，利多热卷
需求。不过回到钢铁行业，6 月新订单指数降幅明显，生产和库存指数则大幅回升，反应
淡季所面临的供需矛盾。因此短期现货还是存在一定压力，华东地区库存高企，气象预
报显示下周降雨有所缓解，供应方面，长流程钢厂主动减产意愿偏弱，由于 6 月限产效
果从数据上看效果一般，因此 7 月唐山限产具体影响仍需验证，电炉利润则受到明显压
缩，预计开工将逐步回落，供应或逐步回落。因此，当前现货需求短期仍受淡季影响，
宏观进入阶段性真空期，短期若无新的刺激政策期螺反弹利度预计偏弱，建议阶段性维
持空配，不过废钢偏强的情况下，10 合约在 3500 元仍有支撑，套利上，6 月制造业 PMI
超出预期，结合热卷当前产需数据，多卷空螺头寸可继续持有。本周可关注钢联口径螺
纹需求是否能见底回升。 
热卷 震荡 + 
热卷：自 7 月 1 日起央行下调再贷款、再贴现利率，货币政策再次释放利好，6 月份制造
业 PMI 为 50.9，小幅高于市场预期，制造业持续位于扩张区间，热卷昨日小幅上涨，在
20 日均线附近获得支撑，整体走势强于黑色其他品种。周一钢银库存数据显示，钢材库
存环比增加。上周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 327.46 万吨，产量环比增加
3.44 万吨，热卷钢厂库存 102.76 万吨，环比增加 2.49 万吨，热卷社会库存 247.69 万吨，
环比下降 0.92 万吨，总库存 350.45 万吨，环比增加 1.57 万吨，周度表观消费量 325.89
万吨，环比下降 7.66 万吨。从数据来看，随着热卷基本面的好转，铁水逐渐转向热卷，
热卷周产量逐渐回升至去年同期水平，近期期货走弱带动现货价格承压，投机需求以及
下游补库意愿较弱，热卷表观消费量有所下降，热卷钢厂库存增加，社会库存下降速度
减慢，但钢厂挺价意愿较强，现货价格跌幅较小，但从下游行业的月度产量数据来看，
机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐好转，
热卷需求依旧维持强势。短期在宏观风险增加和单周库存利空的影响下，热卷盘面有所
承压，但中期来看热卷基本面依旧尚可，下方存在支撑，后期价格仍有继续上行的动力，
操作方面可逢低入多。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤高开低走，期价小幅收跌。从供应端来看，当前焦煤依旧维持宽松的局
面， 6月24日当周，Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率81.73%较上期值增0.48%；
日均产量 70.93 万吨增 0.47 万吨。进口澳煤方面：港口当前配额所剩无几，加上通过时
间的延长，澳煤呈现稳中有降的局面。海关总署公布的最新数据显示，2020 年 5 月份，
中国进口炼焦煤 479 万吨，同比减少 113 万吨，下降 19.1%，环比减少 150 万吨，下降
23.8%。需求端，焦炭六轮提涨落地之后，焦化企业采购意愿偏强对焦煤有较强的支撑。
库存方面：6 月 26 日当周，炼焦煤库存为 2353.44 万吨，较上期下降 24.96 万吨，煤矿
库存仍处于偏高的水平。整体而言，焦煤短期供需矛盾并不突出，但由于需求稳中有增
的情况下，对焦煤有较强的支撑，焦煤短期将以震荡偏强的走势为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭窄幅震荡。从盘面走势来看，前高 1880 元/吨附近仍有较强的支撑。当
前徐州焦化产能将于近日落实，7 月 1 日开始安阳 4.3 米焦炉开始限产 50%，局部供应会
偏紧，但由于六轮提涨落地之后，绝大部分焦企处于满产的状态，整体供应端稳中有增。
需求方面：当前高炉开工依旧维持在高位，由于 7 月份唐山地区环保限产，后期需求将
逐步回落。Mysteel 根据唐山市 7 月份空气质量强化保障方案的相关草案，针对钢企高炉
限产部分进行了理论测算：如若此次相关草案完全落地执行，与 6 月份当前生产情况相
比，日均影响铁水量将增加约 8 万吨，高炉产能利用率预计下降 20%左右。届时，唐山高
炉产能利用率预计将维持在约 67%左右。库存方面：当前焦炭仍处于持续下降的趋势，但
从各环节库存情况来看，当前钢厂焦炭库存处于同期偏高的水平，在低利润的情况下，
补库积极性开始下降。而焦化企业库存持续下降，焦化企业的低库存支撑焦炭第七轮提
涨，但从钢厂利润以及库存角度来看，七轮提涨落地仍有一定难度，焦钢第七轮会出现
较大博弈，目前盘面看走势有所疲态。整体而言：在焦化企业利润高位，以及下游需求
将有走弱的情况下，焦炭短期将以回调走势为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：经过持续下调后，盘面于昨日出现超跌反弹，成交量较前几日有明显放大，一度
尝试收复上方半年线，但冲高回落走势仍较为明显，收出长上影线。当前看来，市场短
期逢高沽空的思路较为一致，但前期 6410 一线的低点当前看来有望成为短期的支撑位，
若该位置支撑有效，技术上有望走出双底。昨日现货市场出现小幅回落，北方出厂报价
下调至 6350-6400 元/吨含税现金出厂加工块，部分低价资源报出 6300 元/吨。河钢 7 月
钢招采量于昨日出炉，报 27780 吨，环比 6 月增 780 吨，同比去年 7 月增 1780 吨，需求
端淡季不淡的特征极为显著。但当前市场最为关心的仍是其本轮钢招的采价能否有超预
期的表现，从近期锰硅的自身供需情况看，确在逐步改善，但锰矿港口库存的大幅累库
使得锰元素过剩的矛盾再度凸显，可能成为钢厂打压锰硅价格的理由。但节前有部分厂
家报出 6850 元/吨的采价，故对本轮主流钢厂的最终采价暂不应过分悲观。在本轮钢招
价格未敲定之前，对盘面可继续维持逢高沽空的操作思路。 
硅铁 涨 + 
硅铁：近期由于盘面升水现货明显，卖交割利润频现，在盘面进行卖出套期保值的操作
逐步增多，使得价格上行承压。经过连续上攻未果后，硅铁盘面于昨日出现回调，但空
单在临近尾盘出现了明显的止盈离场，进一步下调的空间不大。近期金属镁需求较为低
迷，而成本端增幅较为明显，镁厂小幅下调报价，当前镁锭价格较上周高位下降了约 150
元/吨，对 75 硅铁的需求近期难有明显增量。但当前硅铁整体供应偏紧的局面仍在持续，
近期虽仍有部分硅铁厂家复产，开工率也有小幅回升，但产量不增反降。而当前钢厂产
量仍在高位，铁合金需求端淡季不淡的特征极为显著，这从河钢对锰硅 7 月钢招采量的
增加可以看出。钢厂近期对硅铁厂家频频催货，而厂家当前基本都处于排单生产的状态，
部分厂家的排单已到 7 月初，现货供不应求的局面仍将持续一段时间。当前市场对 7 月
硅铁的钢招价格普遍较为乐观，预计最终有可能落在 6200-6400 元/吨区间。盘面经过昨
日的下调后进一步释放了风险，基差也得到了修复，短期将维持稳定，操作上当前位置
可以尝试低吸。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：昨日盘面冲高回落，遇阻上方 5 日均线，午后再度有空单入场但临近尾盘又出
现集中离场，短期盘面仍具韧性，下行动力不足。近期市场对铁矿价格的悲观预期主要
基于两点。一是成材表需的快速回落使得成材社库开始累库，担心会对铁矿的需求端形
成负反馈。但近期炉料价格的跌幅明显大于成材，钢厂的利润空间出现了被动走扩，长
流程暂不会出现大规模主动减产。二是对外矿发运量有逐步改善的预期。虽然本期巴西
矿的发运再度出现明显回升，使得澳巴矿的周度发运环比增加 240.9 万吨至 2614.1 万吨。
但实际上由于近期日韩钢厂的逐步复产，外矿发往我国的比例正逐步下降。以澳矿为例，
本期发运量为 1818.6 万吨，环比增加 20.8 万吨，但发往中国的量反而环比下降 25.4 万
吨，本期为 1497.2 万吨。事实上澳矿发往中国的量已经连续 3 周环比下降，这还是在澳
洲矿山冲年报的情况下，进入 7 月后随着其检修的增多，发运至我国的绝对数量有可能
进一步下降，短期主流矿供应偏紧的局面仍将持续。而近期钢厂进一步加大了对进口矿
的采购力度，港口现货日均成交量再度回升，而国产精粉价格近两日开始出现明显回落。
当前的供需格局叠加高基差，盘面短期仍不具备大幅回调的基础，操作上可留意 740 下
方的逢低吸纳机会。 
玻璃 涨 + 
玻璃：30 日，郑商所玻璃主力 09 合约继续于 1470-1480 元/吨窄幅震荡，预计经过短暂
整理后有上攻 1500 元/吨态势。国内浮法玻璃市场价格主流走稳，个别厂价格小涨。华
北产销情况一般，个别厚度市场价格小幅回落，沙河厂家库存上升；华东基本走稳，部
分厂产销表现尚可，库存基本保持平稳状态；华中市场近期走货较前期略放缓，短期原
片厂家调价谨慎，近日价格仍维稳运行；华南江门华尔润上涨 1 元/重量箱，近日补差价
调整为主，近期多数厂产销平衡。西南价格走稳，产销弱平衡；东北地区今日继续报稳，
供需关系变动不大。个别企业出口订单稍增，内销维持淡稳，本地销售为主，部分企业
让利走货。目前玻璃市场基本面情况变化不大，国内玻璃厂整体产销尚可，但出库速度
放缓，前期大量消化的库存转移至中下游环节有待消化。玻璃现货价格涨-稳-涨为主，
由于预期后市需求预期非常好，现货价格易涨难跌，9 月合约期货价格则可以忽略短期的
现货持稳而继续上涨。总体来说，期货价格预计继续偏强走势，有望进一步上攻 1500 元
吨，多单可考虑继续持有。