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股指 震荡 + 
假期期间海外市场多数总体呈现下跌走势，美国标普 500 指数总体跌幅约为 5%。A50 指
数至今晨下跌 1.27%。美元指数上涨，人民币汇率略有走弱。假期期间消息面上看，全球
新冠确诊病例超千万，尤其是美国新增病例持续新高，美股下跌也与此有关。但总统特
朗普淡化疫情风险，美商务部长预计经济复苏或推迟到第四季度。美欧贸易冲突加剧，
美国或对欧盟 31 亿美元商品加征关税。国内方面，工业企业利润实现年内首度当月正增。
央行二季度货币政策会议要求创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。此外，证
监会计划向商业银行发放券商牌照，这有利于银行拓展业务，对银行股和上证 50 以及沪
深 300 指数利好更明显。总体上看，假期期间国内消息面偏多，海外消息偏空，外盘下
跌之后内盘或有补跌，但对消息面完成计价带来的更可能是日内级别下探，中期震荡上
行行情不变。技术面上看，上证指数继续震荡上涨，主要技术指标走升，下一压力仍位
于 3010 点至 3030 点缺口，日内级别支撑、压力位继续位于 2950 点和 2984 点附近，上
行趋势线支撑位于 2900 点，中期震荡上行趋势暂不变，2600 点是强支撑。长期来看，国
内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，海外经济和贸
易风险暂时低于预期，但疫情等方面的不确定性仍是市场上行风险，长期行情仍存在不
确定性。 
国债 涨 + 
国债：因全球疫情出现反复，叠加市场对于经济复苏的担忧，端午假期国际金融市场大
幅波动，股市、大宗商品等风险资产全面走低，美元、国债、贵金属等作为避险资产录
得上涨，主要经济体国债收益率普遍走低。从国内来看，节前因特别国债发行导致的供
应压力叠加货币政策持续偏紧，利率债期现货市场普遍承压。本次 1 万亿特别国债全部
采取市场化发行，有别于前两次特别国债主要采用定向发行的方式，与市场形成预期差
的同时，也构成较大的供应压力。根据财政部安排，特别国债将在 7 月底前发行完成，
因此整体发行节奏非常密集。为保障抗疫特别国债平稳顺利发行，财政部称将适当减少 6、
7 月份一般国债、地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间。预计 6-7 月份整体净融
资额将低于 5 月份供给高峰。因此，特别国债发行所带来的供应压力更多来自于市场的
预期差，且资金直达市县基层，因此从银行体系来看，供应压力只是阶段性的。从货币
政策来看，近期货币市场资金利率全面回升，除了年中资金需求外，央行也有意引导货
币市场资金利率回归正常水平，降低套利空间，防范资金空转。月末央行通过 OMO 连续
向市场提供大额跨月资金，但市场预期的降准迟迟未能兑现。我们认为，基于 617 国常
会定调，降准与降息政策有所滞后但预计不会缺席。目前债市收益率已经充分体现经济
修复、供应压力以及政策偏紧的预期，预计收益率继续上行空间有限，在全球市场避险
情绪重新回升的情况下，国内债市的配置价值将得以体现。操作上，建议逢低买入国债
期货，合约选择上 2 年期与 5 年期的交易价值更大。 

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