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6月至今，市场风险偏好摇摆未形成共识，股债均呈现窄幅振荡态势，未有突破。当前股指处于3月境外疫情冲击后的二次反弹高位，并处于2019年全年运行区间的中枢位置，估值适中无明显矛盾点；若后期经济修复斜率继续稳中有升，叠加政策空间的再度释放，则股指仍有上行空间；反之则有调整整固压力。

欧美发达国家疫情新增斜率拐点出现后，市场关注焦点由疫情冲击让位于经济疫后修复预期。但6月中旬后疫情演变出现新变化，一是美国内部的种族冲突触发大规模无防护聚众游行，截至6月17日，美国每日新增确诊病例陡峭上升至2.6万例，回到疫情峰值区域，引发疫情二次反复担忧。二是中国北京新发地意外出现输入性病例，新发地规模约为武汉海鲜市场的20倍，关联范围较广，7天内北京新增158例病例而全国新增236例。当前仍处于密切接触者的排查阶段，6月底前为关联病例暴露期。不过，有上轮成功的防控经验和疫苗研制的快速推进，本次疫情对市场情绪的直接冲击极有限，但对全国服务业的修复斜率将有明显不利影响。

经济的疫后修复难点在于制造业和消费服务业，修复的边际斜率取决于境外疫后的经济修复力度和境内疫情的不反复预期。一方面，境外疫后经济修复开启，5月美国零售同比增速降幅较4月显著收窄，同时新增非农就业人数升至250万人次，回到美国疫情暴发前的水平。另一方面，国内经济分项中，投资修复斜率显著高于消费，消费中餐饮、旅游等受疫情冲击较直接的领域修复斜率不佳，仍是国内疫后经济修复的拖累项；本次北京新发地输入病例的扩散，将再次打击报复性消费的可能性。数据显示，5月餐饮收入同比下降18.9%。

经济持续修复需要政策驱动，6月17日国务院常务会议对金融让利实体的定调，有望打破5月至今的货币政策静默期，6月再降准可期，但再降息时机仍需等待。本次国常会首次明确提出“金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”目标，金融让利核心在降低贷款利率。截至5月，各项贷款余额约160万亿元，达到让利目标需降息70—90BP；年内至今，1年和5年期LPR分别累计降息30BP和15BP，相比美联储，国内降息节奏较慢，银行因利差收缩缺乏主动降息意愿。近期监管层对结构性存款的强化监管和压量控价，利于减轻银行负债成本压力和对冲银行让利损失，若之后再降准预期兑现，则利于降息窗口的再次打开。

总体而言，在经济和疫情边际预期稳定的前提下，再降准预期若兑现将有利于提升市场风险偏好。风险因素需关注国内本土疫情再起对7—8月旅游等服务业旺季的压制，以及国内经济修复程度不及预期的可能性。操作机会上，股指具长期投资价值，但短期投资机会不稳定，将更多来自于经济和政策预期落差，以及外部的风险事件影响。

编辑：房俊