陈大鹏：详解液化石油气期货合约规则

  为进一步促进期货市场服务实体经济功能发挥、推动中国石油(601857,股吧)化工等相关产业健康发展，大连商品交易所特与中国石油和化学工业联合会合作于6月18-19日通过云端直播方式举办2020中国化工产业（期货）大会。

  6月18日下午的液化石油气论坛上，大连商品交易所工业品事业部高级执行经理陈大鹏出席论坛详解了LPG期货合约规则解读。

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  展望液化石油气期货未来的发展，他表示，未来大商所将从这几个方面助力液化石油气期货的发展：第一，将根据市场的需求逐批逐次进一步公布厂库，让更多LPG主体企业有资格成为大商所厂库资格；第二，进行除厂库以外的交割方式的创新，不断优化合约规则；第三，就整体行业来说，气体能源从上下游产业链来说目前还未上市过期货产品，整个行业对期货功能的认识、发挥、利用都有很大提升空间。下一阶段大商所将联手会员单位持续推进；第四，后期将逐步开展液化石油气国际化的研究，希望下阶段能把液化石油气品种家族不断丰富扩大。

  以下为文字实录：

  尊敬的各位朋友大家好。

  今天我想用大概25分钟的时间给大家详细更深入的解读液化石油气期货合约规则。

  今天我的讲授我想换一种方式，首先我要给大家引入一个概念，就是它的生命周期是指什么呢？我们现在从交易时间段来看，可以分成三个阶段，第一阶段做期货合约的交易。随着时间临近11月交割月，我们要面临交割，交割的时候交割的不是实货而仓单，这时候过度到第二个阶段了，叫做仓单持有期阶段。随着3月仓单集中注销的临近，这段时间叫做注销期，规则按照这三个阶段进行阐述。第一个阶段包括合约交易阶段，它的金融属性比较强，特点可以通过平仓免除交割义务。到了第二阶段以后，仓单持有阶段它的金融属性和商品属性都比较强了，第三阶段以后金融属性逐渐淡化，变成纯粹的现货属性。

  我先从第一方面合约交易相关规则来给大家介绍一下。大家每天交易的合约到底是什么呢？深入了解它的内涵，其实LPG期货并没有那么深奥，实际上它是远期合同。你们在定液化石油气合同的时候要考虑五大要素，量、价、时间、地点、品质，我们液化石油气的期货合约也无非这么几个大方面。首先第一个量，只有20吨一手，跟槽车装载量相匹配。价格是这样的，交易价格是投资者自己交易出来的，但是我们交易所第一得控风险，第二要保证你的账户有足够的资金。现在原油还有国际市场价格波动比较剧烈，现在执行的是10%，未来每一手液化石油气保证金是11%左右，如果按照现在的价格大概是在7000块钱左右。

  下面讲一下时间，目前我们液化石油气实质上最远月周期是挂了一年的12个合约，但是随着交割月临近合约挂牌数量会逐渐增加，现在已经挂牌7个合约，5月16日以后也逐渐增加夜盘交易，确实夜盘交易以后，白盘开盘以后高开这样的节奏，确实也给各位在交易的时候，一定要保证自己的身体，夜盘的交易要以自己的身体健康为主。

  时间问题我要给大家深入说一下，两个概念，一个最后交易日。最后交易日我们拿11月合约来说，这个日历大家看一下，30日是这个月最后交易日，往前数4天，也就是25日。什么是最后交易日呢？在这一天之前都可以停仓，如果这一天还没有停仓的话，那买卖双方要准备进行最后价格了。交易日之后再数3天就变成最后交割日了，就是钱和货的易手过程了。

  下面讲一下地点，液化石油气它的基准交割地设在广东，为什么要设在广东呢？LPG行业得华南得天下，广东省又是LPG贸易的天堂。为什么它是贸易的天堂呢？第一人多，第二量大，第三竞争充分。量500多万吨，三级站大概有600家，而且三桶油在华南地区竞争程度，份额也是有限，有七大库，还有各个地区资源，贸易非常活跃，我们就将广东省作为LPG基准交割。目前为止大连商品交易所在华南地区特别是在广东我们是唯一一个将LPG作为基准交割地的品种。除此之外，我们根据液化石油气仓储布局，也广泛设置一些非基准交割地，而且这些非基准交割地对应都有一部分升贴水，具体我就不讲了。

  下面讲一下品质，液化石油气的品质它是怎么规定的呢？总体还是延用国标1174，我们中间用碳三含量的指标具体进行细分，把液化石油气可交割种类分成四大类，第一就是纯丙烷，要求碳三含量是95%，这是非基准品，贴水100块钱。第二个就是纯丁烷，也是作为非基准品，要贴水150块钱。除此之外对工业尾气不太熟悉，就是近年来液化石油气深加工的发展，烯烃作为化学装置原料，它出来以后以丁烷为主，行业内叫做清洁气，把烯烃含量吃掉了，这时候碳三含量一般在5%-20%之间，每年大概有三、四百万吨的量，所以也把它作为替代交割品之一，但是也是贴水150块钱。这里还要强调一点，碳三含量在60%-95%之间是不可交割的，大家一定要把交割质量品质的内涵搞清楚。同时也根据华南地区进口库它的习惯，出货的时候以重量比而不是以体积比判断碳三含量，我们经过实践以后发现20%-60%体积比的含量基本上可以对应20%-50%的重量比。我在工作当中也会有很多投资者问我混合气等等可不可以交割，我觉得还是要把规则吃透，我们规则只规定碳三含量，根本没有规定里面有没有烯烃的问题，言外之意如果想交的话也是可以交的，只不过这种化工原料是高附加值的产品，交货不划算。

  下面讲一下风控制度。液化石油气上市平稳运行了这么多天，实质上有一套完整的风控制度进行支撑的，特别是限仓制度。我们液化石油气限仓制度也是很严格的，一般月份，如果整个市场持仓量超过8万手，按照10%限仓量，如果低于8万手就按照8000手进行限量。逐渐要把限仓收窄，要交实货了，对应实货的仓单，这时候限仓量是1000手，交割月的时候就变成500手、1万吨的水平了。

  到目前为止，液化石油气3月30日上市以来，仍然停留在合约交易阶段，也就是说真正到了11月之后才陆续过度到第二阶段，也就是下面我们要讲的仓单持有阶段。仓单持有阶段第一个问题涉及到交割问题，液化石油气用的是什么样的交割方式呢，跟其他能源化工产品不一样。液化石油气用大商所第一个叫做全厂库交割制度，主要是我们依托炼厂，进口库区，大型的仓储物流设施为依托，以良好信用为保障，不用准备现货，在客户提货之前7天告诉厂库就可以了，这种信用的仓单制度就叫做厂库制度。厂库制度我们大商所为什么要采取这种制度呢？实质上跟现货市场结构密切不可分的。液化石油气第一它没有第三方仓储企业，所有的产业模式都是仓储一体化的，所以厂库制度也是跟市场结构完美结合在一起的。而且经过长期的调研发现大型库区资质好，库区管理规范，竞争比较充分，不存在垄断现象。所以，为液化石油气采取全厂库制度也提供了充分的可行性论证基础。厂库仓单是怎么生成的呢？必须申请成为我们液化石油气现货当中货源供给非常广泛，是个开源，如果想做期货交割的供给方必须成为我们液化石油气的厂库，有了厂库供给能力以后还不行，我们经济学家讲过有效供给必须有供给能力，还要有供给意愿，你要保证什么样的步骤呢？第一得报交易所130%的保函或者现金作为信用保障，除此之外既可以为自己注册仓单，同时也可以为第三方注册仓单，注册完仓单以后可以通过一系列方式完成仓单物权转移，像期货交割、仓单买卖，甚至厂库进行回购等等这样一系列的方式把仓单物权转移得以实现。随着仓单逐步往后推，如果觉得价格合适，有现货需要，可以把仓单物权直接变成现货，也就是变成仓单注销阶段。

  如何申请成为厂库呢？这也是大家非常关心的问题。在回答这个问题之前，可能很多朋友要问我，我申请厂库有什么好处，其实好处有很多，特别是上了期货以后。第一，只有厂库才能形成仓单供给能力。第二，是大商所厂库，首先你的仓储能力必须达标，我们也不是每一个有仓储设施企业都有资格成为大商所的厂库，利用厂库主体资格可以充分进行期现业务结合，我们期货上市以后，整个液化石油气的业态都要发生根本转变，原先我们有库只能看多，囤货看涨这么一种模式，现在变成从国外纸货，国内的期货到国内的现货六个方向的贸易业态的重新变革，大家要重新调整思路，一个新的业态来了，一个新的时代带了。

  咱们进行全国性的交易产品，作为厂库在交割过程当中很容易碰到外地的客户，期货交割以后会给你带来很多意外客户。同时期货也有一部分仓储费收入，还有最重要一点，其实申请成为大商所LPG厂库以后，你就构成了我们中国金融市场基础设施的一部分。

  下面，我来说一下怎么才能成为厂库呢？第一，必须在交割区域内。有很多朋友打电话说我在江西，我在湖南能不能成为厂库？不行。第二，申请材料必须满足我们的要求，也就是主体、资格、财务状况、仓储设施、其他材料等等，交易所网站上都有，希望大家仔细阅读，充分的论证，提供详细的材料，保证后续审核的流畅。这是目前已经公布的6家厂库，有4家是基准库，有2家是非基准库。

  下面，讲一下交割制度。交割制度大概有这么几方面，一个期转现，一个是滚动交割，一个是一致交割。首先第一个说一下期转现，在交割月前一个月倒数第三个交易日及其以前都可以作。如果能够在期货盘面找到对应持仓，你们就可以不必按照期货交割价格可以进行自己内部协议价格平仓。第二个就是滚动交割，滚动交割也是时间问题，从什么时候开始呢？还是从11月这个合约来看，从11月第一个交易日，也就是2号一直到24号，就是最后交易日之前都可以滚动交割，滚动交割大家一定要注意，滚动交割是采取卖方提出申请，买方要被动响应的，特别是买方，如果你没有一些现货能力，没有危化品许可证的，在交割月最后交易日之前建议大家赶快平仓离场，否则的话出去没有交割能力我们要罚款20%，不要再博大概几个交易日的价差了。还有一次性 交 割，25日这一天，把没有交割的买方、卖方统一进行配对，最后一天完成一手交钱，一手交货。

  液化石油气是中国期货市场上市的第四个危化品。刚才迟理事长有介绍了，行业风险管控还是非常重要的环节，大商所在合约设计之初充分考虑到这个问题。第一合约交易阶段，我们不做要求。但是，跟仓单或者持货相关的，期转现、标准仓单转让等等都需要有危化品资质的。下面讲一下注销相关规定。过度要持有仓单以后，觉得价格合适，要把对应物权转化成现货，这个过程中，我要给大家提醒这么几点，第一，在注销的时候，什么叫做注销呢？就是我要申请把仓单变成实货的这么一个步骤或者是操作。我后面有规则，如果你7天不提货我们要收你滞纳金的。第二，7天提货以后，相当于20个自然日之内要把货提完，再加上前面7天，27个自然日发出承诺必须要提完，否则不提完有罚款，厂库没准备好罚厂库。第三是争议解决的问题，我们取样没有批次，像聚丙烯300吨一个批次，我们没有，我们以天为单位。分完样以后2个自然日要决定检验还是不检验。还有就是对厂库要特别交待一句，因为液化石油气它在设计当中给厂库很多自主权，第一个自主权，你可以申请交割替代品，也可以申请交割基准品，这是选择权。如果你自己库区内有压力罐，可以混气出库，第二槽车混合，第三种就是丙烷、丁烷分别出库。像200吨的液化石油气基本准可以出5车丙烷，出5车的丁烷，这也是5：5基准品。这样一来我们给厂库提供充分品质选择权，出库的方式选择权。争议解决我只给大家提几点要求，第一个两个选择一个决定。由检验结果决定，如果品质根本不合格，没有达到交割质量标准，所有产生的费用都由厂库负责。品质基本合格只达到替代品标准按按升贴水结算。还有就是仓单有效期，最长是一年，集中3月份注销，相关费用我就不说了。

  合约交易阶段，仓单持续期、仓单注销相关规定我给大家简单回顾了，交割制度大家要熟悉，第三要提现货了，一些争议处理大家要熟悉。下面大家比较关心的一个问题，我简单阐述一下液化石油气整体运行情况。3月30日上市以来，成交量稳步提升，功能稳健发挥，为整个产业在原油大幅波动期间提供非常有效管理工具，有几个数据给大家秀一秀。第一液化石油气日均成交量大概45万手左右，如果跟国外相比，我们的液化石油气期货成交量是CME的14倍，是其他能源品种的倍数都很多了，但是我们的持仓量还是有很大的提升空间。产业还有很大提升空间，这里面有几个数字，液化石油气法人客户日均成交大概15.3万手，占了17%，可以说基本上是成熟品种一半左右，持仓量也是这样，基本上还是跟成熟品种比较偏小。毕竟我们还是个婴儿，铁矿石、聚丙烯都处于青壮年时期，已经经历过一次交割的成熟品种，我们还没有经过一次大交割，交割以后我想我们市场结构也会逐步完善，产业客户也会逐渐参与比例提高。

  下面说一下价格。我们交易所不会有价格趋势的分析，但是我们对价格表现是有研究的。第一，这个期货从上市以来大概涨了40%多，这个价格基本上跟我们原先预期低，我们疫情期间上市的，是11月合约，期待那时候疫情得到控制，良好预期已经考虑在里。第二，11月是传统液化石油气消费旺季。再一个液化石油气整个合约分布也非常好，总体来说基本上跟历史价差分布都比较一致。2021年1月份是春节，液化石油气1月合约，就是2101合约价格是最高的，这也反应液化石油气运行当中一部分功能发挥。

  以上我把液化石油气运行情况讲到这儿，下面我要给大家对液化石油气期货未来发展提几点展望。第一，大商所归根据市场的需求逐批逐次进一步公布厂库，让更多LPG主体企业有资格成为大商所厂库资格。第二，我们正在进行除厂库以外的一些交割方式的创新，不断优化合约规则，希望大家以后在我们调研论证阶段给予支持。第三，大家比较关心的一个问题，就是整体行业来说，气体能源批评从上下游产业链来说还没有上市过一个期货产品，整个行业对期货功能的认识、发挥、利用都有很大提升空间。所以下一阶段我们也会联手包括今天在座的浙商期货等等一些会员公司，我们一起来推这个事情，让大家把液化石油气，如何利用厂库主体资格进行相关业务的开展，我们要加大培训力度，包括厂库制度，特别是好多厂库主体对仓单持续期的风险问题，这个制度已经持续很长时间，很多经验可以借鉴，包括可以通过容库制度来逐步把风险过度掉，第二可以买一个国外的纸货，大家把思路打开。第四，后期逐步在开展液化石油气国际化的研究，希望下阶段能把我们液化石油气品种家族不断的丰富扩大。

  还有一个小的服务项目，我给大家展示一下，大商所的网站里面对于液化石油气的宣讲的知识非常多，大家有时间去看看。点工业品种交割，像交割仓库、交割费用等等，所有业务联系方式都在上面。第二，一些规则产品，包括品种细则，价格清算等等，风控等等规则，在网站上都有列表，希望大家有时间熟悉规则。还有就是一些交易数据，包括交易所正常公布的数据都在网站上，还有投资者教育。我们有一个期货学院，包括我个人也经常翻开这个网页去学习一些其他品种，各种期货操作的经验。希望大家有时间把液化石油气整个行业做大做强，借助期货市场把你们的风险管理功能得到充分发挥。

  在此，感谢各位对大商所的理解和支持，十年才上市一个产品，大商所有能力，有信心一定要把这个产品维护好，功能稳固发挥，为这个产业服务，谢谢大家。